保守了

作者：任博宏觀論道

题图：任博宏觀論道微信公众号

导读：基准情形是2024-2025年分别降息100BP，乐观情形是分别降息125BP，终点3%左右。

【正文】

2024年9月17日至18日（美国时间），美联储召开年内第六次议息会议。解读如下，

一、美联储由“慢鹰”转向“猛鸽”

（一）降息周期正式开启：美元大幅降息50BP

本次议息会议将联邦基金目标利率区间由5.25-5.50%大幅下调50BP至4.75-5.00%，不仅超出市场普遍25BP的降息幅度预期，也是美联储连续八次暂停加息（合计九次暂停）后的首次降息，意味着美元降息周期正式开启。

同时美联储继续维持每月600亿美元的缩表步伐（每月减持国债和MBS规模保持250亿美元和350亿美元不变）。

（二）美联储决策盯住失业率指标：大幅上调失业率预测值，通胀下行无压力

在8月22-24日召开的全球央行年会上（听说，鲍威尔的嘴现在松的狠），鲍威尔明确就业取代通胀成为货币政策的关注目标（对通胀下行的信心显著增强），这在本次议息会议上也有体现。具体看，将2024-2025年的失业率预测值由今年6月的4%和4.2%大幅上调至4.4%的水平，并将核心通胀率的预测值由今年6月的2.8%和2.3%下调至2.6%和2.2%，显示出市场对就业的关注度有明显提升。

（三）本次降息具有典型的“猛鸽”特征

从美联储于今年6月、9月对未来降息幅度的预测变化来来看，本次降息具有典型的“猛鸽”特征。具体看，今年6月美联储意外地将2024-2025年的联邦基金目标利率值由3月的4.6%和3.9%上调至5.1%和4.1%，引发市场恐慌；不过今年9月重新将2024-2025年的联邦基金目标利率值由5.1%和4.1%大幅下调70BP至4.4%和3.4%。

这表明，今年7月以来的两三个月时间里，美联储的态度发生了翻天覆地的变化，其对降息的态度由之前的扭扭捏捏转向急降。

（四）美联储态度的转变在其内部是高度共识

从投票情况来看，美联储态度的转变在其内部应属高度共识。例如，就本次降息50BP而言，19个委员中只有一位持反对意见，主张降息25BP，即Michelle W. Bowman。

再比如，2024年6月，认为不降息、降息25BP和降息50BP的委员数量分别有4位、7位和8位，今年9月则认为降息50BP、降息75BP、降息100BP和降息125BP的委员数量分别有2位、7位、9位和1位，变化非常大。

二、基准情形：2024-2025年分别降息100BP，2026年降息50BP，3%是终点

就基准情形来看，9月点阵图显示美联储将于2024年、2025年与2026年分别降息100BP、100BP和50BP，即本轮降息周期的幅度累计为250BP，最终会降至3%左右。

（一）美联储预计2024-2026年联邦基金目标利率区间分别为4.4-4.6%、3.1-3.6%和2.6-3.6%，中位数分别为4.4%、3.4%和2.9%。

（二）就预测降息人数的分布情况来看，目前19个委员中，主张2024年降息100-125BP的委员数量有16位，主张2025年再降息100-125BP的委员数量目前有12位。换言之，2024-2025年降息幅度分别达100BP和125BP的胜率会比较大。

从这个角度来看，比较乐观的情形是2024年与2025年分别降息125BP，基准情形是分别降息100BP。也即，2024年年内还有50BP或75BP的降幅。

三、结语：“猛鸽”姿态一旦形成，短期内很难反转

（一）从美联储态度的转变来看，市场的确可以更为乐观一点，无论终点是否为3%，累计降息250BP的基准情形和方向是没有问题的，这意味着美元降息周期已经正式开启，且会持续两年左右，故现在的定价基准也需要提前，需要按照3%的基准进行定价。

（二）虽然目前市场很乐观，且可能会对市场产生扰动。但从另一个角度来说，也不排除美联储过于乐观了，以前通过加息对抗通胀在初期成效不显著，现在通过降息来预防经济基本面的回落可能也需要通过时间来验证。也即，猛鸽姿态一旦形成，短期内很难反转，毕竟经济基本面和金融市场对政策的反应时滞存在明显差异。

（三）换言之，当美联储想去救经济时，它可能已经晚了。毕竟历史上看，“快且频”是降息周期的普遍特征，只不过过去这个词在加息周期体现得更为明显。

（四）目前市场对美联储本次降息的定性比较一致，即预防式降息，而鲍威尔也是这样认为。不过从点阵图来看，预防式降息会朝着趋势性降息的方向走，这本身就是矛盾的。也即，在平衡就业与通胀之间，美联储并没有太多信心。正如Trump所说“I guess it shows the economy is very bad to cut it by that much, assuming they’re not just playing politics. The economy would be very bad, or they’re playing politics — one or the other. But it was a big cut”。

附表1：全球主要经济体降息情况统计（截至2024年9月19日）

附表2：全球主要经济主体最新基准利率水平对比（截至20240919）

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