高的隐含波动率,带来低风险的交易机会

作者：老徐话期权

题图：老徐话期权微信公众号

这是在假期前就写好的文章,本来以为接下来的波动率不会更离谱,故记录下来晚点发也没事,想不到,下个交易日的波动率只有更夸张,但写了就写了,回顾一下行情,希望有用。

在史无前例的大行情下,一切的波动率所赚的小钱都显得苍白无力,除了风险较低外,根本没什么好处。

高的隐含波动率,带来了许多低风险但高报酬的交易机会,对于波动率的交易者来说,期权ETF在2024年9月产生了令人肾上腺表喷发的兴奋的机会,盘中不好好把握的话,实在太可惜,虽然行情过去了,由于波动率的有群聚效应,记熟这些可能的场景,下回机会来了,你就不会错过了。

很多事只有事后才知道,当下就觉得好像有机会,却担心疯狂的市场会更加失去理智而不敢入场而错失机会。我们来看一下2024年9月27日A股市场的大涨,期权的IV(隐含波动率)到底是如何变化的,中间是否有一些可以交易的机会。

9月27日，晴。首先上证50ETF的日内IV在中午休息后上升了21.22%个Vol,这可是在载入史册的史诗级IV的波动变化,是平常变化幅度的20倍左右,由于前两天的大涨已经平值附近的IV升高至30以上,而9/27(周五)盘中的上涨更让IV一举突破50%以上来到54.74%,来到2020年7月6日以来的新高,但以日内变化幅度来看,却是史无前例。

图一:上证50ETF行权价2.70元期权合约IV日内变化走势图

图二:上证50ETF行权价2.70元期权合约各月份IV日内走势图

P.S:请留意上两个图,图一是波动率变化多少个波动（Vol）的图,图二是实际IV的走势图

上证50ETF期权的IV从33%上升至54,74%又掉回33%,确实震撼很大,但是当你看到创业板ETF期权及中证500ETF期权的IV变化时,又突然觉得,上证50ETF期权的走势还是太温柔了。

我们把目光转到创业板ETF期权的IV变化(图三)及中证500ETF期权的IV变化(图四),发现原来上证50ETF期权的波动率变化温柔的只像只小绵羊,创业板的IV在当天最多上升了39.83个Vol,中证500ETF期权的IV最多则上升了33.93个Vol,投资人肉眼可见的在2024年9月27日下午13:10左右,认购与认沽的价格居然同时是往上走的的,除了”哇塞”之外,在我使用量太少90%全新大脑中,有限的词汇中暂时找不到其它形容词可以形容。

(还是太年轻了,10月8日创业板有日内108个Vol的变化,33个Vol像个小婴儿…)

图三:创业板行权价1.85元IV日内变化走势图

图四:中证500ETF期权行权价5.5元IV日内变化走势图

P.S:图三及图四圴为当日日内IV变化了多少个Vol的走势图,并非实际的隐含波动率的值

波动率交易上有什么策略可以做?

直接卖出波动率!

由于IV的变化极大,这代表着期权价位与ETF价格变动有极大的不对称性,在隐含波动率(IV)变化极大的那一段时间,IV的快速上涨,代表着ETF上涨幅度完全跟不上认购期权上涨速度,而认沽期权则可能根本不跌,甚至上涨来反映IV的上升;但当13:10时IV快速下跌时,认购期权又以加速度修复上涨的超额部份。若我们用当时中证500行权价5.80元的跨式组合的权利金和的日内变化来看,在13:00那时市场失去理智的那一段走势,各卖1张的权利金和走势一下子就向上拉升了3000元/张,而后又快速回到原点(图五),虽说标的资产ETF价格会随之变化而影响波动率交易的损益,但在巨大的IV变化之下,利润空间还是很容易看得出来的。

图五:中证500ETF跨式组合日内权利金变化图

在IV过高的当下,第一个反应即是可以卖出波动率,即卖出宽跨式的交易方式。现在有两个问题:第一个问题是”卖什么行权价?”第二个问题是”什么时候卖?”

第一个问题很好解决,如果IV很高,那么尽量卖虚值的认购期权及认沽期权即可,由于当时沪市中证500ETF期权10月份合约最虚值的认购是行权价6.00元的认购,故可以卖出10月份合约行权价6.00元的认购及5.00元的认沽期权。其权利金的走势如下图(图六)所示:

图六:中证500ETF卖出行权价6.0元认购期权及卖出行权价5.0元认沽期权日内走势图

为什么要卖出最虚值的期权?相信看过老徐过去文章的都知道,由于IV很高时,虚值的Vega会很高,而Gamma又很小,除非你知道未来标的资产ETF的走势,否则为了取得风险/报酬较佳的仓位,卖出虚值的期权将是较好的选择。

第二个问题则不好回答,”什么时候卖出”则考验着投资者的智慧,IV会高到什么位置很难预判,大多数人会太早卖出波动率。不过在2024年9月27日那天时,当大家看到ETF上涨时,发生认购期权也涨且认沽期权也涨时,这就是一个千载难逢的时机了。一般会发生这种情况多半是券商在对义务方执行强平动作。在2018年中国台湾的期权市场也曾发生过行情大跌而认购期权上涨的情况,事后证明这也是一个千载难逢的卖出波动率机会。

进场之后收盘前出场,获利了结,轻松快乐。

卖近月买入远月的日历价差

此次的IV大幅上升,在不同的到期月份也产生了不同的IV变化,虽说各月份的vega值不同,但此次不同月份大幅度的IV变化,却也产生了跨月价差的交易机会。

下图(图七)是不同月份的跨月变化幅走势图,如(红色)下月-近月则表示,以前一日收盘为基准,然后将11月IV减去10月的IV的走势图,当然您也可以把图四的每个跳动点11月IV减去10月IV得到相同红色曲线的走势图。

图七:中证500ETF期权跨月份IV日历价差走势图

但这次的中证500ETF期权跨期日历价差出现的机会却是肉眼可见的不合理,因为10份合约的行权价5.500元的认购价格居然高于11月份合约行权价5.500元的认购合约(图八),到期时间较长的合约居然比较便宜?在当下个时间,即2024年9月27日下午13:30时,交易者只要简单的卖出10月的认购期权同时买入11月的认购期权,一下子就可以获利1500元/张,轻轻松松就可以赚到钱。

图八:2024年9月27日中证500ETF行权价5.500元之认购期权,10月合约(左)及11月合约(右),其图中最高价时:11月合约0.4086元,10月合约4499元

而将500ETF行权价5.500元的10月认购期权合约的盘中价格走势减去行权价5.500元的11月认购期权合约盘中价格,其价差展示如下图(图九)

图九:2024年9月27日,中证500ETF期权,10月份合行权价5.500元减去11月份行权价5.500元之日内走势

相同标的不同市场套利

在期权市场,有两个中证500ETF期权及两个科仓50ETF期权,其标的非常类似,由于参考不同,故在大波动时其中也会产生低风险的套利空间。下图(图十)是科创50ETF(588000)日在2024年9月27日的内IV走势变化图,盘中居然有64个Vol的惊人变化,我们与再下一张图(图十一)科创板50ETF(588080)日内IV走势变化图相比,日内的IV变化最多仅40.5个Vol,这代表着期权的涨幅有很大的不同,但要留意的是,这两个ETF的价格原本就不一样,若要交易,可以用均平值的期权来交易,以免Delta及Gamma的差异,让套利套出风险。

图十:2024年9月27日,科创50ETF(588000)日内IV走势变化图

图十一:2024年9月27日科创板50ETF(588080)日内IV走势变化图

我们再以期权的合成期货来观察两者的变化,确实在2024年9月27日其两者的价差由一个相对穏定的情况变成剧烈变动的情况,(下图十三),但是其交易不见得容易,因为投资人一次要交易两个品种,观察两个不同的ETF的期权价格的变化,平常没做价差的人可以会很不习惯。

图十三:2024年9月13日至9月27日,合成期权价差走势(588000-588080相减)

下图为2024年9月27日,用期权合成之两个科创板期货的日内走势,其价差在10:30之后到下午2:00时,由于市场波动加剧,导致两者的价差产生了剧烈的波动,若能好好掌握,确实有交易机会,但其中的机会应该大部份由程序化的交易做了,若是手动交易者,可以先看看,当成一个很难得的机会,就像百年难得一见的天文奇观。

图十四: 2024年9月27日当天合成期权价差走势(588000-588080相减)

这篇文章,本来早就要发,后来因为行情愈来愈大,波动率及套利似乎看来获利太少了,但为了记录一下当时的行情,未来要讲当时波动率变化历史时,至少有个数据。