【配置经验】资产价格波动的3大主导力量

作者：量策组合配置学

题图：量策组合配置学微信公众号

摘要

1、对于时间、精力、专业都不太足够的一般投资者而言，过滤掉非核心因素的噪声，才能把握住最核心的主导力量。

2、建议非专业投资者跟踪观察宏观或中观环境的变化，挖掘其中的周期规律机会，再通过配置相应的对应基金产品来实现超额回报。

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篇我们提到“基金配置前的战略审视，即需先评估市场机会风险”，而本篇我们主要从宏观，中观，微观的三种不同纬度来分析影响证券资产价格波动的主要因素。

从历史经验来看，虽然影响证券资产价格波动的因素有许多，但对于时间、精力、专业都不太足够的一般投资者而言，过滤掉非核心因素的噪声，才能把握住最核心的主导力量。

1、宏观层力量

一般来说，证券资产价格主要受以下三种力量影响，第一种是宏观系统层面的力量，属于中长期影响，一般持续2-3年不等，甚至更长。

比如2019-2021年，国内经济表现逐步转好，市场对股票资产的定价也陆续走高，上证指数从2019年初的2500点，最高上涨至2021年底的3700点，近3年左右，涨幅约48%。

下图：上证综指近10年年度K线

来源：wind

但从2022-2024年的近三年，宏观经济趋势与上市公司盈利表现逐步下行，市场此时对债券资产的定价反而逐步提升，10年期国债期货价格从2021年3月的92附近，到2024年下半年三季度，上涨到106附近，两年半左右时间，上涨幅度约15%。

上述资产波动周期其背后所显现的逻辑是市场对后市的宏观预期变化与惯性作用，当宏观经济表现较强时，风险偏好陆续上升，财富效应显现，越来越多的资金愿意配置到中高风险的资产与产品。

反之，市场会越来越保守，对未来信心不足，并存在较为悲观的预期，越来越多的资金会赎回中高风险的基金与策略，转投于中低风险的资产与产品。

2、中观层力量

第二种是中观基本面层面的力量，属于中期影响，一般持续周期在2-8季度之间，包括行业发展周期趋势，产业政策，市场供求关系，内在价值等。

其背后的驱动力量是渗透率的趋势周期以及供需关系的再平衡。

比如近几年的新能源产业周期，受政策推动影响，风光氢储锂等行业快速发展，而股票资产价格明显经历了一轮过山车行情，市场需求好，供给较少时，企业成长与盈利表现非常好，股价也节节攀升。

但随着各类资本的集中疯狂涌入，出现了明显的过度投产，造成供给产量明显过剩后，造成了全行业大面积亏损。

所以需要跟踪产业周期的运行规律，来把握合适的入场与出场时机。因为不论是AI产业链也好，还是消费电子，或是半导体产业链，都遵循着产能-盈利周期波动。

另外，新老产业周期演化也会较大程度影响到大宗商品间的供需平衡关系，导致现货与期货价格的波动，包括这轮全球的新能源产业扩展以及AI产业革命。

比如：电动车产业链中核心部件之一的锂电池就催生了近几年碳酸锂金属价格的过山车行情，从2021年初5、6万一吨的锂价竟然上涨到2022年底的每吨50多万，近2年的时间上涨了十倍。

但一旦出现暴利产业，资本一定会疯狂涌入，继而造成产能过剩，从2022年末到2024年Q3，不到2年时间，碳酸锂的现货价格已跌至每吨10万元以内。

【中观说明】

中观视角在行业分析与产业周期分析中扮演着重要的角色，通过综合考虑宏观环境和各行业产业链的供需、成本、价格等因素，对行业的景气度、产业周期进行分析和预测。

中观视角可以为投资决策提供重要的参考，帮助选择具有潜力的行业与新兴产业。

中观视角在行业分析中具有一定的时间敏感性，因此在选择与问题相关的段落时，优先选择时间较新的段落。这样可以更准确地了解当前行业的情况和趋势，为投资决策提供更有价值的信息。

中观视角的有效性需要综合考虑多个因素，包括行业的整体盈利能力、估值、财务指标，供需平衡，演化趋势等。

中观视角的应用还需要结合其他因素，如市场的流动性、风格、风险偏好政策导向、地区文化等，来确定整体的投资组合仓位和资产配置比例。

只有综合考虑多个因素，才能更好地把握行业的发展趋势和投资机会，才能提高投资决策的准确性和有效性。

另外，有些行业会面临产业政策的调控，像2020年下半年房地产行业的3道红线，2021年游戏、教育产业的调控等，受政府阶段政策导向，会导致资本对相关产业链未来一段时期的悲观预期，从而给予较低的估值定价，而像这几年对电动汽车的扶持，则会让资本对行业未来产生相对乐观的憧憬，从而给予较高的估值定价。

当然最核心的影响要素还是投资标的的内在价值是否被低估或高估，即资产标的未来可产生的现金流价值几何。

不管是债券、股票、还是期货，未来收益回报的确定性越高，即胜率越高，同时赔率也较高时，则终会回归合理估值水平，反之亦然。

3、微观层力量

第三种是微观消息面层面的力量（短期影响，一般2天-3个月），也就是一些消息面导致市场情绪发生变化，从而影响投资者的短期交易行为。

包括一些突发事件，小道信息，不实言论，社会舆情、地缘政治相关、天灾人祸，上市公司非重大影响公告等。

比如某个大佬有绯闻，某个矿有事故，某位官员被查，某个行业政策或监管公告，某个外交事件公告等等非重大核心信息面的传播影响。

股市博弈的参与方中有一类资方被市场称之为“游资”，是典型的利用市场信息，进行短期炒作的投资方式。

【游资说明】

游资是指在股市中以短期炒作为主要策略的资金，其投资风格多样化，不仅仅依赖于涨跌幅限制来获取收益。

近年来，游资的资金规模不断增加，对市场的影响力也越来越大。然而，普通投资者很难学习游资的炒作手法，因为游资拥有大量的资金、较灵通的消息来源以及灵活的交易手法。

游资的短期炒作性质使得市场情绪容易受到影响，当游资占比短期冲高时，往往代表市场理性情绪消退，后市可能下跌。

与游资相比，机构资金更倾向于长期持有市场优质股票，并持续推高价格。当机构资金占比提升时，代表机构对后市持续看好。

虽然游资的行为对市场情绪和后市走势有一定影响，但需要冷静看待游资的短期炒作性质，同时游资的行为也受到监管政策的约束。

对于普通投资者，并不适合参与短期投机类的交易模式，因为不具备信息、时间、精力、以及技术工具上的优势，所以更多建议非专业投资者跟踪观察宏观或中观环境的变化，挖掘其中的周期规律机会，再通过配置相应的对应基金产品来实现超额回报。

只有这样，普通投资者才能既把握住宏观Beta趋势，又能获得有超额回报，看起来这是一件很贪心的事，究竟有没有这样的投资配置方式？后几篇我们将会一一回答。

宏观、中观的机会把握难度可比微观容易的多，之前有些经验可供参考：比如：宏三角模型等。【投教指南】宏观择时决策模型：宏三角循环

再说得直白一些，资管机构时代，AI量化+人工交易员基本垄断了中短线交易的优势，一个用强大的智能算法来预测几小时或几天后的价格区间；另一个是聘用有交易天赋的专业人才来把握短期定价。

4、小结

不同的投资方式，不同的交易策略，适合不同的市场环境，并且上述提到的三种力量，各有相对应适合的投资模式。

比如：基于宏观面周期，更适合大资金或中长期限资金的配置，例如养老FOF、股债平衡等配置类策略，而基于基本面价值，更适合中等规模资金的中期跟踪，包括主观多头策略，基本面量化、宏观对冲等策略，而基于市场噪声消息的情绪面，更适合于短期偏投机类的资金，包括股票打板策略，游资的主题炒作策略，日内高频策略等灵活策略。

那不同的投资者，究竟应该怎么选择更适合？这里提供几点原则供大家参考：

一、要结合投资者本身的能力圈范围

（认知领域与擅长交易方式）

二、要根据所管理的资金大小与属性

（投资期限，收益风险要求目标）

三、要评判宏观中观的发展趋势方向

（潜在的机会与风险来源何处）

下一篇，我们会着重介绍“量策组合配置学之风险规避篇”

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