A500的起跑之坎

作者：资管风铃

题图： 资管风铃微信公众号

作者：袁子

编辑：宫何

1957年，成立已近百岁的金融分析机构标准普尔启动了一项股票指数的编制，用来记录美国500家上市公司的整体情况。

这正是如今与道琼斯、纳斯达克并称为美国三大指数之一的标普500。

与道指、纳指相比，标普500具有采样面广、更高精确度和连续性等优势，逐渐收获了更多市场认可。

巴菲特曾说，标普500是最适合普通投资者的选择；约翰·博格也认为，90%的专业投资者都会被标普500击败。

67年后的2024年，承载着“中国版标普500”期待的中证A500指数（以下简称“A500”）正式发出。

由于相较传统宽基，A500因具有更加均衡的行业配置且纳入ESG考量，因此也被视为权益配置资金的新牵引中枢。

与此同步的是，首批跟踪A500的10只、合计规模达200亿ETF基金相继发行成立上市；此后，还有40多只与中证A500相关的指数、联接、量化产品密集申报和受理。

但A500ETF的开局难言一帆风顺。

由于成立后恰逢A股大幅反弹，让募集期入局的持有人积累了较高期望；但上市时才发现相关ETF净值大多未赚反亏，这让管理人的建仓效率备受诟病。

从规模格局看，10家管理人、单家上限20亿元参与首批内卷的“一碗水端平”，某种程度上体现了行业公平，而客观上也拉长了A500ETF集中度提升的周期。

在头部选手脱颖而出前，中证A500短期内尚难形成沪深300等传统宽基所具备的规模和流动性优势，市场仍要经历残酷竞争与出清。

01

预期落差

10月15日，成为了A股历史中“单日上新”ETF数量最多的一天。

资管风铃统计显示，单日新上市ETF数量不少于5只的交易日共有9个，均发生在沪深300指数触及历史峰值的2021年2月份之后。

先前的单日上新最高记录是8只，分别发生在中证A50ETF集体上市的2024年3月18日，以及公募发新高点的2021年7月5日。

如此集中的ETF上新，恰恰反映了市场对于A500所寄托的巨大期待，毕竟标普500珠玉在前。

其实早在一个月前的发新阶段，券商渠道就对此部署了前所未有的推荐力度，部分机构甚至还有针对性的采取了超额激励措施。

而在该批ETF成立后、上市前的9月末，权益市场的强势大幅反弹，更是一举将市场预期拉满至高点。

9月24日至10月8日的6个交易日期间，A500累计上涨达33.70%。

每一位募集期申购A500的持有人，或许曾暗自庆幸在行情启动前出手，并满心期望看到跟随指数上扬的净值曲线。

但实际情况却让人大跌眼镜。

国庆长假后首个交易日的10月8日，10只A500ETF的复权单位净值几乎纹丝未动的停在1元附近；经过一周震荡，截至10月15日收盘时，竟无一只净值为正，其中6只净值跌破0.95元，更有2只浮亏超过7%。

这意味着，首批10只A500ETF不仅全然错过此轮逼空上涨，还是建仓在行情高点，成为了后来震荡的接棒人。

这不但让背后的15.7万户持有人大失所望，更让10只ETF管理人的建仓决策备受诟病。

回头来看，该批产品的成立时间并不晚。

10只A500的ETF中，最早的一只成立于9月20日，而完募日期最晚的泰康也在9月27日成立了。

哪怕按节前9月30日的收盘高点建仓估算，期间涨跌互现至10月15日，A500也仍然留有4.6%的正收益。

就产品本源而言，指数基金投资者们或许难以对ETF和被动产品抱有过高的择时期待。

尤其在单边极端行情冲击下，急需建仓的管理人确实面临更大的择时困境，一些外部因素的存在，让这种挑战进一步加剧。

另有苛责观点认为，这批ETF明明已错过快速上涨期，本可待市场动量条件平稳后再行建仓，何以在“踏空”后，又高位“中招”调整，无异于失手了2次。

但历史无法假设，短期涨跌亦难以预判——假设A500后市持续上行，管理人势必将受到更猛烈的责备。

但不可否认的是，前期注满过高期望的A500ETF经历此番操作后，确实酿下了显而易见的预期差，短期内仍要直面“破发”窘态。

一项有关投资行为的研究发现，往期收益虽不代表未来业绩，但大脑的线性外推习惯，仍然容易诱使投资者选择历史数据更好的标的，哪怕针对的仅是一项被动产品。

首批A500ETF的开局表现，或许徒增了这种压力。

02

内卷延长

Wind数据显示，从2004年末的基日至今年10月14日，A500在过去近20年的拟合累计回报率达349.6%。

这个数字超过同期沪深300的284.1%，折合年化回报约为8.1%，若考虑分红则将超过10%。

成立后的9月末，首批A500ETF空仓错过收益约为20%，而高位建仓带来的损失则平均超过-5%。

踏空与回撤相加的总损失约为25%，按照过去20年回报率估算，意味着此次建仓风波的横生，相当于让首批A500ETF痛失了长达三年的年化回报。

而相比于建仓运营的短期争议，A500更大的长期挑战则在于能否成为配置盘的宽基“新主角”。

优异的长期回报表现，均衡的行业覆盖，以及纳入ESG考量对国际配置资金的吸引，让全新问世的A500叠加了诸多禀赋优势。

不仅如此，包括联接、指增在内的超过40只挂钩A500的产品也纷纷进入申报发行大军。

但与彼时的中证A50ETF相似，初期多家公募的参与首批角逐，让该指数的ETF的竞争强度异常激烈，格局也更加分散。

以目前总市值突破万亿的沪深300ETF为例，虽然该指数共有25只ETF参与竞争，但排名第一的华泰柏瑞单家市值规模就3944.3亿元，占比高达38.3%，而第1至4名的合计市值占比就接近95%。

再如11家机构参与、总市值超过2000亿的科创50ETF市场，前3家的旗下在管市值就高达1882亿元，占比亦超过9成。

正是因为存在大体量单品的出现，才为各类资金提供了更成熟的交易环境与可靠的流动性冗余，进而刺激相关ETF市场的火星。

虽然具有更可观的长期拟合业绩，但在A500完成头部化之前，还难以呈现与沪深300等效的规模效益。

当然，走向分化仍然是大势所趋。

例如在上述10只A500ETF中，不同产品的活跃度已在悄然拉开差距。

例如国泰中证A500ETF上市首日成交额就达31.5亿元，促使换手率高达166.5%，相比之下，仍有6只同类当日换手率不到40%，而卖方资源禀赋不足的泰康中证A500ETF成交额仅3.2亿元。

更早落地中证A系列指数——中证A50相关ETF，经过半年多的磨合，也已呈现出分化迹象——截至10月15日，平安、易方达、大成3家机构相关市值已站上60亿，而另有工银、华宝等4家则已不到30亿元。

除了市场格局的演变，A500通往主流宽基之路上还欠两股“东风”。

一方面取决于衍生工具的创新力度。

某一宽指ETF生态的繁荣，离不开套利、中性、CTA等策略资金充当鲶鱼从而激发市场活力，这需要股指期货市场的更多创新与之匹配。

在ETF总市值规模前6大的主流宽基中，沪深300、上证50、中证500、中证1000均有挂钩期指运行，这进一步反哺刺激了对应ETF市场的壮大。

另一方面要看国家队为代表的配置资金的选择。

今年一季度，作为国家队的汇金大举进军ETF资产，围绕沪深300、上证50和中证500展开增持。

大资金的进驻，明显巩固了相关宽指ETF的护城河，而更大的市值规模，反过来也展现出更有竞争力的交易生态。

当类似事件再次上演时，A500能否成为新的选项，这取决于配置机构的决策，更有赖于相关ETF的运营效果。

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