2024年7月股票策略私募基金产品月报

内容来源：火富牛

01 A股市场回顾

1.1A股市场综述

本月A股市场延续缩量下跌，主要宽基指数继续回调，北向资金持续流出，市场交投陷入冰点；在宏观数据承压，政策预期不断下行的大背景下，市场信心依然比较脆弱，前期强势的红利板块也出现资金高位止盈带来的连续下跌。

展望后市，我们认为管理层托底的决心还是比较坚决的，系统性风险相对可控；政策、价格和外部信号已经有一些边际改善：政策方面，月底央行超预期地降息，同时也看到了3000亿超长期特别国债等财政发力的信号；但内需偏弱的状态依然在延续，需要更大力度的政策来扭转下行趋势。

外部信号方面，我们认为9月份美联储的首次降息已经基本板上钉钉，在美元走弱的背景下，汇率掣肘有所放松，有望继续打开国内政策释放的空间；在更加明确的基本面数据改善和政策信号之前，我们继续维持指数窄幅震荡的判断。

图1 A股主要指数月度走势

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图2 A股主要指数月度涨跌幅

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图3 中证全市场跑赢指数占比

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1.2市场估值指标（PE）

估值方面，我们选择使用滚动市盈率（市盈率TTM：过去12个月的市盈率）的中位数和百分位数作为指标。百分位数表示当前滚动市盈率在过去10年中的百分位排位。本月，各宽基指数的PE-TTM估值呈现震荡走弱走势，特别是中证1000和中证2000代表的小微盘估值持续下滑。各指数的PE分位数方面，大小盘分化明显，中证50逆势PE分位数企稳，其余宽基指数均出现大幅度的PE分位数下滑。

图4 PE-TTM估值走势

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图5 指数PE所处十年百分位（TTM）

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1.3市场风险指标

在风险指标方面，我们选择使用各大宽基指数的截面波动率和滚动波动率，以从市场整体的截面和时序两个维度衡量风险水平。本月，各大宽基指数的整体波动率较上月出现明显的放大，振幅和隔夜跳空情况在本月都有脉冲式涌现，以小票为主的日内振幅较上月也出现了明显的上升。特别在月末继续升波。

图6 规模指数截面年化波动率(当月日频波动率年化)

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滚动波动率的计算采用了5天的滚动周期，包括每个交易日及其之前的4个交易日。通过每日计算年化波动率，形成了滚动波动率序列，用以衡量各宽基指数在5天窗口内观测到的波动率在当月每个交易日的边际变化情况。在本月，各宽基指数的时序波动率总体有所上升，特别是在月末的大阳线波动率直接上涨至近期高位，叠加目前外盘汇率不稳定因素，近期在滚动波动率上，我们表达看多波动率的观点。

图7 规模指数滚动年化波动率(滚动周期为5个交易日)

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1.4市场情绪指标

本月两市交易活跃度较上月活跃度程度大幅度下降，全月日均成交量6399.22亿元，环比上月下降8.31%，连续三月下跌，小票代表的微盘股成交额环比上月大幅下降15.46%，中证2000成交额环比上月大幅下降15.14%。基准指标选取中证流通代表沪深两市，本月市场成交额历史分位数平均值为21.06%，较上月下降7.37个百分点。日均换手率稳定上月水平，本月中证流通日均换手率为0.24%，较上月上升0.01%。定义小盘股为中证全指里，按市值排名1800名以后的所有股票板块换手率方面，各大宽基指数日均换手率基本保持上月水平，大部分时间继续维持低迷的成交活跃度。

图8 市场成交额

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图9 市场成交额历史分位数

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图10 市场换手率

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图11 市场换手率历史分位数（统计近5年）

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1.5市场风格分析

1.5.1 风格因子及指数表现

股票风格因子上本月表现较为分化，在市场交投活跃度极致萎缩的背景下，大量资金继续在抱团大票的市场分格下，beta因子，账面市值比因子收益领先，非线性因子和动量因子表现一般。巨潮市值风格上，大盘价值股遥遥领先，小票的继续出清，大规模资金选择大票价值股避险；直到月底些许交易日出现资金回流小票的迹象。风格指数上成长和价值表现分化，价值全面领先成长板块，大盘价值走势最优。

图12 大盘风格因子（CNE5）

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图13 风格指数

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图14 巨潮市值风格

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1.5.2 行业表现

行业上，板块上表现分化，本月综合、非银金融、零售等大市值板块涨幅居前，综合、房地产、社会服务等板块跌幅较大。估值方面，指标选取当前市盈率在过去10年的百分位值，本月，过半行业估值也表现出大幅度下跌；国防、零售、非银板块涨幅居前；煤炭、轻工、美容板块在本月估值跌幅较大。

图15申万一级行业本月涨跌表现

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图16 申万一级行业PE所处十年百分位较上月变化

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1.6基差分析

在本月，四大股指期货的表现为节奏加快，IM 当月连续在月中振幅加剧，基差在恐慌下跌中持续走阔，月末基差再次拉上升水位，市场对股市的信心在月末的大阳线有所修复。基差波动在本月对于中性策略整体均为正贡献。大阳线和大阴线的日内行情均容易点火情绪面，致使基差脉冲效应明显。

图17 基差走势

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