2024年9月CTA策略私募基金产品月报

内容来源：火富牛

01/

期货市场概览

1.1 本月期货市场回顾

本月商品在月初暴跌后逐渐回暖，转折节点在23号，伴随美联储降息落地，以及中国刺激政策而大幅反弹。黑色板块涨幅最大，农产品仍按基本面逻辑运行。南华商品指数涨幅达4.6%，回到六月底水平，处于关键的方向选择点。具体分板块来看：

黑色系板块大幅反弹8.75%：这一显著上涨主要得益于宏观层面的多重利好政策。美联储的降息政策正式落地，同时中国政府采取了更为积极的措施，尤其是在节前释放了一系列利好，以刺激消费和提振经济。其中，央行实施了强有力的降息和降准政策，高层也明确表达了对市场的支持态度，这些都极大地推动了市场情绪的好转，其积极影响超出了市场的预期。此外，前期市场大跌之后，下行压力得到了一定程度的释放。在宏观情绪的积极刺激下，市场出现了快速反弹。同时，钢材价格的迅速上涨也带动了黑色原料价格的快速回升。

贵金属板块大涨3.77%： 9月市场继续提前反应降息预期。在9月12日，美国公布的PPI数据低于预期，市场再度强化了对美联储大幅降息的押注，国际金价随之创下新高。在9月18日的议息会议上，美联储超出预期地大幅降息50个基点，进一步提振了市场情绪，并且市场预期年内将有多次降息。此外，中东局势的恶化也推动了金银价格的上涨。本月，黄金和白银均大幅上涨并创下历史新高，其中COMEX黄金上涨了5.1%，COMEX白银上涨了7.83%。人民币兑美元汇率在9月整体呈现升值，国内金银价格的走势仍弱于外盘。

有色金属板块大涨3.34%：9月份，国内降准降息政策正式落地，同时，针对房地产和股市的支持政策也连续出台。这些政策有望为中国经济发展提供支持，同时提升终端需求的预期。加之海外降息50个基点的政策也已实施，有色金属板块因此大幅反弹。

农产品板块上涨2.88%：9月份整体偏强，菜粕菜油领涨，受商务部对加拿大菜籽反倾销调查影响，资金增仓推动价格上涨。棕榈油和豆油也表现偏强，但受USDA和MPOB报告影响，期间出现震荡。中下旬，宏观利好和基本面支撑，农产板块继续走强。玉米、生猪、花生呈现震荡下跌走势。

能源化工板块上涨1.49%：东南亚主要产胶国遭受持续降雨，影响割胶节奏，市场预期减产，供应端支撑较强，本月橡胶领涨能化板块；化工品跟随国内强政策刺激，月末小幅反弹；中东局势放大原油波动率，油品本月收跌。

从外资持仓结构来看，品市场的净持仓已从8月末的净空仓低点-370亿元转变为净多仓，上升至+80亿元。这一变化从侧面反映了宏观资金从空头转向多头的趋势，同时也体现了市场对经济疲弱预期的修正。具体来看，有色金属、黑色系以及能源化工板块均呈现出大幅增加多头持仓的情况。

从库存来看，9月原材料库存指数上升0.1pct至47.7%，产成品库存指数下降0.1pct至48.4%。原材料库存指数继续弱于产成品库存指数，表示企业还没有为了未来的生产作出及时调整，整体呈现被动去库。

从汇率角度看，9 月美元指数延续回落，USDCNH升破7 的关键点位，人民币汇率升幅环比收窄，在-离岸汇差（USDCNY-USDCNH）月中多个时点及月末转正。对全球大宗商品市场形成了普遍的提振效果，尤其是在美元计价的大宗商品上。而对于国内市场，人民币升值既降低了进口成本，也给出口企业带来一定挑战。

图1 PMI库存指数(%）

数据来源：火富牛

图2 美元/人民币（离）收盘价

数据来源：火富牛

图3 本年南华商品期货指数走势

数据来源：火富牛

图4 本月南华商品期货指数走势

数据来源：火富牛

图5 主要商品期货本月品种涨跌幅

数据来源：火富牛

图6 本月有色板块内品种涨跌幅

数据来源：火富牛

图7 本月黑色板块内品种涨跌幅

数据来源：火富牛

图8 本月能源板块内品种涨跌幅

数据来源：火富牛

图9 本月化工板块内品种涨跌幅

数据来源：火富牛

图10 本月农产板块内品种涨跌幅

数据来源：火富牛

图11 本月油脂油料类品种涨跌幅

数据来源：火富牛

图12 本月股指期货品种涨跌幅

数据来源：火富牛

图13 本月国债涨跌幅

数据来源：火富牛

1.2 市场波动率情况

在已实现波动率方面，本月20日商品的滚动波动率打破了长达两年的低波动瓶颈，达到了21.8%。

在隐含波动率方面，本月多数商品期权的隐含波动率（IV）出现了显著上升。随着国内经济刺激政策的加强，股指、建材和黑色金属等品种的波动率上升较为显著；而原油的波动率上升则主要归因于地缘政治的不确定性。多数品种隐含波动率（IV）的上升为本月的CTA策略提供了良好的机会。

图14 南华商品指数滚动20日收益年化波动率

数据来源：火富牛

图15 本月南华商品指数滚动20日收益年化波动率

数据来源：火富牛

图16 本月品种隐含波动率变化

数据来源：火富牛

从隔夜跳空的角度来看，本月的跳空幅度有所上升，特别是在月末，市场出现了连续的顺势跳空高开，这对短周期交易策略产生了积极的影响。具体到各个板块，能化和黑色板块的隔夜跳空幅度有所增加，这可能会对相关策略产生一定的影响。

图17 期货市场隔夜跳开幅度

数据来源：火富牛

从日内波动幅度来看，本月商品市场的波动幅度显著增加。具体到各个板块，黑色系和能源化工板块的多数品种都经历了振幅的扩大，日内波动更为剧烈。这种增加的波动性有利于短周期CTA基金的表现，因为它们通常能够利用市场的波动来捕捉交易机会。

图18 期货市场振幅（成交额加权）

数据来源：火富牛

在股指期货波动率方面，随着政策性刺激措施的实施，我本月末波动率出现了显著上升。四大股指期货的波动率上升幅度相近，显示出市场对政策反应的一致性。在这样的环境下，9月份波动率的上升为股指类CTA策略带来了较高的盈利，表明在市场波动性增加的情况下，这些策略往往能够有效地捕捉收益。

图19 股指期货当月连续收盘价近10日滚动收益波动率（年化）

数据来源：火富牛

1.3 商品市场交易情况

由于国庆长假的影响，本月末商品市场的存量资金（持仓额）有所下降，但仍然保持在历史中高位水平。随着商品日内振幅和波动性的放大，场内投机资金显著增加，导致成交额大幅上升。同时，成交额与持仓比率的上升，进一步表明市场交易活跃度的提升。

图20 商品期货市场成交额走势

数据来源：火富牛

图21 商品期货市场持仓额走势

数据来源：火富牛

图22 商品期货市场持仓比

数据来源：火富牛

02/CTA策略整体表现

2.1 CTA策略基金整体表现

从因子层面分析，月末由于经济刺激政策的陆续出台，商品市场加速上行。中短周期的动量类因子普遍表现优秀，而长期时间序列动量因子由于未能及时从空头转向多头，出现了亏损。这可能导致长周期趋势策略在本月的表现不如中短周期趋势策略。

由于本月商品品种间普遍呈现齐涨齐跌的态势，品种间的分化不够显著，这导致期限结构类因子整体下跌，尤其是基差动量因子表现最差，这不利于截面策略的表现。量价类因子在月末也出现了大幅拉升，除了偏度因子下跌之外，一些部分反转类型的短周期策略可能会出现亏损。在基本面类因子中，Beta因子收涨，而持仓变化因子收跌。

总体来看，本月动量和量价因子的表现非常突出，采用趋势类策略的管理人可能在本月获得了较强的盈利效果。而那些期限结构类因子比重较大的管理人可能面临一定的压力。

图23 CTA风格因子走势（动量类）

数据来源：火富牛

图24 CTA风格因子走势（期限结构类）

数据来源：火富牛

图25 CTA风格因子走势（量价类）

数据来源：火富牛

图26 CTA风格因子走势（基本面类）

数据来源：火富牛

从CTA策略指数和火富牛CTA观察池中投顾表现综合来看：

量化CTA方面，本月商品升波，趋势跟踪类策略表现良好，四周均实现了正收益。截面策略策略表现不佳，原因是普涨普跌行情持续。从策略周期上看，长周期策略在月底案涨行情下面临大幅度亏损；中短周期均表现较好。

主观CTA基金方面，面临较大的压力，月初美国经济数据再次意外疲弱，下跌幅度超出主观预期，月末中国刺激性政策发布，反弹力度超出主观预期。部分主观管理人在这两个阶段表现较差。部分管理人顾及风险不愿意下注。

套利CTA基金方面，本月宏观事件频出，尾部事件多次出现，套利类策略面临的环境较差。波动变化较大，出现部分品种涨停跨市场套利因为人民币大幅度波动，存在一定风险即使更依赖基本面的农产板块，其套利策略也表现不佳。

图27 火富牛CTA跟踪产品本月收益情况

受限于报告篇幅，您可以登录火富牛，在研选菜单下查看不同区间不同策略的私募表现。分析模块涵盖业绩指标、区间收益、收益曲线、滚动收益排名、相关系数矩阵等模块，为您在繁杂的市场环境中分析策略表现提供有力参照。

您可以联系199 0601 6835或者扫描微信客服二维码，免费开通火富牛试用。

添加火富牛官方微信客服开通试用权限