工业企业当月利润由降转增，7月数据表现如何？

作者：海益基金

题图：海益基金微信公众号

8月27日，国家统计局发布了1-7月规模以上工业企业的利润情况，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，相比1-6月的3.5%，继续增长。

单看7月数据，全国规模以上工业企业利润由6月份同比增长3.6%转为增长4.1%，增速回升0.5个百分点，企业当月利润稳步改善。简单来说，年内企业利润持续改善，但经营环境尚未明显改善，库存压力小幅增长，应收账款回收周期延长，综合导致企业经营周期被迫拉长。

一、总量数据分析

工业企业利润主要看三个指标:工业增加值（量）、PPI工业品出厂价格指数（价）、营业收入利润率。

7月工业增加值同比+5.1%，比3月的5.3%下降0.2个百分点，自4月峰值6.7%连续下；7月PPI同比-0.8%，持平上月。

1—7月份，规模以上工业企业实现营业收入75.93万亿元，累计同比+2.9%；发生营业成本64.79万亿元，累计同比+3.0%；营业收入利润率累计同比+5.4%，基本持平上月，虽尚未达到2021年以来的同期水平，但已经有明显好转。

除此之外，产成品周转天数从20.3天小幅增长至20.4天，说明产成品周转速度有所放缓，产成品库存同比增长5.2%，说明企业的存货压力也有一定上行，应收账款回收周期增长至66.5，综合说明企业经营环境尚未得到很好改善。

图 1. 营业收入利润率仍处上行区间

数据来源：国家统计局，海益基金整理

二、结构数据分析

1、制造业及电热燃水相关产业支撑规上工业企业利润。1-7月份，在41个工业大类行业中，有30个行业利润同比增长，占73%（超七成行业利润实现增长），行业增长面比1-6月份缩小7.3个百分点。分门类看，采矿业主要受煤价小幅回影响，利润同比下降9.5%，降幅比1-6月份缩窄1.3个百分点（-10.8%），但仍主要受到煤炭开采和洗选业拖累（同比-21.7%）。制造业利润增长5.0%，增速持平1-6月。电力热力燃气及水生产和供应业利润增长20.1%，延续快速增长态势。其中，随着宏观经济回升向好，发、售电量较快增长，叠加燃料价格同比下降（比如电煤）、发电成本降低等因素，电力行业利润增长23.2%；燃气行业利润增长1.7%；水的生产和供应业利润增长15.8%。

2、上游降幅有所收窄、中游增速保持稳定、下游出现小幅回暖：

（1）上游降幅收窄：煤炭开采（-24.8%→-21.7%）、玻璃和水泥等非金属制品（-49.9%→-48.8%）行业利润降幅都降幅收窄。主要原因是这些资源的价格有一定上涨，企业能多赚一些。此外政府推行的比如以旧换新，拉了一波设备原材料的需求。

（2）中游增速稳定：主要是高端制造业比如铁路、飞机等利润明显增长（36.9%），电子设备增长25.1%，增幅扩大。但是汽车制造业受到价格战影响，还有海外贸易摩擦影响，利润增速明显下滑，从1-6月的10.7%下滑至6.7%。

（3）下游开始回暖：主要还是暑期旅游热和618活动时间拉长等原因带动，消费品制造业表现亮眼，1~7月利润累计增速达到10.2%（1~6月+10%）。其中，食品、饮料这些利润持续增长，其中食品增长9.0%，酒和饮料等增长至14.6%，医疗行业利润转负（-0.8%）。

总体来看，1-7月份规模以上工业企业利润平稳恢复，但也要注意，国内有效需求仍然不足，外部环境依然复杂严峻，工业企业效益恢复的基础仍需巩固。具体来看，企业利润的重大支撑项源于铁路、飞机等运输设备行业还有消费品制造业（食品饮料等）的利润增长，主要是暑期消费和外需的短期支撑。

好消息是企业的补库存意愿提高，但是坏消息在于（联系前期信贷数据）企业信贷还是较弱，企业没有动机借钱扩大生意，产能利用率尚未恢复到2021年及之前同期水平。

展望后期，考虑到近期地方债发行规模已经有所增加且财政部还将促进地方专项债发行使用进度进一步加快，财政融资进程提速有望对工业生产提供支撑（见之前在海益社融数据分析）。

货币政策方面，考虑到美联储降息的可能性逐步增大，国内存款利率也迎来新一轮下调，为了合理化当前较低的债券收益率，国内降息的可能性继续增加。

综合考虑全年5%的增长目标，四季度极端天气的可能性，9-10月可能是政策发力的关键时期，政策的边际效率也会更高，因此9-10月财政、货币配合发力的可能性较大。随着政策效能的持续显现，国内需求有望得到提振，从而巩固工业企业利润回升向好态势。

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