投资美元债时，应该注意什么？

作者：银华市场

题图：银华市场微信公众号

很多倾向于稳健投资的投资者们，对债券型基金产品中的纯债、可转债都如数家珍。但是对于美元债，却觉得有些陌生。希望大家能够通过这篇文章，探究QDII美元债的奥秘，同时也理清投资美元债需要注意的问题。

一、从QDII基金到美元债

要了解美元债，绕不开的是QDII基金，在投资渠道上，QDII基金可以作为投资美元债的一种方式，也是国内投资者参与美元债投资相对便捷的途径。

什么是QDII债基？

QDII债基是主要投资于全球债券市场的QDII基金，是国内投资者通过公募基金，以人民币配置全球债券的一种途径。

2010年，市场上第一只QDII债基出现，14年后，市场上总共有25只QDII债基（以人民币A份额计），资产净值总额在2024年二季度也达到了近335亿元。（数据来源：Wind，2024.6.30）

QDII债基投资范围很广，按地区划分大有不同，比如“亚洲美元债”，指的是亚洲国家（地区）政府、银行或者非银企业发行的以美元标价的债券；基金名称带有“全球”、“海外”字样，则投资范围可能是全球市场的债券类金融产品。

但在QDII债基中，美元债占有其独特地位。在市场上25只QDII债基中，光是名称中带有“美元债”的就超过10只。（数据来源：Wind，2024.6.30；以人民币A份额计）

什么是美元债？

美元债是在美国市场上发行的以美元计价的债券，既包括美国政府、本土企业发行的各类债券，也包括其他国家和地区以美元发行的债券。比如，中国企业发行美元债券是一种在境外市场筹集资金的融资方式，这类债券被称作“中资美元债”。

很多投资者容易弄混“美元债”和“美债”的区别，其实，“美债”通常指的是美国国债，是由美国政府发行的债券，以国家信用为担保，发行主体只有美国政府；而“美元债”涵盖的发行主体众多，既可以是美国政府，也可以是美国企业，或者其它国家的政府及企业。

二、QDII美元债的收益构成及风险

QDII债基的定义是债券投资比例大于等于80%的QDII基金。QDII美元债是QDII债基中主投美元债的一类，它的投资收益包括票息收益以及市场价格变动带来的资本利得。其中，汇率兑换损益是QDII基金特殊的收益来源。

同样，在投资QDII美元债前，也有必要了解其对应风险。QDII美元债主要会面临以下这三类风险：

1.利率风险：市场利率上升会使债券价格下跌。

2.信用风险：债券发行方可能违约，特别需要关注企业债。在美元债基金底层债券种类选择上要谨慎。

3.汇率风险：美元贬值可能减少甚至抵消投资收益。如果人民币升值，那么人民币份额未锁汇产品可能承担汇率波动损失。

三、人民币份额与美元份额有何区别？

我国基金市场中，QDII 基金依认购、申购、赎回计价币种不同，可以分为人民币份额与美元份额。

它们主要区别在于，用人民币基金份额投资时，人民币会直接按照当下汇率转换为美元，以美元投资；赎回时，直接按照当下汇率转换为人民币，划向人民币账户。而使用美元份额投资时，是直接从美元现汇账户划款，相当于直接用美元投资，赎回的也是美元。

如果不用锁汇操作对冲汇率风险，那么当人民币升值，将减少部分美元资产的投资收益，导致人民币基金份额的收益率低于美元基金份额。

其中的逻辑很简单，假设在1美元=7人民币时，用7人民币的资金购买QDII美元债基金，也就是1美元的资产，过了一段时间，在QDII对标资产价格不变的情况下，不考虑其它因素，人民币在接下来一段时间升值了，1美元购买力等同于6人民币，那么此时赎回全部QDII基金，到手变成6人民币，7变成6，显然是亏了。因此，其它条件不变的情况下，人民币贬值会利好已经购买了QDII美元债基金的投资者，反之利空。

而用美元基金份额投资时，不需直接进行汇率转换，因而汇率风险较小。因为划款去向仍是美元资金，投资者可以自由地选择后续将美元转成人民币的时间节点。

四、锁汇与不锁汇，有什么区别？

正如上面提到，汇率的变动会影响人民币份额的QDII收益。那么基金经理对此是否有应对的方式呢？

答案是有的。很多QDII债券基金为了对冲汇率风险，会使用外汇期货等金融工具来降低汇率波动对收益的影响。现存的大部分QDII债基都有锁汇操作，以管理汇率波动带来的风险。不同基金的对冲比例各有不同，有时灵活配置，会随着对汇率的预判而选择对冲的比例。

比如，如果预判未来人民币对美元贬值，利好QDII美元债人民币份额，那么基金经理可以选择不锁汇，享受汇率变化带来的额外收益；而当预测人民币对美元升值，利空QDII美元债人民币份额时，则可以通过锁汇来对冲汇率风险。

但是天下没有免费的午餐，大多锁汇的成本都不低，每次使用都会摊薄收益，因此也需要考量。如果投资者们对自身汇率判断能力有信心，也可以选择不锁汇或锁汇比例较低的产品。

五、美联储降息预期，对QDII美元债有什么影响？

当地时间8月23日，“美联储主席鲍威尔在Jackson Hole年度会议中发出迄今为止最强烈的降息信号：为避免国内劳动力市场进一步疲弱，美联储打算采取行动，即将在9月降息。尽管鲍威尔表示现在已到了政策调整的时候，对通胀前景有更多的信心，但其并未明确降息的幅度，后者将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。”（内容来源：21世纪经济报道 ）

关于美联储降息可能带给各类资产的影响，今年年初在银华市场发表的文章《美联储停止加息，可能利好哪类资产？》已经概括得很清楚。倘若从几次美联储降息的历史数据看，会发现在债券市场中，无论美国还是中国市场，都催生了一定时期的上涨行情。

那么对于QDII美元债而言，这一趋势是否有指导意义？QDII美元债有机会吗？

对于这一点，我们需要分情况讨论。

首先，如前面提到的，汇率变动会影响人民币份额的QDII债基。那么美联储降息，会对汇率产生什么影响？如果根据利率平价理论，当两国存在利率差时，资金会从低利率国家流向高利率国家，以获得更高的收益。美联储降息意味着美国利率的下降，而中国的相对利率变高，这会使得资金流向中国，增加对人民币的需求，推动人民币相对升值，美元相对贬值。

部分研究员认为，人民币汇率会因美联储降息而升值。截至上周，从客观数据来看，“人民币汇率方面，美元兑人民币汇率震荡下行触达7.12，中间价与市场价并轨。”从观点上看，“一方面境内美元流动性明显转松，人民币汇率预期扭转，人民币未来具备更大的潜在升值空间。”（内容来源：兴业研究，《境内外掉期价差和人民币利差收敛——全球宏观与汇率焦点2024年（第25期）》）

但是单单关注汇率也不行，因为如果根据债券市场的一般理论，降息会逐步传导至债券短端和长端利率，使其收益率下行，债券价格与利率呈反向变动，因此降息应当利好美国债市。

结合上面这两点，宏观层面上，还得看究竟是人民币升值带来的影响大，还是美债价格上涨带来的影响大，才能从宏观层面作出最基础的判断。

当然，最后还需要具体情况具体分析，毕竟每只QDII美元债的投资标的都不同。比如从QDII 债基的前十大持仓情况可以发现，大部分QDII债基主要投向美国国债和投资级债券，但也有部分追求相对高收益，投向境内和境外可转债。（资料来源：民生证券，《民生证券美元债专题：一文全览“QDII债基”》）认真观察每只QDII美元债投资标的类型，还是必要的。

美国国债投资比例高的，因为有政府背书，风险和收益在QDII债基里应当偏低；企业债、可转债比例偏高的，根据信用评级等不同，获得中高收益潜力相对美国国债应当更大，但同时也有更高的企业违约的信用风险。这一点万变不离其宗，和国内债券基金投资的关注点是一样的。

了解了这些，虽然仍避免不了管中窥豹之嫌，但也希望大家借此能够更加了解QDII美元债，审慎地做好投资决策。

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