强大的券商不靠合并

作者：表舅是养基大户

题图：表舅是养基大户微信公众号

国君和海通还是合并啦，昨晚公告，今天停牌，市场想了一下，决定怒炒国海证券，一个偏居广西一隅的小券商，又没有合并概念，只因为名字里有“国”有“海”，就被炒成了一字板涨停，巧合的是，第一大买单，来自国君的上海分公司席位。除非国君打算出50个亿，把国海证券的名字给买下来，否则，国海证券今天怎么涨的，周一就得怎么吐回去。

合并的这个传闻，咱们6月份，已经聊过一次了，《金融机构的大合并时代》。

在中国，要合并两家大的金融机构，也不是一件容易的事。

既得利益者太多，搞这种砸人饭碗的事，吃力不讨好，没必要，还得惹一身骚，所以你看，这么多的重大金融机构风险案件，从来没听说过，监管是左侧介入，防风险于未然的，都是出了重大风险，亏了大钱了，才有人去托管、去接管。所以大领导才会在论金融的讲话中，提及，监管要主动介入，不要部委间、央地间互相推诿，毕竟真出了事，又得国家财政兜底。

尤其是合并两家，在上海或者在北京的机构，那更是难上加难。

理由不多说，只能说，在这两个区域的大机构的内部，比这家机构的董事长，能量还大的人，往往不会少于十根手指，懂的都懂，不懂的也没必要去找翻译了。

触动利益，比触动灵魂还难。

我们在上述的链接里，提到过，彼时的传闻很靠谱，国君和海通的合并，当时来看，概率很大。

且随着事件的推移，逐步证实。

要做到一件，看起来很难的事情，往往既要有明面上的强力人物，也得有背后推波助澜的力量，我们拿这回国君和海通合并的事情，举例来说，至少四个迹象。

第一，从年初的金融专题研讨会开班仪式的讲话，到后来中央对上海的一系列定位的描述，都提到了，建立强大的金融机构，特别是在上海建成强大的金融中心的决心，这属于明面上的尚方宝剑。

第二，6月的时候，地方的一把手，亲自去了国君调研，并且后来传出的消息是，海通的一把手也去了，去别人家的公司，听领导对别家公司的调研，明眼人都知道，谁主导合并了，这属于明面上的领导关心。

第三，海通分管投行的副总裁，从老挝被遣返抓回来，受到了，他这个岗位，理论上不应该得到的“流量”、“排场”和“曝光度”，不但通过媒体，广泛发布他从在老挝被抓，到下飞机被叔叔们左右架着出机的画面，画质和摄影角度都相当经典，任凭官媒和自媒体发酵、传播。而上一次，被遣返人员，受到这么大的流量投注和官方主动宣传，还是2011年，那个姓赖的男人，从加拿大被押送回来。在流量为王的时代，要把一个人炒红挺难的，但要把一个人和他背后代表的利益团体、甚至机构炒臭，还是相对容易的。

第四，海通国际被爆出来的巨额亏损，以及过程中的秘不发丧，就属于瞌睡枕头，打架递刀子了——不整顿一下队伍，都有点交代不过去了。

人民的名义里，书记沙瑞金刚到汉东省，初来乍到，面对丁义珍外逃、大风厂纠纷等事件，都选择了相对的沉默，待事情发酵开后，选择在会上，直接宣布冻结125名干部的人事任命，这时候已经无人敢反对了，因为气氛已经烘托到那个份上了，随后其掌握了后续管理上的主动权，事实证明，把握、创造良好的时机和舆论，总是很关键的。

得道者多助，失道者寡助，几番操作下来，再没有人会觉得海通被合并，是一件“可惜”的事儿了。

当然说到这儿，咱们还是有一说一，要说一句，上面讲的，并不是否定海通证券，更不是否定海通证券千千万万个努力工作的小伙伴，只不过，“道”的定义权，在别人手上，房子塌了的时候，所有人都得被砸中，没办法。

......

合并的目的，我们上面说了，是为了打造强大的金融机构。

话说到这儿，我们不妨展开去，讲一讲，如何打造强大的金融机构，或者说，如何打造强大的券商？

首先，坦白来说，合并，既不是强大的券商的充分条件，亦不是必要条件，当然，合并是一个不可阻挡的趋势，因为本质上，我们说过，我国的金融资源，或者说低效的金融资源，严重过剩，供给侧出清，是必然的。

对于打造强大的券商这个事情，提几个不成熟的想法，大家权当看个乐子。

1、淡化，强大的券商，必须国际化的想法。

我们每当提到强大的金融机构的时候，言必提，要走出去，要国际化，要对标美国的XX，XXX，和XXXX。

但是美国的金融机构，它的国际化，它的强大，来自于哪里？难道它真的比其他国家的金融机构高级，从业人员更加聪明、廉洁、高效？或者说，如果法治是前提，为何其他英美法系国家的金融机构就走不出去？

说到底，美国金融机构的强大，它的国际化，首先来自于强大的美元。

巴克利、乔丹，和脱口秀主持人奥普拉访谈，巴克利说，乔丹帅？乔丹帅个屁，任何人兜里有个几十亿美刀，都会有人夸他帅的。

同样的，如果这是一个人民币为主导的贸易世界，那么，中国的金融机构，会走不出去吗，会不国际化吗？

中国的新能源车、中国的跨境电商，能在海外攻城拔寨，核心在于，生产资料掌握在我们手里。

所以，与其把国际化，当作强大的金融机构的标志，挂在嘴边，亏在外边，不如好好琢磨一下，一家券商，如何把国内的业务做好，而把国内业务做好的前提，就是：

有明确的市值管理目标；

有良好健全的公司治理结构；

有稳定且心无旁骛的高管团队；

有专业导向的业务团队；

有严丝合缝的风控机制；

有敬畏监管的约束感；

有来自同业竞争的压迫感，等等。

如果有了这些基本功，那就是一支无坚不摧的团队，随着强大的人民币，逐步强大，金融机构的国际化，券商的国际化，是水到渠成的事情。

2、明确，以市值管理，为高管的核心考核。

没有任何人，比市场更聪明。

没有任何考评机制，比市场更公允。

国内的券商，大多数都已经上市，或者说，国家层面，关注的券商，基本都已经上市了。

这几年，国资委就已经想明白了，搞这么多考评细项，最后说一千道一万，还是直接以市值管理为考核的核心，是最有效的。

国资委的一利五率的考核办法，归根到底，是要央国企的管理人意识到，自己首先要向资本市场负责，要满足资本市场的要求，所以，上海国资委，才会把上海所有的上市国企叫在一起，请国君和海通，给大家讲解，怎么做市值管理。

如果，一家帮别人做市值管理的，给企业提供市值管理建议的券商，自己都管理不好市值，那岂不是一个笑话？

一家公司市值好，说明资本市场这么多的投资者认可，投资者认可你，说明你经营有方，所以，只有把市值管理和高管的考核挂钩，高管才能真正沉下心来，去思考，我如何去抓业务，才能让公司业绩有起色，才能让资本市场认可我，而不是每天去琢磨，我怎么做，才能让我的更高一级的领导满意，才能被组织提拔。

国九条，长期来看，绝对是一个正确的理念，让上市公司重视股东回报，重视分红和回购。

我们看这回的半年报，24家上市券商抢着分红，而之前4年，分别是2家、4家、2家、1家，这说明，有好的考核引领，这些聪明的董事长们、总裁们，自然知道该如何努力。

3、加大处罚力度，终身追责，无上限追责，保护投资者利益。

我们以股票相关的投行承销业务为例。

两个小建议。

第一，协助上市公司财务造假的，相关保荐人、分管领导，全部受罚，罚没金额为近五年所领取的薪酬总额的XX%（你们觉得多少合适），且必须终身禁业。

第二，协助上市公司财务造假的，保荐券商同上市公司一起完成投资者赔偿，保荐券商，需至少承担10%的现金赔偿责任，且不设置赔偿上限。

也就是说，你一家券商，如果做了帮上市公司财务造假，这种赚快钱，但是缺德失信的事，从员工到公司，一起承担现金赔偿责任，不设罚款上限，全部按照比例来。

这样的惩罚方式下，公司就无法计算违约成本，也就无法在事前，把违约折算进去提高行骗金额，从而才能提高他们对未知的恐惧感。

投行业务目前的低迷，只是周期性的，如果股市起来，相信IPO上市一定会快速恢复，所以，极其有必要，趁着周期的底部，建立好惩罚的机制。

只有提高了惩罚的威慑力和连坐的效力，才能避免我们的投行业务，持续的劣币驱逐良币，也才能真正提高国内投行团队的专业性。

否则，就是谁胆子大，谁赚钱，谁底线低，谁业务多，形成恶性循环。

4、进一步开放经纪业务牌照，让鲶鱼游进来。

有一个问题，现在全中国这么多股民，有哪些人，是用券商的app炒股的？

到底是用同花顺、东财炒股的人多（背后也是关联了券商开户），还是用券商app炒股的人多？

这么多股民里，到底有没有股民跳出来说，嗯，我用了XX券商的app，确实好用啊，使用体验就是不一样。

至少，我在身边没有听到过，当然，可能是我的样本不够多。

我想表达的是，互联网平台，互联网金融平台，有很多这样那样的问题，比如激进啦，比如合规意识淡薄啦，但是它钻的都是法律的漏洞，我们需要做的，不应该是打击它，批臭它，而是应该把相应的漏洞给补上啊，你说你要反垄断，那也没问题。

但是，咱们不得不承认，互联网，对于国内金融业务和金融服务的激活、促进、提升，是不可忽视的。

很多人，没意识到，ETF业务，这么轰轰烈烈，但是国内，有至少一半的ETF，客户数是低于5000个人的。

那么，假如给支付宝，给抖音，开放经纪业务的牌照呢？

你认为，股票交易、ETF交易，会更活跃，还是更不活跃，整体你未来炒股、炒ETF的体验，会更好，还是更不好？

我也相信，这一天，总会到来的，对于券商来说，与其去阻挠这个事情，抗拒这个趋势，还不如思考一下，如何去顺应这个时代，如何在鲶鱼进来之前、进来之后，提高自己在经纪业务上的核心竞争力？

换句话说，如果有没有投资顾问，对股民、ETF基民来说没有区别的话，券商，本来就不应该，赚到那些佣金的钱。

5、提高研究所，研究服务的信息披露，推动研究所高质量发展。

很简单。

在公募基金的季报里，披露，单一产品，分别给哪些券商打了多少交易量，直接实名披露，让交易暴露在阳光之下，同时，披露该券商，该季度，给该基金公司，提供的所有，有记录的投研服务的数据，比如线下路演几场，线上路演几场，一对一报告几份，其中线下路演，需满足在有录音录像的会议室进行，线上路演，需使用具有录音记录功能的公司腾讯会议账号等，保留相关的数据5-10年，进行抽查核实，等等。

同时，研究所内部建立系统，把首次推票到过程中的区间涨幅，全部记录在案，作为考评的依据，而不是，整天的，择机宣传“正如我们所料”。

假如，我说假如，根据目前的佣金新规，咱们买方给研究所打的交易量，都要基于研究服务，而不是研究以外的服务，那么这些基础设施，就是必备的。

否则，不允许将交易佣金，用在非研究服务以外的地方，长期来看，就又会沦为空谈。

6、继续加大、细化信息披露，特别是业务排名披露。

券商，每个季度，都有各种业务的排名，这些，其实都应该坚持下去，只有这样，才能知道你一家机构，这块业务做的到底好不好，只有竞争，才能互相提高。

也有一些数据，应该继续披露，并且更加细化。

比如原来披露，现在暂停了的公募基金保有数据，应该恢复，且应该更加细化，比如针对券商，应该把ETF保有的数据单独列示，把非ETF的基金保有数据，再进行比较。

比如，可以考虑，公布私募代销保有、券商资管代销保有的数据排名，这都是体现一家券商财富管理能力的地方。

又比如，针对券商的自营投资，可以像保险一样，披露投资收益率情况，并且，按照分账户的逻辑，把做市的账户，股票投资的账户，固收投资的账户，分别披露。

等等。

总而言之，要想真正打造强大的券商，就得能真正做好券商相关的业务，得重视股东回报、强化市值管理的考核机制，加大处罚力度、保护投资者利益，开放部分业务的跨业经营、提高投资者的投资体验、扩大投资者基数，在良好的理念之下，建立正确、细化的机制，让理念得以持续、不走偏，并且，加强信息的披露。

就说这么多。

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