合晟周报｜债券策略 2024/10/11

作者：合晟资产

题图：合晟资产微信公众号

一、宏观事件

1、中国人民银行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策。

2、中国人民银行发布关于批量调整存量房贷利率的倡议。

3、一线城市进一步放开房地产限购。

4、8月工企利润增速同比-17.8%。

5、9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%。

二、事件点评

1、（1）《关于完善商业性个人住房贷款利率定价机制的公告》核心要点：自2024年11月1日起，合同约定为浮动利率的，商业性个人住房贷款借款人可与银行业金融机构协商约定重定价周期。在利率重定价日，定价基准调整为最近一个月贷款市场报价利率。自2024年11月1日起，浮动利率商业性个人住房贷款与全国新发放商业性个人住房贷款利率偏离达到一定幅度时，借款人可与银行业金融机构协商，由银行业金融机构新发放浮动利率商业性个人住房贷款置换存量贷款。

（2）《关于优化个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》核心要点：对于贷款购买住房的居民家庭，商业性个人住房贷款不再区分首套、二套住房，最低首付款比例统一为不低于15%。

（3）《关于优化保障性住房再贷款有关要求的通知》核心要点：中国人民银行决定对保障性住房再贷款有关事项进行调整优化。对于金融机构发放的符合要求的贷款，中国人民银行向金融机构发放再贷款的比例从贷款本金的60%提升到100%。

（4）《关于延长部分房地产金融政策期限的通知》核心要点：支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策的适用期限延长至2026年12月31日。经营性物业贷款有关政策有适用期限的，将适用期限延长至2026年12月31日。

2、各商业银行原则上应于2024年10月31日前统一对存量房贷(包括首套、二套及以上)利率实施批量调整，对于LPR基础上加点幅度高于-30BP的存量房贷，将其加点幅度调整为不低于-30BP，且不低于所在城市目前执行的新发放商业性个人住房贷款利率加点下限。

3、广州市取消居民家庭在本市购买住房的各项限购政策，通知自2024年9月30日起正式实施。深圳本市户籍居民家庭限购2套住房，本市户籍成年单身人士限购1套住房。在执行上述住房限购政策的基础上，在盐田区、宝安区(不含新安街道、西乡街道)、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、大鹏新区范围内，可再购买1套住房。非本市户籍居民家庭及成年单身人士限购1套住房。上海市缩短非沪籍居民购买外环外住房所需缴纳社保或个税年限。对非本市户籍居民家庭以及单身人士购买外环外住房的，购房所需缴纳社会保险或个人所得税的年限，从“购房之日前连续缴纳满3年及以上”调减为“购房之日前连续缴纳满1年及以上”。

4、1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%，增速较1-7月下降3.1个百分点，8月单月工业企业利润同比-17.8%。从量、价、利润率角度看，1-8月份，规模以上工业企业实现营业收入87.10万亿元，同比增长2.4%，1-8月工业增加值同比增5.8%，1-8月PPI同比下降1.9%。8月单月营收同比-0.9%，较7月下降3.8个百分点。8月工业企业营业收入利润率从7月的5.3%下降至5%，超季节性回落。分产业类别看，1-8月份，采矿业实现利润总额8132.8亿元，同比下降9.2%；制造业实现利润总额32967.2亿元，增长1.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5427.3亿元，增长14.7%。

5、9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.7个百分点，生产指数为51.2%，比上月上升1.4个百分点，新订单指数为49.9%，比上月上升1.0个百分点，新出口订单47.5%，下滑1.2个百分点。从业人员指数为48.2%，比上月上升0.1个百分点。

原材料购进价格指数回升2个点到45.1%，出厂价格指数回升2个点到44%。9月份，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点。新订单指数为44.2%，比上月下降2.1个百分点，表明非制造业市场需求景气水平有所回落。服务业价格指数和从业人员指数都在下滑。从业人员指数为44.7%，比上月下降0.5个百分点，表明非制造业企业用工景气度继续下降。分行业看，建筑业从业人员指数为40.0%，比上月下降1.0个百分点；服务业从业人员指数为45.5%，比上月下降0.4个百分点。

三、市场策略

产业债方面，8月份，41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长3.3%，石油和天然气开采业增长4.0%，农副食品加工业下降0.1%，酒、饮料和精制茶制造业增长5.2%，纺织业增长4.4%，化学原料和化学制品制造业增长5.9%，非金属矿物制品业下降5.5%，黑色金属冶炼和压延加工业下降2.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.6%，通用设备制造业增长2.2%，专用设备制造业增长2.9%，汽车制造业增长4.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.0%，电气机械和器材制造业增长2.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.3%，电力、热力生产和供应业增长6.9%。配置角度，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。

地产债方面，销售端，2024年9月，百强房企实现销售操盘金额2517.2亿元，环比微增0.2%，同比下降37.7%。1-9月，百强房企实现销售操盘金额26338.2亿元，同比下降36.6%。上海9月份全月成交15942套，比上个月少了1942套，环比下跌10.85%。9月深圳二手住宅成交3191套，环比(2024年8月成交3804套)下跌16.11%；成交面积308885.03平方米，环比下跌16.99%。9月北京二手房成交12723套，环比同比均创下今年2月份以来的新低。从政策端看，政治局会议提到“要促进房地产市场止跌回稳”，降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。对房企发的债券而言，还要一券一议的进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。

城投债需要关注估值风险。由于权益市场的快速上涨，理财面临较大赎回压力，应对赎回的资产抛售造成信用利差的扩大，部分弱资质城投债价格出现下跌。从基本面看，各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高。

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