如何看待7月的金融数据？

作者：海益基金

题图：海益基金微信公众号

一句话总结：社融方面，7月社融增速回升，但结构没有改善，尤其是人民币贷款依然疲软。M2增速回升，M1续创新低，货币活性较弱。

一、信贷数据依然疲软

1、社融多增，但主要是因为2023年7月低基数背景。7月存量社融同比增长8.2%，增速较上月增长0.1个百分点。新增社会融资规模7,708亿元，同比多增2,342亿元，结构上主要靠企业债（票据融资）、政府债拉动。社融口径下的数据为：

图表 6. 黔南州土地成交情况

数据来源：Wind资讯，海益基金整理

（1）表内信贷多减。7月社融口径新增人民币贷款-767万亿元，创历史新低，同比多减1,131亿元。

（2）外币贷款基本持平。本月延续收缩态势，减少889亿。

（3）表外融资少减。主要是三项，委托贷款增加346亿，信托贷款减少25亿，未贴现银行承兑汇票少减，本月减少1,075亿。

（4）政府债券多增。7月政府债券净融资增加6,911亿元，同比多增2,802亿元。近期政府专项债发行逐步提速，截至8月13日，新增专项债发行进度达50%，较6月底提升12个百分点。前阶段政治局会议提及会加快专项债发行，预计三季度新增专项债将大幅扩容，并成为下半年社融的主要支撑。

（5）直接融资多增。直接融资增加2,259亿元，同比多增183亿元。企业债券净融资2,028亿元，同比多增738亿元。7月信用债净融资规模提高，主要因为当前利率较低，融资成本偏低，此外，产业债发行需求较高，城投债净融资额持续低迷。7月新增股票融资231亿元，同比少增555亿元，这主要是因为持续受到IPO放缓、交易量萎缩等影响。

2、信贷数据依然疲软，企事业单位信贷少增，居民信贷多减，非银贷款高增。

（1）企事业单位贷款少增（上月16,300亿元，本月仅1,300亿元），其中短贷多减（-5,500亿）、中长贷少增（上月9,700亿元，本月仅1,300亿元），票据融资多增（+5,586亿），中长期贷款甚至短贷都在收缩，反映融资质量不佳。一般情况，企业投资更需要中长期资金支持，增长动能强化的直观反映是企业中长期贷款的增加，侧面反映企业当前融资需求较差，这与7月PMI数据走弱相互印证。7月下旬6M国股银票转贴现利率持续走低，银行票据冲量明显。

（2）居民端多减（-2,100亿），短贷多减（-2,156亿），中长贷小幅多增（+100亿）。中长期贷款的小幅增加也在房地产销售上得到体现，受益于7月22日降息，30大中城市商品房成交套数和面积同比分别为和-8.0%和-16.9%，跌幅相较于6月有所收窄。房地产可能在短期内触底。

关于金融机构口径与社融口径人民币信贷差值较大，经济学家任泽平提及，可能主因非银行金融机构贷款多增，或与维稳股市救市资金有关。

二、货币活性依然较弱

M2小幅提升，M1持续创新低，M2与M1剪刀差持续走扩。M2增速6.3%，较上月上升0.1个百分点，M1增速-6.6%，较上月下降1.6个百分点。可能源于7月部分银行存款利率下调，加上下旬降息，存款“脱媒”对货币增长形成拖累。

1、M2结构分析：

（1）企业存款减少1.78万亿元，同比多减2,500亿元。居民存款减少3,300亿元，同比少减4,793亿元，经济主体存款均有不同程度减少。企业端可能由于7月缴税，存在一定季节性。居民端可能是因为降息和债市连续走牛，带来的存款脱媒（存款搬家）。

（2）财政存款增加6,453亿元，同比少增2,625亿元。可能是因为政府债发行节奏滞后。

（3）非银存款增加7,500亿元，同比多增3,370亿元。可能主要因为债市走牛和降息带来的资金流入非银理财。

2、M1结构分析：

M1主要是企业活期和M0。其中，企业投资预期较差，实体经济活力不振，活期存款较少。

三、展望

虽然前期央行提及淡化社融低增速影响，并且提及会修改M1结构，但是考虑到经济修复的必要性，二季度货币政策执行报告也将货币政策首要目标往经济发展倾斜（报告最新表述是“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，结合当前外需也有走弱趋势的大背景，货币政策首要目标明显倾向于经济增长），可以期待接下来的增量政策，考虑到四季度经济增长局限性，继续坚守全年5%的增速目标，或许8月、9月仍有较为积极的货币、财政政策。据海益此前分析，①央行在出金融数据前引导利率上行，可能是在做稳定利率的预期管理；②央行实际卖债的可能性不大，威慑的信号作用较强，实际卖债存在很多潜在问题，比如一边倒风险和资产负债表被迫收缩的可能性；③为了合理化当前债市低利率，也避免理财资金暴雷，接下来再次降息可能性大幅提升。

版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。