合晟周报｜债券策略 2024/09/20

作者：合晟资产

题图：合晟资产微信公众号

一、宏观事件

1、8月份社会融资规模增量为30300亿元，新增贷款9000亿元，M2同比增长6.3%， M1同比下降7.3%。

2、8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。

3、1-8月份，全国固定资产投资同比增长3.4%。

4、1-8月份，全国房地产开发投资同比下降10.2%。

5、8月份，社会消费品零售总额同比增长2.1%。

6、9月19日凌晨，美联储将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。

二、事件点评

1、8月份社会融资规模增量为30300亿元，同比少增979亿元。从社融各分项看，表内融资同比少增3424亿元，表外融资同比多增156亿元，直接融资同比少增1993亿元。人民币贷款增加10400亿元，同比少增3012亿元。企业债发行1700亿元，同比少增1088亿元。政府债券增加16100亿元，同比多增4341亿元，是社融的主要支撑因素。8月社融存量同比增长8.1%，较上月下降0.1个百分点。8月新增贷款9000亿元，同比少增4600亿元，其中分部门看，企业贷款新增1900亿元，同比少增1088亿元，其中票据融资增加5451亿元，同比多增1979亿元，短期贷款同比多减1499亿元，中长贷同比少增1544亿元。居民部门贷款增加6100亿元，同比少增2022亿元，短期贷款同比少增1604亿元，居民中长贷同比少增402亿元。8月M2同比增长6.3%，较上月维持不变；M1同比下降7.3%，较上月下降0.7个百分点。

2、8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，增速比7月下降0.6个百分点。分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长3.7%，制造业增长4.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%。分产品产量看，8月份钢材产量11090万吨，同比下降6.5%；水泥15763万吨，下降11.9%；十种有色金属662万吨，增长4.0%；乙烯274万吨，下降1.5%；汽车251.1万辆，下降2.3%，其中新能源汽车110.5万辆，增长30.5%；发电量9074亿千瓦时，增长5.8%；原油加工量5907万吨，下降6.2%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。

3、2024年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%。分产业看，第一产业投资6146亿元，同比增长2.9%；第二产业投资112778亿元，增长12.1%；第三产业投资210461亿元，下降0.8%。第二产业中，工业投资同比增长12.1%。其中，采矿业投资增长15.6%，制造业投资增长9.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.5%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%。

4、1-8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%。其中，住宅投资52627亿元，下降10.5%。1-8月份，新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18.0%，其中住宅销售面积下降20.4%。新建商品房销售额59723亿元，下降23.6%，其中住宅销售额下降25.0%。8月末，商品房待售面积73783万平方米，同比增长13.9%。其中，住宅待售面积增长21.5%。

5、8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，增速较7月回落0.6个百分点。按消费类型分，8月份，商品零售额34375亿元，同比增长1.9%；餐饮收入4351亿元，增长3.3%。限额以上单位商品零售额同比下降0.7%。其中汽车类同比-7.3%，石油及之品类同比-0.4%，粮油食品同比+10.1%，服装鞋帽同比-1.6%，家用电器类同比+3.4%，通讯器材类同比+14.8%，日用品类同比+1.3%。化妆品类同比-6.1%，金银珠宝类同比-12%，建筑装潢类同比-6.7%。1-8月份，服务零售额同比增长6.9%。

6、本次降息是美联储2020年3月以来首次降息。美联储表示，近期指标显示，经济活动继续以稳健的步伐扩张。就业增长有所放缓，失业率有所上升但仍处于低位。通货膨胀在朝着FOME 2% 的目标进一步迈进，但仍处于一定程度的高位。鲍威尔表示，本次降息是美联储不落后于经济形势的承诺的体现。目前没有看到经济中有任何迹象表明衰退的可能性正在上升。通胀已显著缓解，但仍高于美联储的目标。通胀的上行风险已减弱，而劳动市场的下行风险则有所上升。并没有设定任何固定的利率路径，将逐次召开会议来做出决策。如果经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。如果合适的话，美联储可以加快或放慢降息的步伐，甚至选择暂停降息。美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%。据CME“美联储观察”，美联储到11月降25个基点的概率为62.2%，降息50个基点的概率为37.8%。到12月累计降息50个基点的概率为36.6%，累计降息75个基点的概率为47.8%；累计降息100个基点的概率为15.6%。

三、市场策略

产业债方面，8月份，41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长3.3%，石油和天然气开采业增长4.0%，农副食品加工业下降0.1%，酒、饮料和精制茶制造业增长5.2%，纺织业增长4.4%，化学原料和化学制品制造业增长5.9%，非金属矿物制品业下降5.5%，黑色金属冶炼和压延加工业下降2.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.6%，通用设备制造业增长2.2%，专用设备制造业增长2.9%，汽车制造业增长4.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.0%，电气机械和器材制造业增长2.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.3%，电力、热力生产和供应业增长6.9%。配置角度，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。

地产债方面，销售端，8月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降0.5%、0.5%和0.8%，上海上涨0.6%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%，降幅均比上月扩大0.1个百分点。8月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降1.0%、0.6%、0.7%和1.3%。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降1.0%和0.9%，降幅比上月分别扩大0.2个和0.1个百分点。从政策端看，继续按照中央政治局会议精神，落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作。对房企发的债券而言，还要一券一议地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。

城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响，信用利差持续下行。

版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。