经济和市场点评 - 20240819

作者：培风客

题图：培风客微信公众号

从下周的Jacksonhole开始，我们应该就进入了今年最后也是最大的戏码，所以在那之前，和往常一样，我们坐下来，检查一下各个资产的交易逻辑和持仓情况。

在开始之前，我想先回答几个上一篇文章中留言的问题，很多时候在我看到之前有些留言就被吃掉了。但如果我看到的话，且问题比较有价值，我还是想回复一下。

首先，相信世界是进步的，人类可以越来越好，并不符合历史的经验，也不符合规律，人类的文明不一定就是线性向前的，放在千年的维度，利率也是一直走低的，工业革命，十月革命这些事件，就像是人类历史上平静海洋偶然泛起的巨浪，我们并不知道这个巨浪后会不会继续汹涌。

但正是因为这个事情不符合历史规律，才有值得做的价值，因为如果你仔细想想，你记得的大部分历史事件，都是没有先例的，如果人都是做历史上有过的事情，陈胜吴广不会起义，刘邦看了看历史发现没有小吏夺取天下的历史就不会斩白蛇，刘备看到王朝末期从来没有卖草鞋的拯救世界也不会桃园结义。封狼居胥没有先例，修大运河也没有先例。

所以人有两种选择，也只有两种选择，一种是选择一个符合历史的规律去遵守，一个是选择一个没有先例的事情去开创。这两点都没有错，这就像你问一个人，你是做区间突破，还是做均值回归，两个都可以赚钱。这个选择其实只和性格有关。

经济方面：软着陆的看法有分歧，但依然是经济角度出发的大概率。当然，我自己不会完全从经济数据角度去看经济

这张图有必要说一下，这是上周的基金经理调研，而且这张图会有点误导性，因为你大概率第一眼看到的是中间那个蓝色的软着陆概率上升，但其实你更应该看到的是上面那个Hard Landing的概率也在上升，说明市场对于No Landing的假设有所下降。所以如果你把Soft Landing和No Landing当做是好的结果加在一起，那么他们的概率是下降的。

和之前一样，我还是从先行指标，同步指标和滞后指标三个角度来讨论这个No Landing，Soft Landing和Hard Landing的意义

美国先行指标：利率，国债，企业债，房贷，消费

之前解释过，美国的利率本质上是影响几个债务的大头来决定美国的先行指标。国债，企业债，居民的房贷，顶多再加一个居民的消费，但前面三个是美国经济的重中之重。如果你看到前面三个都GG了，那美国经济想都不用想肯定有问题。

那么现在的情况基本就是国债独木支撑

美国居民和企业部门的债务还是被高利率压制，可以说美国的国债是现在美国经济的生命线，这也是为什么后面的选举很重要，因为国债发行和发行后干嘛本来就是两党竞选的一个重大分歧。

那么再仔细看看国债被拿去干嘛了

美国国债一般几个用途，利息，国防，医疗，保障收入。这里面其实每个分项都有自己有趣的地方

- 利息一般是跟着总债务和利率走的，比较好预测，目前看不太可能降低

- 医疗很多时候是个服务业，工资水平上去了他本来就下不来，目前看不可能降低

- 收入保障因为经济脱离了慰藉开始走低，但目前距离2020年的起涨点并不远，这个东西很难走低，所以属于走低，但也不太可能继续大幅走低（除非美国经济大幅过热，但这个不太可能，失业率目前是走高而不是走低的）

- 国防一般是逆周期和战争，一般经济不好或者战争发生的时候他会增加

所以很多朋友说的，美国财政不可能紧缩，是对的，不是选择问题，是机制问题。但选举对于美国的财政依然有影响，因为他可以影响这个东西的分布，比方说如果降息很快，那么利息收入可能就会掉头，战争平息后战争支出就可以降低。

所以你问我放在1-2年的维度，美国财政是否会走低，我觉得不太会，但如果民主党和共和党分治政府，那短期有没有走低的风险，那还是有的。

带着这个理解，其实No Landing，Soft Landing和Hard Landing，是下面三种情况

1，No Landing的意思可能是财政继续发力，同时货币宽松，公司债和房贷开始恢复

2，Soft Landing的意思可能是财政退坡，货币宽松后公司债和房贷开始恢复

3，Hardlanding的意思就是财政计划无法通过，同时联储反应迟钝或者通胀较低太快导致利率走低后大家也不借钱

还是之前说的，这个问题是选举和联储共同决定的。而且我觉得还有几个小点也值得关注

- 去年底美国十年期收益率从5.0%下降到3.8%之后，刺激了一波企业债的发行和房贷的上行，目前的情况是类似的，但似乎比之前水平要稍差一点。

- 联储提前应对我觉得是有必要的，因为如果选举的不确定性消除，就是1-2个月的事情，但经济在降息后的主动信贷决策流程要超过1-2个月，所以这个事情不能同时发生。

再简单点说，我现在看美国经济，我就看下面几个东西

- 房贷，公司债，国债（选举相关），利率（联储相关）

上面这个是房贷，可以看到月初的利率走低还是刺激了很多房贷的需求，和2023年年初的情况是类似的。

公司债的情况大概如下

2023年年底的利率走低带来了2024年Q1的发行高峰。

把所有的情况综合在一起，我能得出的结论是，如果美国十年期国债收益率在3.5%附近，然后财政支出不大规模退坡，通胀保持稳定，美国是可以实现一个软着陆的。

但就像之前说的，在选举年，然后两党的争斗一个焦点是财政，一个是外交的时候，这时候财政支出和通胀的变数是很大的。

其实美国经济现在只要关注先行指标就可以了，因为同步指标也是跟着选举来的，共和党和民主党喜欢的行业截然不同。

我想这解释了很多问题。

这张图说明有大部分投资者觉得利率太高了。这里会有一个自然而然的疑问，叫做如果财政支撑经济，为什么这么多人觉得利率太高了。

如果你看向上面美国财政支出分项的图，美国财政里面，给穷人发钱的部分在降低，用来还债的部分在增加。很简单的数学，同样是一块钱，你拿去给穷人花，还是拿来还债，对经济的支持何止天壤之别。

既然说到选举，那我想多说一句，很多人看到民主党的发钱政策会说这有什么用？如果你读了昨天的文章，那么你就会有一种感觉，一个外来的掌权者通过发钱去稀释本土原来老钱的财富，是人类历史上发生过无数次无数次的事情。这个事情很可能不完全是经济的，通胀非但不一定是联储的工作目标，他可能只是一个更广大的社会政治诉求的副产物。

九月降息板上钉钉，这是历史上最高的对于联储的降息诉求，如果联储不做的结果我估计会是非常惨烈的。这也是Timi发推特说，降息没有疑问，只是幅度问题。

我估计下周鲍威尔会确认降息，我只是在想，9月10号总统辩论，下周Jacksonhole，FOMC在总统辩论后，如果这中间市场有一个三长两短那九月该怎么做呢？

还是之前那句话，目前来看，如果经济出问题民主党根本不用选了。

黄金：这周我估计就知道趋势了

如果你经常盯盘黄金，那你会知道，美国市场黄金股的投资者比黄金期货的投资者聪明一点，而美股Unusual Option move on gold更是牛逼，上周五的黄金突破，就是美股，期权，期货市场一起的联动。有两种时候会发生这种事情

- 地缘政治带来的FOMO情绪

- 内幕盘对下周利率走势的先知

我们很快就可以知道了，此时内盘黄金有一个好处是他还有点迟缓，所以如果你看不清的话，也可以等他破前高再追。

SPDR的持仓周五提高了七吨，之前解释过，黄金降息前全球机构投资者配置，降息后看软着陆还是硬着陆，但美国的SPDR一般是黄金最后一棒，这一棒可以走多远是由经济决定的，此时可能还是政治决定的。但我感觉我们距离这个时刻已经不远。SPDR的持仓可能是后面比较关键的指标了

和每一次黄金的大行情一样，我们正在这个行情最后一段的开始，机构和SPDR的换仓。会有大量之前浮盈的机构投资者或者看软着陆的机构投资者在这里止盈，会有很多ETF的投资者，以及看硬着陆的机构投资者在这里加仓

而最后谁胜谁负，我觉得是选举决定的，我自己心中对黄金最糟糕的组合是民主党+Split Congress，最有利的情况是共和党+横扫

铜：在降息时候并不是铜的抉择点，其实铜我自己没有太着急

之前反复说过，降息的那个时候是黄金的决断点，到底是软着陆还是硬着陆，到底是超预期降息还是符合预期的降息，一切都要在这里揭晓。但铜一般抉择点要到黄金后面一点点

最理想的情况是黑色和预期能够再杀一把，然后时间和价格同时达到完美的地方，但一般这种好事情不会发生。所以还是之前的建议，此时是可以看看铜矿股票的机会，或者至少，做一个买入的准备。完成目标价和风险极值的测算（我比较建议用7500美元测算铜矿股票的底部价格）

商品整体：准备机会吧，不会太远的，顶多六个月了，短的话更快，但中间的波动要想办法扛过去

对于商品来说，上面这个经济预期凡是在底部见底，都是机会，看图就知道距离这时候不会太远，你只是不知道他从-60会不会跌到-80，这个可能的风险是此时股票稍稍好一点点的唯一原因

已经没人觉得CPI会走高了

这里我还想说一点，目前美国对于地产的普遍看法都是，价格已经很高了，超过了居民能承受的价格，所以不会再涨了

这个看法在两种人眼中都是非常可笑的

- 经历过2000-2008的美国人

- 经历过2008-2020的中国人

如果未来1-2年，美国房价先跌5%-10%，然后翻一倍，我一点不会惊讶。当然，那后面大概率又是洪水滔天了。

在商品部分我想最后说几句

2023年年底的时候，当我觉得会有二次通胀的时候，我自己也是很谨慎的，更多的人是完全不信的，二月份之后中国市场见底，我当时稍微乐观了一点，但大部分是不相信的。我自己坦率说，也是捏着鼻子去做了黄金和铜的突破，由于宏观出生的背景，我铜也没有拿到最后，黄金好一点。

然后在情绪的高点，我当时有一个感觉，就是我似乎从对商品乐观的人，一下子就变成了对商品悲观的人，其实我的看法没有太多改变，我能理解。我不理解75000以上的铜，但我也不觉得铜会跌穿66000-70000，所以当铜价是66000的时候我是乐观的，当铜价是85000的时候我是悲观的。当然我没有去做空铜因为我确实比起做空更会做多。

此时我觉得情绪似乎回到了正常一点的时候，一些在六月乐观的朋友在现在又有点犹豫。但我想说的是，商品的长逻辑其实没有改变

这个世界需要财政和货币刺激去完成逆全球化的工作。逆全球化不是一个口号，它真实在发生，而且速度在加快。这个逆全球化的进程会有通胀，世界可能还有和平，等到逆全球化的过程再进行一下，通胀结束后，通缩开始，世界就不一定会有和平了。这个剧本我觉得依然是有可能发生的。

我脑海中总是浮现出一个故事，刘备这辈子最爽的时候估计就是当上汉中王的时候，北拒曹操，东和孙权。而这个最爽的时候持续了多久呢？半年不到，然后就是关羽败亡然后就是夷陵和白帝城。有时候我在想，从2015年那个商品最黑暗的时候开始，到今天商品已经成为越来越多人的关注，我觉得这轮周期没有走完，会不会有一天，当商品投资者这群天生全球化，行走在各国政府之间，斡旋于政治经济之中的人，几年后在商品价格最高的时候，也会遇到一个戛然而止的事情。

从柯立芝繁荣到大萧条只有2年时间。

其他部分我明天再写。

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