泰舜观察|30年国债ETF再创历史新高，市场在交易什么

作者：泰舜资产

题图：泰舜资产微信公众号

本周国债收益率继续下行，鹏扬30年国债ETF（511090.SH）收盘报117.496元，上涨0.04%，再创历史新高。债券ETF继续迎来市场关注。

成交份额攀升

以往债券ETF只是ETF市场中的小众产品，但是今年以来，伴随着国债收益率的持续震荡下行，债券ETF也迎来网红产品——鹏扬30年国债ETF（511090.SH）。根据wind数据，该产品年初至今收益率高达13.95%，在20只债券ETF中排名第一，比排名第2的10年地方债ETF（511270.SH）收益还要多6个多点。

如此耀眼的业绩表现，也吸引了大量资金的参与，今年以来30年国债ETF的成交和持仓份额均出现大幅增长。从成交情况看，该基金一季度日均成交额4.77亿元，三季度日均成交额增加至7.54亿元，增长率58%。从持仓情况来看，该基金年初份额仅有334万份，但最新份额已经达到3553万份，增速高达964%。由此可以看到，市场从来不缺资金，缺的是赚钱效应。只要有赚钱效应，就是债基也能迎来高速增长。

今年债券ETF收益明显，全部20只债券ETF年初至今平均收益3.78%（中位数），大幅跑赢银行存款及理财收益；8只产品收益率超过5%，占比20%。不单30年国债ETF（511090.SH）份额大幅增长，包括政金债券ETF（511520.SH）、十年国债ETF（511260.SH）、城投债ETF（511220.SH）、上证可转债ETF（511180.SH）、可转债ETF（511380.SH）等多只债券ETF份额增长率超过200%。其中前三个基金今年以来均实现3个点以上的收益。后两个转债ETF收益为负。一个可能的解释是伴随着转债市场的下跌，大量资金借道ETF抄底可转债。相比直接购买转债个券可能遭遇的市场大跌风险，转债ETF更加分散，防御性更好，同时可以分享市场上涨的收益。

债券ETF价值如何

今年以来债券ETF成交和份额攀升的背后是债市“资产荒”。伴随着房市股市的低迷以及存款利率下调，居民能获得确定性盈利的投资理财品种越来越少。所以才会出现面向个人发行、票面利率仅有2.49%的20年特别国债上线秒光的情况。未来居民对于安全性投资理财的需求还会增强。

一直以来，债券市场是个机构间市场，主要参与者均为机构投资者，普通客户对于债市的认识不多，而且参与的渠道十分有限。伴随着近几年债券ETF的逐步发行，以及债券市场柜台业务的推进，普通客户参与债市的渠道逐渐增多。相比其他品种，债券ETF交易方便、成交活跃、流动性好、无需调仓，加上不错的赚钱效应，债券ETF人气逐渐走旺。作为居民投资债市的新渠道，随着收益率的震荡下行，债券ETF有望吸引更多的资金流入，后续发展空间可期。

以城投债ETF（511220.SH）为例,该基金跟踪上证城投债指数，日均跟踪偏离度不超过0.25%。该基金持仓高度分散，前五大持仓占比5.13%，投资者可以借此分享城投债市场的收益。此外长期国债、地方债、政金债等品种均有对应的ETF基金，为投资者提供了多样化的选择。

机构资金也在持续布局债券ETF。从20只债券ETF2024年中报披露的第一大持有人来看，包括银行、保险、券商、资管产品在内的机构投资者是债券ETF的投资主力。尤其是中信证券位居多只债券ETF的第一大份额持有人。

政策期待

今年以来债券ETF的表现离不开国债收益率的下行。今日10年、30年国债收益率盘中下破2.1%、2.25%，较年初下行分别超过45BP、55BP。如此极致的行情才衍生出如此高额的收益。展望下半年，债券ETF还能有多少收益？

当前市场的主要焦点仍是基本面与政策面的博弈。从最新公布的经济数据来看，消费低迷投资回落出口尚可，而物价社融持续低迷，地产销售再度转弱，有效需求仍然不足。本周一公布的数据显示，8月CPI同比上涨0.6%，环比上涨0.4%；PPI同比下降1.8%，环比下降0.7%。如此疲弱的物价数据下，企业生产经营压力加大。国内需求不足的情况下，如果过度依赖出口将会面临更加严峻的贸易冲突，所以提振内需势在必行。

近期外滩金融峰会多名专家学者均提及通缩的可能性，并对政策刺激方向有所讨论。尤其是某首席经济学家关于房地产发展模式转型的背景下，如何在供应侧采取措施帮助房企平稳过渡的发言引发关注。从近期的大类资产表现来看，股票商品跌、债券涨，其背后仍是对政策刺激屡次落空的悲观投票。持续下行的股市、房地产价格，可能已经说明中国进入了较为明显的金融周期下行阶段。此时如果没有政策发力对冲总需求下降，经济还将面临更严峻挑战。但是政策会不会出、何时出、如何出均具有很大的不确定性。

从货币政策来看，央行调控债市收益率曲线的目标不改，国债买卖已经开始操作。从央行过往表态来看，过快的利率下行或者上行均不符合央行目标。因此收益率下行至关键点位，往往迎来央行的政策干预。因此多种因素下，债市可能仍以震荡为主。昨晚美国CPI数据公布，交易员削减降息50BP押注，预计美联储下周降息25BP几成定局。如果美联储降息成真，中国或将跟随降准降息，以缓解经济下行压力。但货币政策效果一直以来是“推绳子”，全面扭转社会预期还需要更多的财政政策及结构改革措施。

所谓盈亏同源，对于债券ETF来说，久期越长，利率下行期收益越高，但市场调整的时候，回撤也越大。随着近期收益率有所反弹，包括证金债券ETF（511520.SH）、城投债ETF(511220.SH)、十年国债ETF（511260.SH）在内的多只债券ETF净值均出现一定程度的回撤。而且在如此低位的收益水平下，债券收益率短期内再度大幅下行的可能性不大，因此寄希望债券ETF未来仍能延续今年的高收益表现也不现实，投资者应对此有清醒认识。当然中长期来看，债券ETF依旧能取得较为可观的回报。

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