有多少A可以对冲：中国机构股票仓位大全

作者：晓东财道

题图： 晓东财道微信公众号

大家好，我是东哥。

最近幻方量化私募基金宣布清盘市场中性策略产品，引起了不小的讨论，有人认为在市场底部放弃对冲、表明看好后市，也有人解读为完全对冲的策略对于管理人来讲属于鸡肋、商业价值不大。

相对整体市场而言，对冲策略属于小众的小众、无关紧要，即便是担当市场压舱石的机构资金，大数有160万亿，但又有多少是大A的股票仓位呢？今天我们就来盘一盘，也许我们能从中得到一些不一样的体感和结论。

机构资金总规模：160万亿

根据华宝证券创新研究部的报告，目前资管产品的总规模在140万亿元左右，依次排序为：公募、保险、银行理财、信托、私募、券商资管。

还有两大类机构资金未纳入统计：

一是基金公司、基金子公司、期货公司的资管计划，三者规模合计在6.3万亿。

二是养老金，包括社保基金、基本养老金、企业年金、职业年金四类，累计规模为13.75万亿。

所以综合起来机构资金规模为160万亿元，下面根据上述八大类机构资金，来分别计算股票投资的规模。

1、公募股票规模：5.1万亿

公募基金的总规模有31.08万亿，其中货币、债券占比超过2/3，股票含量极低。

股票含量高的基金分为两类，一类是股票基金（3.1万亿）；第二类是混合基金（2.97万亿），分别来自于灵活配置型基金+偏股混合型基金，根据专业机构测算，这部分基金仓位不超过69%，所含股票的规模是2.05万亿元。

如果再计算得精确一点，假设二级债券型基金中10%是股票，这个规模仅仅为0.078万亿元。

把三者相加，公募基金的股票规模大概在5.1万亿元，相对于公募总规模，不到20%，原来公募基金整体上就是一个“固守+”的策略！

这个测算结果和中国基金业协会公布的2022年底的占比数据接近，有人通过公募半年报也测算过，规模接近。

2、保险股票规模：2万亿

保险资金总规模高达29.94亿元，套用2023年底的股票占比数据6.09%，由于保险公司擅长逆向投资，比例可以适当提高一点，股票规模约有2万亿。

3、银行理财股票规模：0.1万亿

根据银行业理财登记托管中心数据，截至 2024 年6 月末，现金管理类产品规模存续规模7.49 万亿元，较2023 年末减少 12.3%；非现固收类理财规模存续规模 20.14 万亿元，较2023 年末增长 16.6%。

混合类理财产品存续规模 0.78 万亿元，较 2023 年末减少9.3%；权益类理财产品存续规模 0.07 万亿元，较2023 年末减少12.5%。

即便假设混合类理财产品的权益占比是10%，加上权益类理财规模，两者权益规模也仅仅为0.15万亿，加上银行理财的权益投资很多是基金和专户的间接投资，直投股票的规模乐观估计也就0.1万亿。

4、信托股票规模：0.59万亿

信托的规模有23.92万亿，其中大部分是非标资产，少数标准化资产，规模较大的是债券直投，权益类的标准化资产基本是以FOF或MOM的形式进行，还要有权益部分的话，应该还有私募基金借信托通道进行的募集，根据信托业协会公布的数据，股票投资规模为0.59万亿。

5、私募股票规模：1.93万亿

私募基金总规模有19.89万亿元，但证券类私募仅占26%，当然证券类私募基金，含股量是比较高的，甚至可以说是最高的资管类别。

从私募证券投资基金规模来看，2024年1-6 月新备案私募证券投资基金规模达 746.51 亿元，同比减少了 56.92%，存续基金规模由 2023 年底的 5.72 万亿元收紧至5.20 万亿元。

由于没有精确数据，我们这里假设私募基金的股票投资比例37%不变，股票规模估计为1.93万亿元。

6、证券资管股票规模：0.33万亿

证券公司资管规模6.42万亿，权益占比不超过5%，总规模在0.33万亿元。

7、公募资管（子）股票规模：0.59万亿

根据基金业协会公布的最新数据，扣除上述六类已经计算的资管规模，还有基金公司资管计划（专户）、基金子公司资管计划，两者规模合计5.97万亿，股票占比10%左右，

8、养老金股票规模：1.37万亿

还有最后一笔钱——养老金，股票占比大约在10%左右，股票规模大致为1.37万亿。

如果把机构资金作为一个整体，股票仓位在8%左右，如果再把150万亿的居民储蓄也看作金融产品，整个社会资管规模的股票占比不到4%，所以为什么在标题喊出“有多少A可以对冲”，我们通过机构所拥有的A股少得可怜。

从宏观数据速降至微观资产配置也许令人眩晕，但一边为了对冲付出10%多的成本，一边还拿着可能连指数都战胜不了的股票类金融产品，从资产配置的角度看，多少有点迷幻。在产品轮个卖的时代，这好像没有什么问题，但大家都开始讲配置了，穿透看对冲这件事情就显得不那么理直气壮了。

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