近期转债观点

作者：二级尽调员

题图：二级尽调员微信公众号

目录：

一、近期市场的两点讨论

二、岭南转债的三个关键点

三、当前转债怎么看

四、如何择券

正文

近期市场的两点讨论

最近市场对转债的关注度较高，这背后有两个原因，一是上周转债市场又遭遇了一轮冲击，部分自媒体也在引导节奏，二是最近投资人讨论，转债市场已经跌了很多了，是不是可以抄底？

这两个关注点恰巧也是当下转债市场变化最大的地方。

岭南转债有三个关键点

对近期转债市场分析和判断也围绕这两个点展开，我们先讨论最近一段时间转债市场遭遇的冲击，可以看到转债市场又遭到了冲击，但是到底是什么样的冲击。分析认为，八月份这一次就是一次典型的流动性冲击，信用风险只是一个触发剂，首先，这次转债冲击的爆发点，关核心爆发点是岭南转债，关键点有三个：

第一，岭南转债这一轮不存在很大的信息差，早在六月份的时候，已经跌破 80块钱了，机构的持仓当时已经降到了接近零的水平。

第二，岭南转债其实并不是标准意义上的国企，因为中山的国资委是在2022年底带有一定纾困性质的参股，而且持股权只有5%，所以国企可转债违约这个说法是有一定的争议的。

第三，岭南转债也给出了还算合理的解决方案，上周末，广东证监局和中山市国资委的推动之下，基本实现了小额刚兑，根据交流和调研，预计大多数的持债人都是在这个可兑付的范围之内。但是岭南转债对于市场的冲击还是非常的明显，因为它不仅仅是一个信用上的一个层面上的一个冲击，它主要体现在另外两点上：

1. 是转债的表现不好，加上媒体的引导，导致一部分参与者退出市场，甚至一刀切直接不参与转债了，尤其是之前参与又比较少，风险偏好又比较低的机构，典型的有一些中小的这个理财子公司，中小保险等等，这些机构开始快速的赎回跟转债挂钩的产品，这会引发一定的流动性的冲击。
2. 毕竟岭南转债它确实是带有一定的国资的性质，国资没有全力去救助或者背书，就会导致转债的债底进一步被虚化，简单说，就是债底对比以前开始变少了，上周三AAA级品种开始补跌了，明显是有兑现的担忧。我们与机构沟通下来，很多机构都觉得现在的转债，资质好的品种债底可以打9折看，资质一般打7折，资质差的话直接打5折，这也是很多现在的转债直接跌破债底非常多的原因。

这一波的这个转债的流动性冲击，我们认为主要是因为岭南信用问题，引发了一部分委托人大力赎回转债产品造成的，同时也进一步虚化了债底。更多的削弱了以前我们说的低价或者高YTM策略的这种价值，尤其是可能转不了股还无法下调转股价的品种。

三、当前的转债怎么看?

转债到底有没有跌破位或者说跌到位？那我相信大多数投资者提出这个问题的前提有两个，第一个是今年以来转债已经被各种事件大大小小的杀了四波了，貌似已经有了超跌的这种迹象。

第二个前提就是，大家可能都有自己的转债估值的观测体系，大多数的指标也都进入低估区间了，甚至有一些可能已经跟2018年底比较接近了，交流下来，大家关注转债的理由总体上都可以归结为这么两点，但我们认为现在的转债目前整体还不够安全，还不到可以去下重手去配的状态。

理由可以归结为三点：

1.转债估值，我们看到转债价格是变便宜了，但是从隐含波动率等等这些指标来看，也就是回到了2018年以来25到30分位数这样的水平，这个与过去一年股市的表现也是基本匹配的。

如果再分解为股债性这两个维度去看的话，债性确实很好，但问题是现在转债的债性可能不坚实，至少是没有2018年年底坚实，因为现在有实质性的违约，有很多的这个债底是虚化的，甚至有一些评级的这个更新，它都是滞后的。所以这个债底它不一定是比2018年更坚实的，所以一定要比2018年更好，可能才这个安全垫才厚一点。

股性比过去两年确实有改善，但问题是过去两年是股性最差的时候，然后现在股正股跌了太多，有很多的个券估值中位数来到了近6年的40-50%的分位数，这明显的是缺乏弹性。

解决这个股性的办法就是下调转股价，但这个需要时间和契机，所以我们判断转债整体估值的吸引力还没有那么强，我们最喜欢的转债的这个状态是既有安全垫又有弹性，这两者是兼备的状态，毕竟我们的目标还是赚钱，而不仅仅是不亏钱。

2.我们觉得股市还是转债最核心的回报驱动力，但是目前还是没有看到股市趋势能够逆转的这种机会，我们的判断是，股市大概率还是会继续在这个缩量磨底走势，可能是偏弱的这么一种走势。

那目前制约股市的问题就有几个，一个是目前的这个政策力度可能还不太够，股市暂时缺乏业绩驱动，第二，美联储降息节奏还在反复，而且即便降息可能更多的反映在美股上，对A股也不会有特别大的推动。

3.这个地缘风险也有可能抬升，比如说美国大选、俄乌等等都有一些新的变化，最终的结果就是现在股市整体的交易信心不足，板块没有持续性的机会，市场现在更多的是在炒作比较短的题材或者热点，这个是转债最核心的回报驱动力暂时还没有看到。

4.我们认为转债当下还有一些尾部风险还没有完全体现，也是我们现在比较担心的点，一个是转债的信用风险其实没有完全出清，违约事件以后会越来越多。但当下有几个马上就要兑付或者是落地了，比如说山鹰、美锦或者光伏板块的中报、三季报，这些都是大家关注的焦点，如果再有一些风险事件出现的话，对转债还是会造成一些小幅或一定范围的冲击。

另一个担心的风险就是债基还有可能会被继续赎回，我们最近交流下来，感觉有不少的委托人对于含权类的这种产品是有风控底线的，沟通下来，感觉如果转债指数如果再跌10%，可能又有一些转债的产品要被止损，担心到时候转债市场还有一定的冲击。

所以对转债而言，现在的处境是，虽然转债估值进入一个相对便宜的区间了，但是安全垫还不足够厚，而且股市短期也很难提供比较大的这种驱动力，转债的市场的尾部的风险也没有完全的出清。

四、如何择券？

在这种情况下，我们对转债还是保持一个整体谨慎，局部做左侧这样的一个建议，多去找错杀的个券，多做防守反击是我们现在最核心的建议，具体应该怎么择券?

简要概括一下思路，我们现在比较关注具有以下三个特征的品种，转债目前信用层面大概率没有什么违约的风险，当然对债底的监视程度最好有更谨慎的、更严谨的这种判断。比如，转债的发行人是央企的背景或者现金流比较充裕，这个当然就是比较大的加分项，所以第一个特征就是离债底不远，有债底的这种支撑是最好的。

第二，有一定的股性或者是没有股性的话，那要有条款博弈的预期。转债的弹性是不能完全丧失的，这样的个券可能更容易受益于股市的这种反弹。

第三，正股最好有一定的高质量，至少行业的逻辑不能有问题，比如说，最近的逻辑，一个是能够规避地缘，然后受益内需的，可能像农业、医药、军工这些可能是我们关注度比较高的。再一个就是行业的供给格局一定要好，产能利用率最好是底部回升的，那这样景气度就比较有保证，比如说轨交、造船、海工等等，再一个逻辑就是机构持仓比较少，这样拥挤度低，筹码相对来说比较干净，容易吸引抄底的这种资金，像风电储能这些，再就是热门的题材，AI游戏等等这些。但是，这个题材类的在转债里面分布还是比较少，如果在行业不错的情况之下，个股最好也能讲得出来业绩，给得出来这个预期，因为今年个股，出这业绩低于预期的这种情况特别多，有确定性的品种可以多做关注。

版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。