【配置参考】节后A股博弈判断及策略配置思考

一、节后配置思考

近半个月以来，AH股当属全球资本市场最耀眼的明星，港股假期的大涨，A股的开户数爆增，外资的回流超配，市场情绪异常亢奋，与半个月前简直冰火两重天。而节前的债市大跌，也预示着风险偏好的均值回归。

【券商开户与入金情况说明】

1、预估总体国庆期间新开户100-200万户，还有几百万户用户在等待开户。

2、按节前平均每天小几千亿的入金规模量，这轮散户入市资金体量要达到上万亿量级。

（以上数据仅供参考，不一定准确）

不过，这样的一致预期，乐观情绪，以及从众行为，是否合理？是否可持续？值得我们当下要先理性思考。

从假期市场信息来看，多空相对有些分歧，部分机构表达了相对中性的意见，而市场用开户热情与消费表达了对后市的乐相对观。

多空双方的分歧在政策面、技术面，情绪面与基本面都有体现， 大家站在不同的角度解读相同的现状与不同的预期，这个就很有意思，里面的人想出来（因为有仓位的老股民被套牢），外面的人想进来（因为没仓位的新股民想致富）。

（一）从多空角度来看

1、从多头角度，9月经济基本面边际有所回暖，而市场情绪面对未来的预期明显好转，加上政策面的利好刺激持续不断，技术面上也出现了明显的牛市趋势特征，当然要尽快下场，不然就可能会错过5年一次的投资机会了。

2、从空头角度，技术面出现了超买信号，基本面的反转也还没有确认，市场情绪面上也明显过热，政策面的刺激作用效果从短期来看，可能也相对有限。

3、从潜在多空方角度，当前部分还没下场的潜在博弈参与者，也是时刻观察:

（1）情绪面与政策面的均衡

是短期情绪对政策力度反应不足，还是情绪对政策效果过于乐观；

（2）技术面与基本面的匹配

是市场价格对基本面反应不足，还是市价明显偏离内在价值；

之前我们提到过——任何好的投资，首先是要高瞻远瞩，审视“战场”战略上的机会与风险，是否存在过高过低的错误定价或趋势风险，包括:

是否出现市价远高于或远低于内在价值

（基本面）

是否出现过于恐慌或过于乐观的预期

（情绪面）

是否出现明显的资本流入流出

（资金面）

是否存在政策上或监管上的调控干预

（政策面）

【配置经验】基金配置前的战略思考

（二）从未来预期、博弈风险来看

1、未来预期

多空的“一阶预期”都相对显而易见，多头认为：牛市已来，要提高仓位。空头认为：没有基本面支撑，涨幅高度有限。

但“二阶预期差”才是投资的获利关键，但这对普通投资者的难度是非常大的。非专业投资者建议可配置部分择时能力较强的主观多头私募或像宏观对冲这种有较强择时能力的交易策略，规避情绪过热风险。

2、资本博弈

（1）相对多头的力量

【个人散户】层面，新股民大概会陆续进场，老股民陆续减仓；

【资管机构】层面，大部分专业机构管理人会逢低加仓，灵活把握；股票型、偏股型公募基金的配置需求大概率会较快回升，有利于公募基金重点配置的标的股票。

【北向资金】层面，外资可能会少量加仓部分A股，因为H股没有限制，可随时加，但外资投A股的QFII额度监管有控制。

（2）可能的中性或空头力量

【GJD代表】层面，

包括社保，汇金等，可能会逢高减持部分或不动。

【金融机构】层面，

包括险资，金融机构自营，理财产品等，可能会逢高减持部分或不动。

【上市公司】层面，

预估总体减持规模略大于回购规模。

3、潜在风险

（1）多头面临的主要风险

1-偏离合理估值过高

2-政策效果低于预期

3-老股民信心不坚定

（2）空头面临的主要风险

1-基本面修复明显加快

2-政策面力度持续加码

3-新股民抱团量超预期

二、当前市场判断

（一）对当前的市场理解判断

1、从指数行情来看，

短期上证综指在3600点以上则显示市场相对更乐观，但此时，可能风险大于机会，而如果回落至3200点以下，则是非常好的补仓机会，机会大于风险。

2、从基本面来看，

10月18日将公布9月经济数据，视数据表现情况，市场情绪与风险偏好有望陆续回归理性定价。

但由于短期经济基本面的效果无法证伪，当前股票市场价格的波动主要受利好政策驱动的乐观情绪面所主导。后续政策力度与或数量能持续维持的话，感性情绪有望支持市场持续走强或高位站稳。

3、从政策面来看，

市场目前期待财政刺激政策的发力，如果节后超预期或有其他更多超预期政策的公布，则有利于乐观情绪；但反之，如果后续公布的财政政策刺激力度低于预期或现有政策效果低于预期，则有利于悲观情绪。

4、从情绪面来看，

暴增的开户量显示了“新股民”对牛市的美好预期，而价值投资派言论显示“老股民”对过快上涨的担忧。

5、从资金面来看，

如果这轮各路解套资本并未逢高减持，使得边际资金增量明显>存量减持，导致市场未经历充分的持仓换手，对短期是利好，但对中期是相对利空。

相反，如果部分前期抄底资金逢高减持，使得边际增量持平<=存量减持，市场经历一波明显的持仓换手，则对短期不利，但对中期有利。

【思考】

短期冲高后会是强势高位震荡整理?

还是冲高后会是弱势调整消化套牢盘?

感性太积极 VS 理性太保守

三、策略配置参考

在市场波动率快速提升的行情环境下，投资者易根据风险偏好与资金属性，选择相对适宜的交易策略进行配置，是选择胜率为先 VS 还是赔率为先，就看对市场与策略的匹配理解了。