可能是史上最全的理财多策略介绍

作者：表舅是养基大户

题图：表舅是养基大户微信公众号

好了，每周日晚上，表舅还是带大家，了解一下理财子这样的买方，对市场的判断，以及结合市场热点，聊聊具体的理财策略，给大家下周的投资和工作，一些参考，上周的请见，《解读一下近期的理财产品》。

咱也就是说，本篇的标题，标题党了没？

有点，毕竟我并没有准备写一篇理财策略的介绍。

但是，有人（招银理财）写了一篇，在这儿，《万字干货，建议收藏》，墙裂推荐大家，收藏一下，如果说，表舅打算做的事情，是关于理财“1-100”的策略跟踪，那么，这篇，就是对于理财策略，或者我们叫理财产品的多资产、多策略的，“0-1”的基础科普，有必要掌握一下。

我知道很多人，看到“万字长文”这几个字，就被劝退了，我把本篇提到的8种策略的要点和亮点，给大家提纯一下，或许你就有兴趣回过头去读一下了，算是一文了解理财子公司，都在搞什么东西。

1、价值策略。丘栋荣你们还记得吧？我之前给大家提到过，丘栋荣离职后，理论上最好的平替产品，就是价值100ETF，也是表舅跟投组合“表韭量化指增”的持仓，512040，其跟踪的指数，叫中证国信价值指数，是国信证券参与编制的，理解价值策略，看懂这个指数的编制方法就可以了。

2、红利策略。核心是对长期利率中枢的判断，如果你觉得长期利率中枢还会下，那么红利的这支舞，就暂时还不会停下来。

3、全球策略。配置海外的核心，其实是利用跨国别资产之间的低相关性，降低组合的波动率，很巧，表舅昨天特意聊了，《从常州城投重仓纳指，聊聊海外配置》。

4、量化策略。量化策略的最大特点，在于，量化中性策略，和债券的相关性，几乎为0，是的，两者几乎是并行的两条线，谁也不会影响谁，那么，让它俩组队，做固收+策略，理论上是最好的组合，因为收益可以互补，降低组合的波动，就好像全红婵和陈芋汐在一起跳，水花最小。

5、期权策略。这同样是做固收+的好东西，就好比你拿了100块的本金，放在余额宝里吃利息，一年到头赚了一块五毛利息，然后拿这一块五毛去买刮刮乐，买中了就得大奖，获得超额回报，买不中，反正也就损失一块五，你的100块本金还是稳的。

6、多元策略。主要是包括了商品CTA等等子策略，这里的道理还是一样的，把鸡蛋放在不同的篮子里，把不同的篮子，放到不同的车里，这样最后鸡蛋一起碎掉的风险是最低的，同样的，找到越多，相关性低的资产，放在一个组合里，你的组合亏钱的概率就会越低，长期收益会更好。

7、黄金策略。大家都听腻了，不需要我展开了。

8、债券策略。你只需要知道，当你还在自己买卖债券ETF的时候，管理人相对你而言，还能用国债期货、利率互换这种衍生品工具，做对冲，且他们可以用量化的手段，做新老券套利等策略，能大概率比你自己做的更好，知道这些就可以了。

这一块，就说这么多。

还是建议大家，有时间，静下心来，回过头去，收藏一下上面提到的那篇万字长文，好好学习一下。

......

我们开始，本周例行的主题，还是三块。

一是上周资产的变化情况。

二是看看理财子这样的管理人，现在什么观点。

三是结合市场热点，给大家一些卖理财的建议，注意，我们只聊策略，不提具体的产品。

......

第一，先帮大家翻译一下，上周资产的变化情况。

本周的市场，有四块值得大家关注的地方。

1、短端利率债和长端利率债走势的分化。

这块背后的原因，招银在第一点里已经解释了，那就是央妈的买短卖长。

从央妈周五披露的公告来看，下图，8月完成了首回合的国债买卖，总金额是净买入1000亿，方向上，买入短期国债，卖出长期国债，那么就是增加了短期国债的买盘力量，加大了长期国债的抛盘，从而一下一上，压低了短端利率（配合本周的资金净投放），抬高了长端利率，做陡了利率曲线。

只能说，央妈，怎么想的，就怎么说，怎么说的，最后就怎么做，主打一个言出必行，言出法随。

那对我们的启示，就是，为了完成下半年5%的GDP增速目标，央妈不太可能收紧流动性，短端的宽松，是必然的；

同时，央妈觉得长端利率是一种对经济未来发展增速的预期，要抬升这个预期，所以不能过低，从而使得长端利率维持在一个紧平衡中。

而打破长端利率紧平衡的，要么是央妈降息，要么是银行再次调降存款挂牌利率，打开下行空间。

2、利率债和信用债的分化。

我们在上图可以看到 ，高信用等级债券财富（7-10）指数，也就是长期限的信用债，本周大跌了-0.36%，综合来看，本周大部分的短债类产品，可能跌幅在10bps左右，其他信用债产品基金，跌幅在15-25bps左右。

8月来看，几乎可以肯定，所有的信用债基金，都是亏钱的。

当然，大家可能也会注意到，这轮回调中，理财的短债类产品，比公募的短债基金，回撤要小很多。

本周来看，相对利率债而言，信用债的表现显然是更差的。

从本周的市场来看，基本是沿着，周初信用债继续跟随利率债下跌→理财子等机构预防性赎回加快信用债下跌→央妈大额净投放释放维稳信号→史上最短赎回潮结束→信用债最后两天超跌反弹，这一脉络演绎的。

这个预防性赎回，是大家普遍的观点。

同时，多家理财子自己也在提这点，当然，不能说是理财子这一类机构在这么干，而是说，“资管机构前置性赎回公募基金”，但你说哪类资管机构，会大量买卖公募产品呢？嗯？

3、A股和港股的分化。

我们回顾一下，上周的观点。

“在美元的加息周期，国内的基本面22年开始又走弱，港股的估值和盈利一起承压，自然跌的稀里哗啦，而进入美元的降息周期，港股的估值压力至少缓解了，另一方面，正如我们周五解释保险行为的时候所提到的，港股相对于A股的流动性折价，使得今年以来，南向资金大量买入港股高股息标的。

所以，现在大量的卖方和买方，都认为，阶段性来看，港股比A股的表现，可能会更好，从结果来看，恒生指数，最近一直跑赢上证。”

那么，事实也同样如此。

在本周五的大力反弹之前，港股相对A股的表现，可以说是遥遥领先的。

截止本周，恒生指数（5.52%），相对上证指数（-4.46%），跑出了整整10个点的超额。

港股通高股息指数（11.62%），相对中证红利（-0.47%），跑出了整整12个点的超额。

恒生科技指数（-5.41%），相对万得双创（-22.49%），跑出了整整17个点的超额。

可以说，今年的港股，在大盘、红利、成长等各个维度，都碾压A股，且随着近期美元降息预期的走强，领先优势在持续扩大。

4、美股内部的分化。

这是上面的行情板里，没有体现的。

我们看下图可以看到，美股内部，代表七巨头的TAMAMA指数，近五日，也就是本周跌幅最大，而代表AI产业的芯片指数——费城半导体，跌幅第二，成长风格的纳指100，在宽基中表现也相对最差，反而是原来看起来“又老又重“的道琼斯，跑的最好，且连续创历史新高。

这也体现出了美股内部风格的逐步切换，或者说再平衡，也就是：

金融、地产、医药、公用事业等传统的价值板块，相对走强，而大科技板块的超额逐步弱化，在这个阶段，均衡配置，可能是参与美股，更好的方式。

......

第二，我们再来帮大家理解一下，管理人现在看好什么。

与上周相比，管理人的配置观点，基本没有发生变化。

目前，中高配，也就是相对看好的资产，仍然是境外信用债（中资美元债、点心债、亚洲美元债等）、黄金、红利、量化中性、以及商品。

解释几块，表舅把自己的观点，也跟在后面。

1、为什么没有提看好国内债券？

因为大家的仓位，都在固收产品里，所以，这个问题，想必是大家最关心的。

我们看看，实际上在边际上影响市场买卖力量平衡的机构——理财子，是怎么看这块的。

“对于利率债而言。

向后看，我们判断债市短期将走出一轮修复行情，短期或更多关注央行流动性投放情况以及理财/公募基金负债端稳定性。”

这段是讲利率债的，也就是说，招银不看空，但是短期来看，债券的行情，取决于央妈的投放和非银机构的负债端稳定性，但这里，大家从本周的市场可以看到，央妈在资金投放上，张弛有度，上半周放水、下半周收水，资金利率围绕在央妈的OMO附近波动，所以从央妈的行为趋势里，你暂时看不到什么利率下台阶的机会。而如果看非银机构的负债端稳定性的话，下周开始，就是9月了，是季末月，所以这块负债的稳定性要说有多好，可能也不见得。所以，整体来看，中性的预期，是比较合理的。

“对于信用债而言。

中期维度看，“资产荒”行情或将延续，信用债收益率中枢下移的趋势恐难改变。

低利率环境下免税的金融债仍然占优，回调后3年以内银行二级资本债具有一定利差，可关注金融债的投资机会。”

这段是讲信用债的。它讲了两层逻辑，第一层，因为资产荒客观存在，所以信用债中枢下移，是确定性的，也就是超调之后，就有配置价值，但是这回调整的幅度，并没有特别大，而且上周后半周已经下了一点了，那么从季末月份的角度来看，也没太大的看头，还是偏谨慎的。第二层，对于理财子来讲，大家会看到，招银连续两周，提到了，看好金融债，或者说上面说的，3年以内的银行二级资本债，因为这些品种，本身没有信用风险，但是出了流动性危机后，往往最先被抛售，估值会快速抬升，这个过程中，只要你的负债端相对稳定，就是抄底这类品种的好时机。

大概这些意思。

2、看好境外信用债。

重点提到的，是所谓的离岸人民币点心债的配置价值。

我多解释一句，所谓的点心债，是指在香港等地区发行和交易的、以人民币计价的债券。

换句话说，和中资美元债类似，发行主体，可能都是中国的企业，但不同的一点是，中资美元债是按美元计价的，而点心债，是需要在境外的资金，直接用人民币认购的。

所以，你会发现，点心债的境内外价差是怎么造成的？

很简单，类似A股和港股，同一个主体的不同标的，交易的人越多、体量越大、流动性则越好，那么在股市里，体现的是A股相对于港股的估值溢价，也就是说，同样一个公司，在A股的估值（PE），会比在港股高。

那么，投射到债券上，就是，境内买债的人，显然比在境外，用人民币买点心债的人，要多的多，流动性也就更好，那么，其收益率就容易被买得更低，而点心债，相对于境内债券，就会有几十个bps的价差。

对于配置性机构，也就是买了之后持有到期的机构而言，点心债显然看起来更划算一点。

当然，一切的前提是，你有人民币的资金，能够出去，或者你境外的产品账户上，恰好有人民币。

3、看好量化中性。

本周相对于上周，量化中性，可能是更好的介入时点。

原因是，本周，量化中性策略亏钱了。

你可以这么理解，原来市场里，价值股占优势，银行、公用事业、高股息的个股有超额，所以很多量化中性的选股，会选到这些，仓位暴露的多，但上周，市场风格有所反转，这些板块跌的多，所以，量化中性会跑输市场。

但另一方面说，回吐收益，往往是更好的介入时点，尤其是股指期货的基差进一步收敛，对冲成本进一步走低了。

4、看好商品CTA。

逻辑没变化，认为做多波动率，仍然是配置CTA策略的主线。

5、看好红利。

逻辑也没变化，和量化中性类似，如果认为市场主线（利率中枢下行）没有发生变化，那么，红利策略的长期配置价值，依然有效。

具体看下，我周五写的，《保险业绩太炸裂，听听平安的首席投资官对红利配置的观点》。

6、看好黄金。

观点没变化，还是那些。一是降息（美元弱、黄金强，两者是跷跷板关系），二是去美元化趋势（央行购金），三是全球经济增长的不确定性（避险属性）。

......

第三，结合一些市场热点，给大家一些卖理财的建议。

本周，与上周相比，我观察了一下。

招银对策略的推荐等级，做了两个调整。

一是把这个“价值+”，也就是股票里的价值策略，从三星调到了四星，调高了。

二是把这个“债券+”，也就是包含了债券对冲策略、债券量化策略的品种，也从三星调到了四星。

逻辑应该来说很简单：

长期来看的“好”资产，只要跌一点，机会就大一点，反之，如果一直涨，性价比就会下降。

另外，本周最后想给大家讲的一个点，在于一个道理：

我们做资产配置的核心目的，归根到底，是让一些低相关性的资产和策略，组合到一起，从而构建出一个，长期来看有增长、但波动率和回撤比较低的结果。

比如，我们昨天提到过的中金财富的报告里提到的，构建一个全球资产的组合，其波动率和回撤，要比单一国别的，更好。

同样的，引用一张招银理财的图，在资产品种的层面，构建一个股票、债券、量化中性、商品CTA、黄金，兼顾的组合，长期来看，长期收益的稳定性，要超过单一或个别资产类别的。

我想，这可能，就是理财子，去做多策略理财、多资产理财的底层逻辑——利用投向丰富的优势，帮客户去实现全球配置、多策略配置。

多说一句，零售之王，招行，在干嘛呢？

也在琢磨多资产、多策略这个事儿呢。

下面这个图，是招行某分行产品经理，引导我去招行的App里面看的，给多策略、多资产的理财产品，搞了一个专区，也就是这个“优+理财”，所有的策略品种，其实就是我上面说的这些。

按我的理解，这应该是行业里面，第一次给多策略产品设置专区。

之所以是现在才开始搞，逻辑也很简单——这玩意儿看起来好，但卖起来难啊。

什么活期理财，什么固收理财，什么稳健低波理财，这些好卖的，才配给资源位，否则资源位不就浪费了吗？

不过我想，低利率时代，全球化配置时代，可能这，才是理财产品，未来真正应该做的一件事。

包括从售后的角度来看，我看了一下，有个东西很好，就是产品页面的“量化跟踪”，这有点像车子的年检，你买了之后，可以回过头去看，理财销售时候的卖点，是不是都在兑现，都符合目标没有。

挺好的。

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