基金的选择：价值还是成长？

作者：不在此山中

题图：不在此山中微信公众号

10月9日的暴跌又给市场上了一堂生动的风险教育课，市场不可预测，什么情况都有可能发生。

9月24日以来，伴随着行情的上涨市场情绪日渐高涨，今天无疑是被泼了盆冷水，不过也不必太过悲观，涨多了回调非常正常，毕竟大盘已经顺利地突破了3000点关口和年线的压制，后面走好的概率依然较大。

这些年A股上市公司越来越多，市值越来越大，全面普涨的牛市也愈加少见，更多的只是结构性牛市。不同风格的股票，可能表现差异巨大，对于基民而言，面对价值风格基金和成长风格基金，该怎么选呢？

所谓基金风格，指的是基金投资股票的偏好。价值基金主要投资于那些低估值的股票，这些公司可能是因经营困境或市场误解而被低估；

成长基金则倾向于投资那些具有较高增长潜力公司的股票，即便这些公司估值可能偏高。不同风格的基金有不同的风险收益特征，在不同的市场环境中有截然不同的表现。

1.不同风格的风险与收益特征

贝塔值衡量的是基金收益相对于大盘收益的弹性大小，不考虑阿尔法收益的情况下，如果大盘涨跌1%，基金涨跌2%，那么基金的贝塔值为2，如果基金涨跌只有0.5%，那么基金的贝塔值就是0.5。

也就是说，贝塔值越大的基金，在大盘上涨的行情中涨得多，在下跌行情中也跌得狠。

从历史数据来看，代表成长风格的国证成长指数贝塔为1.2，而代表价值风格的国证价值指数贝塔为0.9，这一方面说明成长风格的波动更大，另一方面也表明在上涨行情中成长风格更具进攻性。

2.不同风格表现的逻辑

在上涨行情中，人们变得乐观，对收益的追求超过对风险的恐惧。成长型公司业绩好，未来也更具备想象空间，成了许多人喜欢的投资标的，因此成长风格基金往往在上涨中表现更好，比如这前几天的上涨中创业板、科创板动辄一天百分之十几的涨幅。

此外，宏观经济环境也对这两类基金的表现有影响。从本质上说，股票的价值来自上市公司未来现金流的折现，由于成长股的业绩主要来自较远的未来，受折现率的影响较大。因此，当市场上钱很多、利率持续下行时，更有利于成长风格的表现。

3.上涨的空间

市场变化无常，没有那种风格一直强势，也没有那种风格一直弱势，唯一不变的是涨太多要跌，跌太多要涨。

从2019年至今，成长风格坐了一波过山车，国证成长指数从2019年初的2755点一路飙升到7081点，之后又回落到3000点附近。即便经过最近这一波大涨，也才回到4000点附近，也就2020年初的位置。

下图是2019年以来国证成长指数和国证价值指数的对比，其中大起大落的是国证成长，如果和2021年的高位相比，目前的价格还比较低，一波大涨过后，很多人还没解套，也是这个原因。

数据来源choice，2019/01/01-2024/10/09

股票价格有长期反转的现象，其主要原因在于估值的均值回归，估值太高了预期未来收益率下降，导致投资者卖出价格回落，估值太低时预期未来收益较高，投资者开始进场。

虽然说成长风格的绝对估值总是高于价值风格，但相对各自的历史估值区间来说，成长风格目前所处的位置还是会低一些。

下图2019年至今的指数历史市盈率走势，蓝色是国证成长市盈率（左轴）变化，红色是国证价值（右轴）市盈率。

2019年以来至今的历史区间内，目前国证成长的估值百分位为39%，国证价值百分位是80%，成长风格相对更低一些，如果遇到牛市，成长风格的上涨空间很可能更大一些。

数据来源choice，时间区间2019/01/01-2024/10/09

总之，如果牛市来了，成长风格基金很可能占优，下面说说具体的成长风格基金，分指数基金和主动基金两类。

最典型的成长指数无疑是创业板指，这几天的强势表大家现有目共睹。下表列出了合计规模1~50亿之间、成立时间1年以上，跟踪创业板指的指数基金，仅包含主代码，不含ETF联接基金。

数据来源choice

在主动基金方面，根据Choice数据，从今年年初到2024年10月9日，表现最强的是两只数字经济主题基金：大摩数字经济混合和东财数字经济混合发起式，涨幅分别为55.13%和51.99%。

第三名是中欧时代共赢混合发起A1，今年收益达50%，超越业绩基准38.65%，其基金经理是我们之前介绍过的刘伟伟，难能可贵的是这是多行业选股的成长基金，能在今年的市场行情中获得这么好的业绩着实不易。

另外，刘伟伟的另一只碳中和主题基金，中欧碳中和混合发起A（014765、C类014766），今年的表现也相当不错，同期上涨了18.4%，超出业绩基准10.57%。

当然，成长风格的优势主要还是体现在上涨行情中，但市场充满不确定性，什么情况都可能发生，如果进入下跌行情，成长股跌起来通常也更多，抗跌的大概还是那些有股息保底的价值风格基金，比如近两年表现强劲的中证红利、红利低波等。

在大多数情况下，我们很难预测未来的市场会怎样，因此，牢记分散投资的原则总是有用的，根据个人的风险偏好，把资金适当分配到不同风格的基金类型中，尽量做好风险与收益的平衡。

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