在ETF投资“被迫”左侧的时候，做好这点很重要...

作者：ETF不打烊

题图：ETF不打烊微信公众号

最近包括A股、美国、日本在内的全球主要市场，“失重感”都太强。

被套牢的投资者也是一抓一大把，当然也包括本人在内，但对于“现在是投资还是躺平？”这个问题，我还是站“要投资”这一方。

原因很简单，就是觉得市场结构性机会仍有，以及不论何时都要“在场”的重要性。

在这一过程中，我们必然会经历一些市场波动，也要或长或短地在水下憋会儿气，这时候一定要沉得下心，就像安蒂·伊尔曼恩（Antti Ilmanen）在他的《预期收益》一书中说道——

“投资时不要太在意短期波动的重要性。短期市场的波动往往受到各种因素的影响，而这些因素往往难以预测和控制。因此，过分关注短期波动只会让我们陷入焦虑和恐慌之中，失去对长期投资目标的信心。

相反，我们应该具备耐心，在战术性择时上适可而止，将更多的精力放在对长期趋势的把握和判断上。耐心并非一蹴而就的品质，它需要我们不断地修炼和维持。”

而在与ETF“懂王”的再次交流中，我们也将“如何做左侧投资？”这个问题问了个刨根问底，最终得到了“风险预算”这个答案。

听完我也立马将这个策略运用到了自己的实际投资中。

风险预算是一种投资组合管理策略，旨在通过将风险分配到不同的资产类别或投资策略中，以最小化投资者面临的潜在损失，同时保持预期回报。

我们可以根据历史数据，再结合一些自身主观看法，来对组合的每一类资产甚至每一个标的做风险配置。

紧接着还要根据市场变化做组合内资产的再平衡，当然这也要看我们做的每一步有没有超过总体的风险预算。

只要我们大的长期的方向不变，做好风险预算就能让我们做左侧投资时更加游刃有余，在被套时也不至于那么难受。

最重要的是，这是一个适用于所有投资者，且容易坚持、容易实现的策略。

我们将这次交流中最精彩的干货部分整理了出来，一起来完善自己的ETF投资框架：

从教材，到课程，再到研报

问 我最近在看有关ETF的书，虽然知识体系很全面，但是比较枯燥乏味，在学习ETF方面有什么建议吗？

答 我的建议是，首先是读教材，或者像基金从业考试的教材书，打好基础是关键；

其次是看视频课程，推荐上交所编制的课程，很全面也很系统；

然后可以去看一些国内外的研报，深入了解ETF的发展状况以及整个市场和行业，从基础知识拓展成一系列成体系的学习；

最后再是实战投资，比如最近应该买什么ETF，要关注哪些热点，背后的逻辑是什么，用什么策略等等，这时候也可以辅助看一些作战手册。

当然你也可以倒过来，直接看券商的研报，有哪些不明白的再倒过来查，是自上而下的学习，还是自下而上的学习，可以根据自己实际情况来。

根据市场环境不同来选择不同贝塔的ETF

问 这段时间市场还是以跌为主，除了像上个月最后一天难得大涨，在最近这样一个市场环境下，你做了哪些动作？

答 如果把非现金资产都看成仓位的话，我算是满仓的，一般情况下我不会保留太多的现金。

这段时间我稍微加了点房地产，同时减了点红利，上次交流的时候我就说过红利可能有点高了，最近表现也确实是在往下，不能因为它是红利就永远多配，市场时刻在变化，也会高估或者拥挤。

另外，接下来我可能会多关注一下港股，港股最近的表现也不太好。

我想表达的是，ETF整体来说是一类贝塔很强的工具，我们常说的弹性高，指的就是贝塔高。

如果你去看有些ETF和大盘的相关性，有的可能不止一倍，比方说如果大盘跌10%，有些ETF可能跌20%，但如果大盘只涨1%，它可能会涨5%。

所以你要先选择一个比较基准，比如沪深300，然后去分析每一类ETF相较于该指数的贝塔强不强，也可以通过量化手段基于历史数据算出来具体是多少，不过这个结果不是一成不变的。

如果你学过金融，你可能就知道Fama三因子模型，它用三个因子的暴露，分别是市场因子、市值因子和账面市值比因子，来解释一个投资组合或者单个股票的超额收益。

理论上来讲，市场跌的时候投资者应该买贝塔属性小一点的，就像最近这段时间大家会买偏防守的红利。

但当市场开始超跌反弹或者明显放量了，那么就可以从行业、主题、风格这三个维度，选择配置一些贝塔高一点的，包括但不限于：

（1）像中证2000、微盘等小票指数；（2）“牛市旗手”券商股；（3）波动较大的行业，比如科技、芯片、光伏等，甚至房地产。

ETF作为一个观点表达工具，你一定要先有逻辑先有观点，然后再落地到选择哪个标的。

如果你不太想太择时，那也可以在哑铃策略的基础上，根据市场行情做些微调。

总的来说，站在当前时点，要做好两点：一是要站在组合层面来考虑问题；二是要考虑长短期因素，比如有些长期的东西我会作为底层不去动，但有些短期的东西我会根据市场变化还有指标做一些择时调整。

将风险预算融入到左侧投资中

问 大盘目前一直在2900点上下徘徊，很多时候我们在做的都是左侧投资，但左侧也分偏左或者极左，如果是极左的话，时间成本和资金成本都会很大，所以我们该怎么做左侧投资？如何择时？

答 一般来说，做左侧投资，多半都是要被套一段时间的，包括你看新闻像新加坡淡马锡这么专业的投资者也是这样，所以说市场永远会超出你的预期。

在不出现过大风险的前提下，我们在做投资时一定要遵循两个原则——看整体和看长期；看整体意味着组合不太会面临特别大的风险，看长期则表示最后你能保住你的收益。

我们在做左侧投资的时候，即使做了分散，同时也考虑了估值、基本面等因素，但还是有可能会出现局部亏损或者短期亏损的状况，甚至超出我们的预期。

但只要我们没有偏离我们大的长期目标，就不要太焦虑，所以我们不要过分关注某单个产品是不是亏了，或者在某个阶段是不是亏了。

不过我们可以在战术层面上，通过一些技术手段做一些优化，我做的是风险预算，这也是桥水用得比较多的。

因为不管是加仓还是减仓，不管是对市场变化作出判断，还是决定留有多少子弹，都不能只凭感觉，而是要有一个置信度比较高的判断，就像如果你要选弹性好的，那就去看贝塔值，要落到具体指标上。

风险预算的意思是，我会把组合当成一个整体，然后再去评估它的风险，假设我投了三大类资产，我会定好每类资产的风险预算是多少，如果我想加仓其中一类，我就要看加进去之后风险变化了多少，有没有超过我整体的预算。

如果已经很接近了，那我就不急于把仓位加满，防止加仓使得这一部分的风险预算超了，所以做风险预算本质上是在做风险配置，而非资产配置。

为什么现在很多养老目标基金表现那么差，主要是因为这类基金采用的是下滑曲线策略，就是说人在年轻的时候，风险承受能力会高些，所以权益仓位就要多一点。

网上有个说法是，用100减去你的年龄，就是你应该配的权益仓位，比如你今年30岁，那你就应该配70%的仓位。

但我觉得这么算，有点过于简单了。

因为当市场在某一阶段的风险极大，50%的权益仓位很可能比平时70%的权益仓位风险都要大，所以如果风险超了，那就应该少配一点，跟年龄多少无关。

但风险资产配多少，高股息资产配多少，每个人是不一样的。毕竟投资一半是科学，一半是艺术。

我经常会看波动率这个指标，因为不管怎样，最后都是会体现在股价的波动率上。

需要强调的是，波动不等于风险，因为很多策略就是基于波动来做的，虽然波动意味着不确定性，而不确定性会带来风险，但我们不能将波动与风险简单画上等号。

做好风险预算之后，还要做rebalance再平衡

问 听下来感觉风险预算就类似于一个量化模型，这是可复制的吗？具体到每一类资产每一个标的，具体这个风险预算该怎么定？

答 当然，风险预算适用于任何人，而且是每个人在投资中都应该做的一件事，可复制且容易实现。

所以说我一直认为只有容易坚持下去、容易实现的策略才是好的策略。

做风险预算主要还是参考历史数据，外加一点点主观，比如你可以80%依照数据，20%遵从主观。当然，如果你觉得已经明显超出历史了，主观因素也可以多一些。

核心是把握好大的框架和原则，因为风险预算是很难做到精确量化的，再厉害的人也没办法。

风险预算怎么定完全看每个人自己，你可以根据自身风险承受能力以及当前各类资产的情况去定。

每一大类、每一小类，甚至到具体标的，你都可以做风险预算，然后通过调仓的方式来进行再平衡（rebalance），再平衡就是做资产间的资金流动调配，这点非常重要。

比如我没法准确预测房地产什么时候基本面会好转，而且房地产占我整个组合的比例不高，所以rebalance后释放出来的资金我就加到了房地产上。

最重要的是，这么操作之后，我的整个组合的风险预算都没有超过我的预期。

如果你有自己的逻辑和判断，同时又做了资产配置和风险预算，你就可以用ETF来表达你的观点，发挥你的主观性，可以买超跌的，也可以买困境反转的等等。

如果你不做再平衡，策略的机制或者功能可能就会失效，就像一家公司需要新陈代谢，一个国家必须要资源流动起来，才能实现效率最大化。

指数也会定期更换成分股，虽然目前效果可能不是特别明显，但我相信未来在成分股更换以及再平衡调整上，会持续优化。

尽量克服人性的弱点

问 我觉得rebalance对部分人来说很难，比如我，当我被套之后，我可能会等着市场涨回来，解套之后我才会安心赎回，这应该怎么办？

答 确实很多人在被套之后要等到解套再走，但如果这样大部分策略都执行不了了，这也是为什么说主观因素不能占比太高的原因，主要还是因为人性的弱点。

有几个维度你要知道：

第一，从数学层面出发，如果一个行业跌太多，涨回来是很难的，跌50%之后要涨100%才能回本，这只能在大牛市才能实现。

第二，从基本面出发，即便你特别看好一个行业未来的基本面，但如果目前跌了很多，是很难在短时间内完全好转的，所以坐以待毙的后果大概率就是被长期套着。

补充一句，如果一家公司的基本面出现了重大问题，可能会出现越跌越贵的情况，比如股价跌了50%，但盈利跌了90%，使得估值还翻了好几倍，反之盈利涨的比股价快，就会出现越涨越便宜的现象。

只看静态估值，就属于刻舟求剑了，重点是要看边际，要从多个维度去看。

所以如果基本面很难快速好转，牛市也没有那么快到来，那么除非你的资金成本像巴菲特那样很低，否则你付出的成本将会很高。

第三，就是人性层面。在跌很多的时候，人的整个心态就会改变，整个投资逻辑就会被打乱，甚至还会引起连锁反应。

如果被迫选择继续加仓，虽然会降低成本，但真的到机会来临的时候，又没子弹了。

因此，不管从基本面层面，还是数学层面，还是人性弱点层面，一直被套对投资者来说都是非常不利，实际亏损可能更大。

投资一定要避免大的亏损，就像巴菲特强调的“第一条准则是不要亏损，第二准则是参考第一条。”

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