高盛丨变革中的中国 聚焦产能周期 - 面对不均衡、判断转折点、穿越长周期

样本行业与产能情况：选取了光伏组件、新能源汽车、锂电池、功率半导体、工程机械、空调、钢铁七个行业进行分析，分别介绍了七个行业在2023年的供应情况、出口情况、产能利用率、价格变化、资本支出预测等。其中五个行业的中国产能在2023年高于全球需求总量，产能利用率在30 - 87%之间，价格较2023年初下降。

周期转折点与结构陷阱：

• “三项原则”和临界点分析：光伏组件和锂电池行业将率先迎来转折点，新能源车和功率半导体行业的资本支出周期可能还需要2 - 3年才会转向。
• “三项原则”定义行业底部：包括大多数公司EBITDA是否接近盈亏平衡点、行业是否进入自我调整阶段、是否存在需求回升希望。
• 临界点：当盈利能力和资产负债表无法支撑资本扩张时，行业将迎来临界点，光伏组件和锂电池将很快达到，新能源车和功率半导体则需2 - 3年。

中国在海外建设产能：中国生产商在海外建设新产能以缓解贸易紧张局势下的市场准入风险，中国以外地区意向新增产能占比较小，对全球供应前景的影响有限，中国有效供应在未来几年的变化因行业而异。

各行业再平衡状况：光伏组件和锂电池行业存在供需平衡和产能利用率改善的积极潜在风险，新能源汽车和功率半导体行业存在负面风险，钢铁、工程机械和空调行业变动有限。

行业历史反思：过去中国出现超额产能的原因包括大规模需求增长、快速供应响应和政府政策等，中国的需求增长路径特殊，供应响应迅速，此前的供给侧改革对部分行业的再平衡起到了有效推动作用。

穿越周期与整合潜力：看好拥有陡峭成本曲线及强势领先企业的行业，如空调和锂电池；行业集中度排名与分析结果一致，准入壁垒为行业整合提供支撑。

选股建议：推荐了11只可能在行业周期转折点来临和/或行业结构保持稳定时提供敞口的股票。