你不了解的ETF「国家队」

作者：大马哈投资

题图：大马哈投资微信公众号

自去年10月23日和今年2月6日作为“国家队”代表的中央汇金公司官宣买入ETF并扩大ETF增持范围后，其在ETF市场的每日投资动向得到了非常多投资者的密切关注，这是因为在投资者情绪低迷的当下，“国家队”的一举一动都会对A股行情产生显著的影响。

为让大家更好了解以中央汇金为代表的“国家队”在ETF上的投资操作情况，今天我们围绕着“国家队”在ETF投资上的方方面面进行梳理。

哪儿可得知国家队的动向？

我们经常看到各类媒体报道或者暗示“国家队”买了ETF，那么我们到底在哪儿可获得“国家队”行动的蛛丝马迹呢？总结下来，大家的信息来源于几个方面：

（1）中央汇金公司官网

以中央汇金为代表的“国家队”在进行投资操作时并不藏着掖着，行事光明磊落，会事前或者事后进行官宣，我理解这也是管理市场预期的一种手段。比如像去年10月23日，中央汇金在官网挂出了这一则简单的通告：

今年2月6日，针对市场的异常波动，中央汇金进一步发出了扩大ETF增持范围及加大ETF增持力度的公告，同样言简意赅，不拖泥带水，一锤定音。

除了这两次外，2015年股市异常波动期间，中央汇金针对ETF的交易同样发布了三则公告，发布时间分别是5月28日、7月5日和7月8日，这三个公告的后两则是增持ETF，不再赘述。

比较有趣的是5月28日发布的公告，当时中央汇金表示自己卖出了此前增持的股份及ETF，这也直接反映了国家队对当时市场的态度。

（2）ETF半年报和年报。

中央汇金在官网只会披露其行动大概时点及方向，如果大家需要进一步了解“国家队”的确切买入份额，只能通过ETF对外披露的半年报及年报当中列示的前十大持有人及其持有份额得到了，然后将各期持有份额进行对比，就可以得到“国家队”的具体交易情况。至于哪些持有人主体是“国家队”，下一部分会对此进行具体展开。

（3）ETF季报。

虽然ETF半年报和年报可以获得“国家队”持仓的确切数据，但因频率低及数据披露较为滞后，并不能满足大家对于数据时效性的需求。如果大家希望获得更及时的数据，也可以通过发布频率及时效性更高的季报一窥端倪。

尽管季报不会披露前十大持有人详细信息，但会披露“报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过 20%的情况”，换言之，对于那些持有比例超过20%的持有期间的行动情况会做额外披露，由于中央汇金持有不少ETF的比例超过了20%，那么其在这个季度的申赎情况也会被呈现出来。

比如像沪深300ETF（510300）2024年二季报的13页中列示了下述数据：

比如像沪深300ETF（510300）2024年二季报的13页中列示了下述数据：表格中列示序号为1的机构，二季度初持有326亿份，二季度申购30.5亿份赎回0亿份，期末份额为356.5亿份。大家可能会说我们并不知道这个序号为1的机构是谁，那我们可以翻翻一季报和年报，通过首尾份额的一致性进行穿透，穿透到年报前十大持有人后，我们可知道该机构是中央汇金投资有限责任公司。这样的话，我们就可以在半年报披露之前先人一步了解“国家队”的动向，比如像超百亿元！中央汇金再次出手，加仓多只ETF这篇文章得到的结论就是按照上述方法来的。

当然这种方法也有局限性，如果“国家队”此前没有持有该ETF，只是在报告期间进行买入，那么我们就很难通过季报进行持有人的穿透。比如像中证1000ETF（512100）在今年一季报中列示了两个机构的投资情况：

这两个机构在今年年初持有的份额为0份，年报中不会列示，所以我们无法确切他们是什么机构。二季报显示这两个机构在中证1000ETF上的申购赎回量均为0，至于他们到底是谁，只能通过即将披露的半年揭晓了。

（4）其他非权威或者非公开渠道。

一般而言，“国家队”的投资操作主要是为了托底市场，像今年，如果某日市面代表性的宽基ETF盘中在低位大幅放量，我们可以合理推断这是“国家队”资金在买入，当然这未必准确。此外基金公司也掌握每日所有持有人的持仓数据，不过该数据为非公开信息，不可能对外披露。

“国家队”投资主体有哪些

说到“国家队”的代表，主要有中国证券金融股份有限公司及中央汇金两个。中国证券金融股份有限公司在2015年股灾期间买入了不少个股，最近几年逐渐淡出了公众视野，至于中国证券金融股份有限公司历史持有过的ETF产品，无论是份额还是金额均非常有限，并在2020年年报及之后彻底绝迹于ETF前十大持有人之列。因此，中央汇金已成为ETF投资者中“国家队”的唯一代表。

观察中央汇金在所有ETF上的持有情况，该公司有4个具体的投资主体，分别是：

（a）中央汇金投资有限责任公司、

（b）中央汇金资产管理有限责任公司

（c）易方达基金-中央汇金资产管理有限责任公司-易方达基金-汇金资管单一资产管理计划

（d）华夏基金-中央汇金资产管理有限责任公司-华夏基金-汇金资管单一资产管理计划

中央汇金的四个投资主体分别是两个公司主体（汇金投资和汇金资产管理）和两个单一资产管理计划（易方达和华夏）。

至于这四个投资主体孰轻孰重，我比较建议大家关注两个公司主体的投资操作。至于两个资产管理计划，投资非常分散且持有金额很小，行为模式与一般的机构投资者无异，关注的必要性很有限。

像华夏基金的那个资产管理计划，2023年底现身27只ETF的前十大持有人，合计持有金额34.5亿，单只ETF持有金额从几百万到几个亿，这些ETF几乎覆盖了所有的行业（见下表）。

单位：亿元

此外该资管计划在很多ETF上的持有时间很短，比如该计划2020年6月底持有1500万元的红利ETF(510880)，在2020年12月底增仓至1.08亿元，到了2021年中报，便退出前十大持有人之列（持有金额下降至1977万元以下）。除华夏这只资产管理计划产品外，易方达的产品也呈现类似的情况，在ETF上快进快出，并不能反映“国家队”资金作为稳定锚的意图。

因此对于这两只汇金资产管理计划偏市场化的投资行为，我们没必要做过多解读。我们需要着重关注的是中央汇金投资有限责任公司和中央汇金资产管理有限责任公司在ETF的投资操作情况，在后续文章中，我对“国家队”将围绕着这两个投资主体进行展开。

“国家队”做过哪些重要操作？

通过上面两部分，大家已经充分了解了如何快速获得“国家队”行动的蛛丝马迹以及哪些持有人可以代表国家队，接下来我们回到国家队在具体ETF产品的投资上来。

下表列出了中央汇金投资有限责任公司和中央汇金资产管理有限责任公司两个持有人主体在2023年年报及之前持有过的所有ETF及其各期持有份额情况。

2023年及之前汇金公司各期持有的ETF及份额

注：各期持有份额将中央汇金投资和中央汇金资产两个持有人主体合并进行计算；单位：亿份

通过该表，我们可以观察到三点：

（1）截至去年年底，中央汇金买入过的ETF产品并不多，只有12个。这些ETF中多数是大家比较熟悉的，比如像沪深300ETF（510300）和上证50ETF(510050）等。也有大家不太熟悉的，比如国泰的上证180金融ETF（510230）以及汇添富的MSCI中国A50ETF（560050）。

（2）自2013年汇金买入ETF以来，汇金在ETF上做过4次重要的操作，而且在每次重要操作前后都发布了相应的官方公告，这充分说明汇金公司行事风格是非常光明磊落的，体现出基石投资者的气度。

第一次为2013年6月底开始买入ETF，当时恰逢A股在底部区域连续调整，为稳定市场，汇金开始买入ETF，并进行了官宣；

第二次为2015年二季度，汇金大幅减仓了手头持有的ETF，这在上表可以看得非常清楚，像沪深300ETF华夏和中证500ETF被减仓得只剩下零头了，这次同样发布了公告（见上文）。

第三次为2015年下半年股灾期间，汇金出手稳定市场。

第四次为去年10月开始连续大规模买入ETF，这次对ETF的增持力度是最大的。

如果观察这4次重要操作的时点，汇金公司的投资决策出发点既包括维护资本市场稳定这样的政策诉求，也包括了实现国有资产保值增持的投资收益诉求，比如会在高位卖出ETF或者股票。

另外值得一提的是，在2018年市场底部以及2021年年初的市场高位，汇金公司是没有进行任何的投资操作的。

（3）低费率沪深300ETF易方达（510310）在去年下半年才被正式纳入汇金的买入范围。

下图列出了中央汇金投资有限责任公司和中央汇金资产管理有限责任公司两个持有人主体在2023年年报及之前各期持有的ETF总金额情况。可以看到2023年及之前汇金对ETF增持规模最大的两次分别是股灾和去年下半年，每次增持的规模均差不多在500亿元左右。

这次“国家队”到底买了多少？

大家都知道，自去年4季度开始持续到现在的这一轮“国家队”ETF增持潮中，汇金公司增持ETF的体量及广度是历次均不能比的。那么这近一年的时间里汇金公司到底买了不少？我看很多媒体都进行了相应统计，但都难免有遗漏，在这里面我尝试做一个尽可能全面的估算，供大家参考。根据各类数据的可得性及可信度，我将国家队买入ETF的金额分为三个区间进行测算，分别是：去年下半年、今年上半年（1-6月）和今年7月至今。

（1）去年下半年买入约500亿

这部分数据最容易统计，因为2023年年报已经披露，我们对照2023年中报及年报份额变动，然后将份额变动乘以买入净值即可。由于国家队的买入净值我们并不清楚，简单以去年年底的净值估算，那么可得到汇金在这期间的买入金额为500亿左右。详细数据大家可参考上部分表格。

（2）今年上半年买入约4300亿

考虑到目前半年报尚未披露，这部分数据统计会困难一些，为尽可能精确，我将统计分为两部分。

第一部分为年初就成为ETF重要投资者（持仓比例在20%）以上的这些“国家队”资金，他们的增持情况可以通过一季报和二季报披露的信息还原出来。具体统计结果可参考下表，汇金公司在这些产品上的增持金额约3675亿。

国家队资金在今年上半年的ETF增持情况

第二部分为年初未曾持有但在一季度大幅买入ETF并从未赎回的机构投资者，这部分信息在季报“重要机构投资者持仓变化”中公布。我认为这部分资金非常符合“国家队”的投资风格，我将其定义为“疑似国家队”资金，这部分资金买入的产品及份额见下表，折合合计买入金额为626亿。

疑似国家队资金在今年上半年的ETF增持情况

将这两部分加总在一起，国家队在今年上半年合计买入4300亿元。

（3）7月以来买入约1800亿

7月以来的这部分没有任何官方的数据可参考，只能统计国家队（含疑似）持有ETF的份额变化及对应流入规模，具体如下表所示。在表中我们可以看到很多ETF得到了大手笔买入，合计流入规模1905亿。

7月以来重点ETF的份额变化及资金流入情况

那么这1905亿流入资金到底有多少比例是“国家队”买入的呢？这是我们估算“国家队”资金流入的关键。

那么该如何估算这个比例，我们不妨梳理下今年上半年的情况以作为估算的参考，统计结果让我感到吃惊！

下表给出了今年上半年国家队及疑似国家队在各ETF产品上买入份额与这些ETF产品期间份额变动的对照，可发现一个非常残酷的事实，那就是绝大部分ETF产品除去国家队的份额流入，其余投资者几乎为0流入，这说明今年上半年“国家队”是非常孤独的，我们期待的市场底部区域，机构和个人投资者拿着宽基ETF去抄底并没有在今年上半年出现。市场信心之弱由此可想而知。特别的，像华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF，刨除掉国家队，其他投资者是净流出的。

今年上半年除国家队外，其他投资者几乎0流入

有这样一个参照数据后，对于7月之后的这1905亿资金流入，在市场没有发生明显变化的情况下，我们可以推断这基本为国家队所为，我们善意的揣测其他投资者流入了100亿，那么我可得到“国家队”流入了1800亿。

综上，把上述三项数据合计，截至8月11日，本轮市场底部中国家队应该买入了6600亿的ETF（500+4300+1800）。

小结

本文对如何获得“国家队”行动的蛛丝马迹、哪些持有人主体代表国家队、国家队在ETF上做过哪些重要的操作以及本轮市场底部区域中“国家队”到底增持了多少ETF进行了非常详细的展开，相信通过读完本文后，大家对“国家队”的投资操作及行事风格不再陌生。

出于合规的考虑，很多媒体在报道汇金公司买入ETF时都习惯采用“神秘资金”作为指代，但其实说到底，“国家队”的投资操作一点也不神秘，它在什么时候下手，做了什么方向的操作，汇金公司都会在官网进行官宣，无一例外。

虽然它的背后代表的是国家，比我们拥有更多的信息源，但它对二级市场投资者而言一直是非常善意的，只不过由于“国家队”投资操作的时点往往是市场过冷或者过热的阶段进行，经常容易引发老百姓的冷嘲热讽。

最后，我也统计了下这一轮市场底部区域国家队和其他投资者的动向，不得不说，国家队是逆势前行的“独行侠”，市场信心的缺失程度由此可见一斑，真心希望市场能快快好起来。

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