合晟资产·债券策略周报 2024/08/30

作者：合晟资产

题图：合晟资产微信公众号

一、宏观事件

1、1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%。

2、财政部发布2024年7月财政收支数据。1-7月，全国一般公共预算收入135663亿元，同比下降2.6%。全国一般公共预算支出155463亿元，同比增长2.5%。

二、事件点评

1、1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，比1-6月份加快0.1个百分点。从量价利润率角度拆分，1-7月份，规模以上工业企业实现营业收入75.93万亿元，同比增长2.9%，与1-6月持平；其中1-7月工业增加值同比增5.9%，较1-6月下滑0.1个百分点。1-7月PPI同比-2%，比1-6月上升0.1个百分点。1-7月工业企业利润率5.4%，与1-6月基本持平。分产业类别看，1-7月份，采矿业实现利润总额7179.2亿元，同比下降9.5%；制造业实现利润总额29045.4亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4767.1亿元，增长20.1%。

2、1-7月，全国一般公共预算收入135663亿元，同比下降2.6%。分税收和非税收入看，1-7月，全国税收收入111240亿元，同比下降5.4%；非税收入24423亿元，同比增长12%。 从四大税种看，国内增值税41303亿元，同比下降5.2%；国内消费税10004亿元，同比增长5.5%；企业所得税30702亿元，同比下降5.4%；个人所得税8529亿元，同比下降5.5%。 从7月单月看，7月一般公共预算收入同比-1.9%，较前值的-2.6%降幅略有收窄。7月税收收入同比-1.9%，非税收入同比14.6%，7月国内增值税、国内消费税、企业所得税、个人所得税四大税种均呈负增长态势，分别增长-2.8%、-3.2%、-4.9%、-4.6%。1-7月全国一般公共预算支出155463亿元，同比增长2.5%。教育支出23115亿元，同比增长1.1%。 科学技术支出5165亿元，同比增长3.8%。 文化旅游体育与传媒支出1911亿元，同比增长1.1%。 社会保障和就业支出25454亿元，同比增长4.3%。 卫生健康支出11804亿元，同比下降12%。 节能环保支出2828亿元，同比增长2.9%。 城乡社区支出11589亿元，同比增长7.2%。 农林水支出13350亿元，同比增长8.2%。 交通运输支出6559亿元，同比增长0.5%。 债务付息支出7116亿元，同比增长5.8%。7月单月看，一般公共预算支出同比6.6%，较前值的-3%明显提速。7月科学技术领域支出同比增长48.3%，基建中的节能环保、农林水事务、交通运输实现较高增速分别增长16.6%、18.5%、18.5%。城乡社区事务增长-0.3%。1-7月，全国政府性基金预算收入23295亿元，同比下降18.5%。国有土地使用权出让收入17763亿元，同比下降22.3%。 1-7月，全国政府性基金预算支出41228亿元，同比下降16.1%。

三、市场策略

产业债方面，从7月工业企业利润表现看，有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长79.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长25.1%，农副食品加工业增长23.9%，电力、热力生产和供应业增长23.2%，纺织业增长18.4%，汽车制造业增长6.7%，石油和天然气开采业增长5.3%，化学原料和化学制品制造业增长4.8%，通用设备制造业增长4.3%，专用设备制造业下降2.9%，电气机械和器材制造业下降8.1%，煤炭开采和洗选业下降21.7%，非金属矿物制品业下降48.8%，石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏。配置角度，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。

地产债方面，销售端，7月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅与上月相同。其中，北京、广州和深圳分别下降0.5%、0.8%和0.9%，上海上涨0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点。7月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点，其中北京持平，上海上涨0.1%，广州、深圳分别下降0.9%和1.2%。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.8%，降幅均比上月收窄0.1个百分点。从政策端看，继续按照中央政治局会议精神，落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作。对房企发的债券而言，还要一券一议地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。

城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响，信用利差持续下行。

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