合晟资产·债券策略周报 2024/08/23

作者：合晟资产

题图：合晟资产微信公众号

一、宏观事件

1、8月23日，据日本总务省发布的数据，7月日本去除生鲜食品后的核心消费价格指数(CPI)同比上升2.7%至108.3，连续35个月同比上升，且涨幅连续3个月扩大。

2、美联储公布7月议息会议纪要。

3、美国大幅下修非农就业数据。

二、事件点评

1、日本7月核心CPI同比上涨2.7%，高于6月份的2.6%。日本央行行长植田和男表示，通过维持当前的货币政策立场，将更接近实现价格目标。强势日元对出口商不利，但有利于进口商。无法判断正面影响与负面影响哪个更大。实际利率可能仍将保持负值，宽松的金融环境将继续支持经济。价格稳定是可持续经济增长的基础。将缩小预期中性利率的范围，同时密切注意利率上升对经济的影响；很难承诺日本央行会在何时、以何种形式公布日本的预估中性利率。并且，他表示，当前利率水平远低于可能的中性利率水平。如果经济和物价符合预期，央行仍将进一步加息。

2、7月议息会议纪要显示绝大多数官员支持9月降息。大多数与会者认为就业市场降温的风险在加强，许多与会者认为通胀风险在回落且可持续性较强。许多与会者提到非农数据可能被高估。会议纪要还显示，与去年下半年相比，今年上半年美国实际国内生产总值增速有所放缓。此外，消费者支出增速与去年相比也已放缓，反映了劳动力市场疲软和收入增长放缓趋势。

3、8月21日，美国劳工部公布的数据显示，从2023年4月到2024年3月，美国的新增非农就业人数比最初统计的数量减少81.8万人。截至今年3月的过去12个月里，美国非农就业人数平均每月增长17.4万人，比最初报告的24.2万人每月下降约6.8万人。美国劳工部下属劳工统计局表示，在此期间，美国实际非农就业增长比最初报告的290万少了近30%。

三、市场策略

产业债方面，从7月工业增加值表现看，41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长4.7%，石油和天然气开采业增长5.7%，农副食品加工业增长0.2%，酒、饮料和精制茶制造业增长2.7%，纺织业增长5.9%，化学原料和化学制品制造业增长8.6%，非金属矿物制品业下降2.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降1.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.4%，通用设备制造业增长3.2%，专用设备制造业增长2.5%，汽车制造业增长4.4%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.7%，电气机械和器材制造业增长2.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.3%，电力、热力生产和供应业增长3.2%。配置角度，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。

地产债方面，从销售端看，7月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅与上月相同。其中，北京、广州和深圳分别下降0.5%、0.8%和0.9%，上海上涨0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点。7月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点，其中北京持平，上海上涨0.1%，广州、深圳分别下降0.9%和1.2%。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.8%，降幅均比上月收窄0.1个百分点。从政策端看，继续按照中央政治局会议精神，落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作。对房企发的债券而言，还要一券一议地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。

城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响，信用利差持续下行。

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