可转债的“信用利差”开始修复了

作者： 苏江宁 好投基金研究院固收类专家

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转债市场的新逻辑

到8月第三周，转债已经连跌了近3个月，盘中最深的时候回撤了接近11个点。

同样是这3个月，10年期国债ETF涨了2个多点，到8月初最多的时候有2.3%，算年化的话有十几个点。

怎么说呢，债与债的悲欢，并不相通。

我承认我在6月底看好转债，是因为当时的转债非常具有性价比。但没想到2个月过去，转债变得【更加】具有性价比了！

6月底时，全市场YTM4%以上的转债有122只；而到了8月底，这样具有性价比的转债数量达到了200只！真的是上涨空间被进一步打开了。

今天几个群都有群友吐槽，新发转债上市破发。

naive啊朋友们！这还是在把转债当股票炒的旧思路上啊！

一个AA主体，发行6年期公司债，二级市场活跃成交，到期收益率市场给3.58%的定价，很离谱吗？

不离谱啊朋友们，从【债】的角度看这个标的，对标同期其他6、7、8个点收益率的转债，甚至还有点贵！市场上比这个便宜的标的有的是！

还有更离谱的，有些转债发行人同时也是有发信用债的，但是转债的收益率比信用债还高！

同样是重庆建工发的债，还剩2.5+2的私募债中证收益率3.5%，还剩15个月的转债4.2%，前几天一度还接近过6%！

不合理啊朋友们！上一次这么不合理的价格，还是2022年底中行永续债收益率4.5%的时候，那时候银行理财都到不了4.5%！

朋友们，我也不是呼吁啥了，市场到这个份上，不正常的状态已经走到极致。

尽管还有“理财踩踏”、“政府债超发”、“成交萎缩”、“转债破刚兑常态化”等种种担忧存在，但是现在价格就是走到这儿了，不买转债没得买。

不然买啥？2.1%的10年国债？2.5%的银行永续？还是刚刚回到3%上面的信用债？

嫌弃收益率低，嫌弃波动小，嫌弃持有时间长、不刺激，那就去炒股，或者在转债市场里找容易控盘的小票炒小炒差，去跟游资玩。更大体量、机构化的转债仍然是债性资产，配不上一夜暴富的预期，配不上十年十倍的野望，只能打呆仗，赚慢钱。

不必对眼下的转债市场感到困惑不解，为什么上市就破发？为什么破面率这么高？

很简单，转债市场的定价逻辑变了。或者说，正在从股性定价体系向债性定价体系转变的过程中。

以前转债价格的主要变量是正股价格波动带来的期权价值波动，甚至期权属性都被淡化了，就单纯是正股替代。

现在的转债，首先是债，价格的主要变量变成了持有收益率的变动、信用利差和期限利差的定价，直到转股溢价率低到资金不得不重视其股性为止。

而在新的定价体系中，目前转债的利差太高，收益率也太高，远远偏离了这个资产应该有的价格。

眼下，利差的修复已经在路上了，很大概率，就在9月。