在买海外基金产品之前，我建议你先看看这个

作者：墨城的小宇宙

题图：墨城的小宇宙微信公众号

海外市场又涨回去了。

日经，标普都收复了上周一以来的跌幅。伴随着CFTC日元看空头寸持仓量的下降，套息交易的链式反应出现得很快，消散得更快。因衰退预期夺门而出的筹码被大量的投资人以扫货的状态买了回去，使得市场似乎一切都没发生过又归于平静。只有在VIX图表上留下了尖尖的倒V，提醒了人们这里曾经存在过剧烈的博弈。

各类资产在过去相当长时间的低波动状态可能一去不复返。疤痕效应让各类投资人开始变得谨慎和敏感。当VIX从极值高位回落时，一般会在高于均值的区间震荡，“余震”一段时间之后才回复到正常状态。叠加上9月联储会议的愈发临近和地缘政治的演化，我觉得大概率后面的市场不可能顺风顺水。

路透社统计了当VIX指数超过两倍中位数（即35）的情况，从海湾战争，到LTCM，到互联网泡沫，到08年金融危机，到2018年毛衣War，再到2020 Covid，平均需要170个交易日才能回到长期均值（17.6）。

好吧，大家别太乐观。

从结果上来看，这次的剧烈波动对于基础资产的影响被修复，而对于海外基金来说却并不是，毕竟总有人要买单。

说到海外的基金产品，今年以来其实是一个热点。国内金融产品表现不佳，除固收类产品外，量化股票、CTA、转债、套利统统不及预期，再加上监管方向上的限制，出海，成了顺理成章的选择。

确实，从上半年的表现来看，2024 H1海外策略全部为正收益！截至2024年6月30日，所有海外对冲平均收益6.1%，显著好于债券（-3.2%），弱于权益（+9.2%）。分策略来看，表现最好的策略是量化，YTD收益是8.7%；股票多空和多策略紧随其后，分别录得8.2%和6.1%的YTD收益；最差的套利也有2.1%的收益。于是一部分机构开始让客户加大海外资产的配置：美元升值，海外Beta好，海外对冲基金水平碾压国内等言论和故事甚嚣尘上。

但有意思的是，在如此耀眼的成绩以及国内投资人摩拳擦掌准备大举出海之时，今年海外对冲基金的资金却是显著净流出的。由于担心股票市场风险，多头和多空策略在今年上半年都遭遇到相当规模的投资人减持，分别净赎回270亿及12亿美金；同样，事件驱动、宏观和量化策略也到了不小的赎回。

当我们在跑步进场时，老外们已经在退场。

但海外的基金真的比国内的要香么？

拿今年表现最好的量化策略来看，过往12个月，CTA策略在海外量化策略中的AUM占比最高（1220亿美金）。在6月之前，该策略表现一度在所有策略里排名靠前，之后就立马调转枪头拐头向下。目前排在所有量化策略的末尾，年内收益不仅剩不到4%。

具体到CTA中的策略来看，动量类的策略受伤最为严重。

上周的Momentum Crash，实际上导致了大部分资产的动量交易在一瞬间都分崩离析了。海外CTA的投资范围要远比国内CTA广得多，且频率普遍低于国内。进入7月之前，动量交易十分拥挤：多股指、空发达国家国债、空日元几乎是所有量化CTA的头寸，这些基金在过去一段时间里因为这些头寸收益颇丰。

本质上，这种追逐趋势/动量的策略几乎生来就容易受到宏观以及市场情绪快速变化的影响。

以法兴银行发布的SG CTA指数为例，该指数跟踪了全球最大的20家CTA机构的综合表现，包括了耳熟能详的AQR、Aspect、Man、Millburn、Pimco、Winton等等。据彭博报道，SG CTA Index在8月的一周就下跌了4.5%，注意，这还只是指数的跌幅，单个基金下跌更为严重。要知道，海外的CTA基金大部分的Target Vol是年化10%，单周-4.5%意味着已经是4个σ以外的情况了，更不用说许多投资人才是刚刚上的车.......

该指数在今年前4个月录得12%的收益。之后便一路下探，截至目前，几乎到年内所有收益消耗殆尽。这也意味着，4月以后所有冲进去的投资人都是亏钱的。

所以，你确定这还是你印象里的“危机Alpha"么？

实际上，过去一段时间海外量化好做是因为海外的底层资产处于一个强动量、低波动率和低相关性的环境。在三者的加持下，即使有既定的目标波动率约束，海外基金也很容易会低估投资组合风险，并提高整体持仓。一旦三者开始反向时：即底层资产出现弱动量、高波动率以及高相关性的情况，那么实际持仓的风险敞口要远大于预期，巨额亏损也就不足为奇了。

不追高，或者说不在上述三者加持的背景下追高，是投资基金的必要原则，这点无论国内还是海外都适用。

“Are you looking for trades, or are you investing?”

哦对了，这回国内CTA总算开始在商品空头上赚钱了，东升西落，东升西落。

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