九月市场展望

作者：培风客

题图：培风客微信公众号

很多事情都是一环扣一环，如果之前你质疑了美国经济数据的真实性，然后你没有冲动去做软着陆的交易，保持了对于金和铜的谨慎，那么今天你会有更多理性去看今天的市场。

首先和之前一样，我觉得联储应该降息50bp而不是25bp，25bp的利率其实没有什么差距，但这是一个态度问题，25bp的态度就是温水煮青蛙态度，不见兔子不撒鹰，但风险会慢慢积累。50bp的态度就是What ever it takes的态度。

有些朋友可能会说，现在情况好像还没有那么糟糕，是不是不用那么急，我觉得这个问题可以问问易行长，当他在两年前说珍惜来之不易的货币政策空间的时候，有没有想过有一天会说通缩？

回到市场上

本周的Flow里面，第一张图就是这个对比，法拉利和Dollar General(高端消费和低端消费的对比）。这就是之前我说过的，美国社会从未有如此分裂的时候，同一个经济数据，不同的人看法简直天壤之别。

所以过去两年，罗素2000和纳斯达克，大公司和小公司分化非常严重，它背后也有政治因素在其中，公司业绩和capex的分化，背后是整个社会的分化。所以其实在今年之前，其实从去年开始，我就没有再去做那些比价的图，例如金油比，或者金铜比，因为我们现在活在一个非常分裂的世界。

以前金铜比走高可能是利率走低，经济疲软的一个表征，现在金铜比走高可能是央行购金+电网投资不利的组合。那金铜比在自上而下的看法中，用处就被减弱了。

所以在下面的市场分析里面，你会看到基本上我都是各干各的，没有太多彼此必然的联系，我以前其实很喜欢搞出一个“统一场论”，就是觉得所有的利率，汇率，资产价格都按照同一个叙事逻辑交易，但我可以负责任地说，现在的世界没有这么好的事情，晋西北已经乱成了一锅粥

黄金：看一眼2019年7月的故事，也看一眼2007年9月故事，你会很有收获

2019年7月中旬，距离降息还有2周，黄金的走势大概是这样的

黄金今天的走势是这样的

这一次黄金的走势比2019年强势一点的原因最主要就是央行购金，2019年我记得全年全球央行就买了200-300吨，2022-2023年全球央行买了快1000吨，对于总共也就是4800吨的供需平衡表来说，700吨的差距在图上就是这么个样子。

我不觉得有任何可能性人民银行会卖掉自己的黄金，因为他源源不断的外汇美元收入不可能全部买成美债，如果有一天地缘政治有冲突，你买的黄金是打向敌人的子弹，你买的美债是敌人打向你的子弹。虽然不可能不买美债，但同样不可能全买美债。央行购金的数据可能会有波折，但我觉得人行无论从什么角度出发，都不会只买美债不买黄金。

那么2019年后面发生了什么

在2019年7月31号降息后，黄金有四波行情

- 2019年7月31号-9月1号，机构减仓散户加仓，上涨

- 2019年9-12月，软着陆预期大增，美股破新高，黄金下跌

- 2020年covid+中国数据走弱，降息预期回暖，美股回调，上涨

- 2020年3月份，流动性危机，跌回到2019年7月的水平

2007年的故事就更有意思了，值得一个黑体字，2007年的降息，9月18号也是50bp

似曾相识的图对吧，我都不用解释发生了什么。

这两张图给我的想法很简单

1，如果你看硬着陆，真的硬着陆发生的时候，你可以用一个很便宜的价格把黄金买回来

2，降息后黄金一般还是有一段涨幅

所以我觉得如果今年你也是在3月份去买的黄金，现在最好的，最完美的策略就是，减仓一半，然后变成现金也好，变成短债也好，旅游也好，软着陆了买铜也好。真的发生硬着陆，你可能还会有机会在$2500把黄金买回来，然后2个月涨20%。

软着陆你就要买铜了。但这不是现在要思考的问题。

当然咯，之前的文章说了，如果联储降息50bp，且民主党能够连任，我觉得软着陆概率比07年要大很多。但未来是存在不确定性的。

长期黄金的看法我觉得没有必要在现在讨论，在市场波动很大的时候，讨论长期的意义其实不大。

铜：保守一点，两种选择，铜矿股+看跌期权，或者轻仓铜矿股也可以

铜我不知道在未来12个月内会不会有一天跌穿7500-8000美元，但我比较确定他在未来12-24个月会有一个时候涨到10000-11000美元之上。

那这种时候的策略其实也很简单，你要么就轻仓买铜矿，如果不跌的话虽然少赚了但也少了惊吓，如果跌了你加仓就好。

上面两个是硬着陆的情况，软着陆可以参考最近两年软着陆预期下的走势。

但交易很多时候料敌从宽，铜的投资其实就是，如果最后事情变成上面这个样子，你怎么活下来

第一个肯定是期货不如股票，08年不说，2020年铜那一波回调，如果你拿着期货我估计也活不下来。

第二个问题更关键，买什么股票

我长话短说，现在应该买大盘股，成本低的公司，成本在2美元一磅左右的公司，真的发生了风险跌了，你要抄底，你要买小公司，成本在3-4美元一磅的公司。到时候也可以看看勘探公司的机会

所以现在在铜上面我觉得就是抓紧时间研究，看看2024-2025年各个公司的成本区间，以及2025-2026年的产量计划。早做准备到时候就会有钱赚。

如果你买了铜矿股选择看跌期权保护，沪铜我比较建议行权价70000，现在跌下来了价格贵了点，之前挺好的。

美股，软着陆买房地产，硬着陆空AI。

上面的金铜因为我自己比较熟悉，所以我一般不把它放在美股里面讨论，这里的美股指的是除了金矿股和铜矿古之外的美股。

首先我觉得美国房地产市场此时是个不错的机会，我感觉对于中国人来说，这个机会是更不应该做错的，很多美国的朋友和我交流的时候，说的就是6%的按揭，6%的租金回报率，看不到上涨的空间。

如果你是一个研究中国宏观的人，你第一时间就应该想到，这就是2016年的中国，租金回报率=按揭，并不是不会上涨，而是上涨了就有泡沫，那么投资的基本原理

“如果一个东西有泡沫，他是因为价格不合理所以不会涨，还是会涨的更快？”

美国的房地产是一个很少有的，民主党和共和党都能忍受的行业。当然，再具体一点，如果美国硬着陆利率下的比较快，二手房供给会比较大，价格会有回撤，但回撤完之后，由于美国居民部门比较健康，而且利率下的比较快，价格会弹回来，这种情况其实很多家具，家电，二手房交易相关的公司会很好。如果就是软着陆，利率不会下特别快，那么收入也能有支撑，这种情况美国地产的弹性会更小（价格没跌+利率不会太低），但稳健程度也不会有问题。

其实核心的投资逻辑一句话说清楚了：美国居民部门债务66%是房贷，美国目前的政治极化和国债水平，承受不了任何萧条，无论是股票市场，还是房地产市场，跌了就要救回来。长期看这可能有问题，但美国想的可能就是2030年之前解决问题。之后的问题之后解决。所以在2024-2028年这四年，我觉得美国房地产市场和房地产股票，就是一个有政府托底，然后出问题后反而弹性更大的东西。详细的可以之后再说

硬着陆空AI并不是因为我不看好AI，相反，是因为我觉得AI已经要慢慢进入一个落地的阶段，从之前的纯炒概念变成看EPS的阶段，一个优秀的成长股，会慢慢从利率敏感变成经济敏感。

所以要么AI是个假故事，那么硬着陆他会跌

要么AI是个真故事（我更相信这一个），但硬着陆EPS没了他也要跌

黑天鹅：Deflation+Recession+War

我不是很喜欢做多嘴的先知，但还是那句话，一个经济周期平均42个季度，如果说有哪一个季度最应该提示风险，那一定是降息发生的季度，也就是现在。而且9月份本来也是一个多事之秋，季节性并不好，所以这时候做点风险提示合情合理。

在一个小的概率下（但不是没有），我们也有可能会先经历一个价格崩塌，一个需求崩塌，和一个地缘风险

我会很建议每一个个人，每一个机构，在没事的周末，或者晚上无聊的时候，都稍微做一点点思考，如果真的发生这种三连击，怎么保证自己活下来，一个事情发生的概率小，但发生后危害极大，那么这个事情就必须考虑进去。

我的经验是，有备无患，做风险假设的时候我可以是，也应该是世界上最保守的人，但做完风险假设之后我可以是，也应该是世界上最激进的人。这就是风险的价值

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