降息了

作者：任博宏觀論道

题图：任博宏觀論道微信公众号

导读：美联储降息次数和幅度不会超过欧洲央行。

【正文】

本文聚焦欧洲央行降息。

一、欧洲央行启动年内第二次降息进程

（一）非对称降息：存款便利利率降25BP，其它两类利率降60BP

1、2024年9月12日，欧洲央行（Eruopean Central Bank，以下简称ECB）议息会议决定下调三大政策利率，即将存款便利利率下调25BP至3.5%，将主要再融资利率和边际贷款工具利率均下调60BP至3.65%和3.90%，这是自今年6月以来ECB第二次降息。

此次降息后，ECB设定的利率走廊区间由之前的3.75-4.5%大幅收窄3.5-3.9%，即这次将利率走廊下限下调25BP、将利率走廊上限和目标利率下调60BP。

其中，存款便利利率（The rate on the deposit facility）是指银行放在欧洲央行隔夜存款利率，被视为利率走廊的下限；主要再融资工具利率（The interest rate on the main refinancing operations，需提供抵押物）是指银行从欧洲央行借钱（7天期）的利率；边际贷款工具利率（The rate on the marginal lending facility）是指欧洲央行向银行提供隔夜信用资金的利率，被视为利率走廊的下限。过去市场所谈及的ECB负利率政策实际上是指存款便利利率。

2、ECB本次降息虽然符合预期，但在操作上采取的是非对称降息，对利率走廊下限和上限采取了不同的降息幅度，大幅下调利率走廊上限和目标利率，故其实际上的降息幅度是比较大的，这在一定程度上说明ECB在降息的态度上比较纠结。

（二）对经济基本面的关注度高于通胀（下调经济增速预测值、上调通胀预测值）

本次议息会议将2024-2026年的核心通胀率预测值由6月的2.8%、2.2%和2%调整为2.9%、2.3%和2%，将2024-2026年的经济增速预测值由6月的0.9%、1.4%和1.6%下调为0.8%、1.3%和1.5%。可以看出，ECB对2024-2025年的通胀预测值有所上升，且均在2%以上；而将经济增速的预测值分别下调了0.1个百分点。

这意味着，目前对经济基本面的关注度要明显高于通胀，这一点和美联储是一致的（和日本相反），即ECB本次降息同样带有预防性的味道，对经济基本面的担忧有所增加。

二、市场静待美联储9月议息会议：预计降息幅度和次数均不会超过欧洲央行

（一）ECB降息之后，市场削减了对其年内降息次数和幅度的预期，今年年内ECB还有两次议息会议，目前看大概率还会再降息1次，即全年降息幅度约在75BP左右。

（二）和欧洲央行相比，其它发达经济体中已有瑞士、瑞典、加拿大分别降息两次及以上，幅度分别达50BP、50BP和75BP。相较而言，目前市场比较期待美联储和英格兰银行下周的议息结果，而这两家央行年内均还剩三次议息机会。

（三）在降息方向比较确定的情况下，美联储9月降息的概率亦比较高，这一点已经没有讨论的必要，关键问题是年内降息的幅度和次数。就当前的市场情况和经济基本面来看，笔者认为美联储降息的幅度和次数基本不可能超过ECB。

考虑到目前ECB降息次数和幅度分别为两次、50BP，年内降息3次和75BP的幅度应属基准情形，那么今年年内美联储降息的次数和幅度基准应分别为两次和50BP。

附表1：全球主要经济体降息情况统计（截至2024年9月12日）

附表2：全球主要经济主体最新基准利率水平对比（截至20240912）

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