作者：任博宏觀論道

题图：任博宏觀論道微信公众号

导读：短期内情绪主导一切，股债跷跷板效应会很明显

【正文】

2024年9月26日，政治局会议召开，并于午间发布新闻稿（结合出手了、这次，央妈突破了自己和央行大礼包之MLF利率下调来看）。解读如下，

一、这场政治局会议不寻常

总体来看，这场政治局会议具有以下几点不寻常之处。

（一）召开的时间不寻常。一般每年以经济为题的政治局会议召开四次，时间分别为4月、7月、10月和12月，本次会议选择在9月召开，且是国庆假期前夕，相当于提前了一个月，一方面说明当前的形势比较严峻，另一方面也带有很强的国庆献礼成分。

（二）一般在政治局会议召开之后，相关政策会落地实施，不过这次有所不同。本次在政治局会议召开之前，三部委已于9月24日宣布了一系列重磅政策，表明本次政治局会议已经谋划了很久，且后续还会有大力度的政策落地实施。

例如，本次会议提出的“降低存款准备金率，实施有力度的降息……降低存量房贷利率……支持上市公司并购重组等”均已经在9月24日的会议上有所体现。

（三）目前前三个季度基本已经结束，上半年经济增速在5%左右，相关经济金融指标并没有转好迹象，显然当前压力大，为此本次会议的表述也印证了这一点，如“正视困难”“切实增强……紧迫感”“努力完成”等等。这意味着，本次会议实际上也是为了推动全年经济社会发展目标的完成，即保“5%”。

（四）本次会议召开之前，外媒已经进行了报道，意味着本次会议已经谋划许久，市场不应怀疑本次会议释放的信号与可能出台的政策力度。

二、很多表述值得关注

虽然9月24日的新闻发布会上已经释放了很多重磅政策信号，但本次政治局会议仍然有很多表述值得关注。具体看，

（一）财政政策属于第一重磅：增量政策还有且有一定力度

本次会议提出“加力推出增量政策……加大财政货币政策逆周期调节力度”，预计除9月24日宣布的一系列政策外，后续还会有增量政策出台，且主要集中在财政体系。例如，本次会议提出“保持必要的财政支出……发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”。

根据外媒披露的信息，可能的财政政策包括年度新增专项债1.3万亿、新增特别国债5000亿元、转移支付再提前支付5万亿（在10万亿的基础）等。其中，今年发行的特别国债可能会有万亿左右的体量用于帮助国有大行补充核心一级资本。

（二）地产政策属于第二重磅：止跌回稳、严控供给、一级放开限购等

在9月宣布的五项房地产金融政策基础上，本次会议提出了很多增量信息，如总体方向是促进房地产市场止跌回稳、对商品房建设要严控增量（即供给端要控制）、调整住房限购政策等。其中，由于目前正处于去库存阶段且房地产已经进入存量阶段，故供给端需要进行控制（因保交房产生的供给除外）；调整住房限购政策方面，预计后续一线城市也将放开，即全国范围内限购政策可能会清零。

（三）首次在决策层会议中单独提及“上市公司”和“公募基金”

本次会议首次提及“上市公司”和“公募基金”，以往的提法基本是比较宏观的资本市场，很少会聚焦特定主体，意味着政策方向也将朝着这两个主体聚焦。

其中，上市公司并购重组相关信息已经在9月24日的会议上有所体现（可参见当天发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》）。至于公募基金，本次会议使用的表述为“稳步推进公募基金改革”，“稳步推进”的意思是节奏上要控一控（如近期市场关注度比较高的降薪限薪追薪、审计入驻等）。

（四）提出“进一步规范涉企执法、监管行为”

本次会议在帮助企业渡过难关方面，提出“进一步规范涉企执法、监管行为”，意味着各地对企业的折腾短期应该会有所缓解（如查税补税、追缴罚款、环保等）。

三、结语

（一）本次会议释放的信号需要结合9月24日的新闻发布会来理解，不过总体方向上看力度肯定是超预期的，且未来还会有一些增量政策会落地。

（二）信号释放以后就是动员和执行，目前货币金融部门已经开始行动，现在市场比较期待的是财政部门会如何行动？以及行动到何种地步，相应很快就会见分晓。

当然就财政而言，关键于赤字率会、特别国债、专项债规模会提高到何种水平？以及财政与货币金融系统如何联动等等。例如，国有大行补充核心一级资本是由汇金直接增资还是通过发行特别国债来进行？

（三）结合近期一系列事件来看，本轮政策的力度是超预期的，对市场的冲击是可观存在的，对预期的改善也是有益，故这种情况下情绪面对市场的影响会更大一些，此时人民币汇率走强的方向相对也比较清晰，而股债的跷跷板效应也会更突出，长债市场可能不乐观。

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