不会有债灾2.0

作者：表舅是养基大户

题图：表舅是养基大户微信公众号

今天，债券迎来这轮调整以来的最大单日跌幅，目前看来，政策压制（央妈卖券，大行5点之后又加钟卖出了）+利率债上行+资金面收紧+银行存单和信用债跟随调整+二永债上行+理财子赎回+公募基金大量卖出，几个债市下跌的要素，几乎全部都凑齐了。

尾盘，传来了市场的初步统计，几家主流的理财子公司，今天分别赎回了，小几十亿，到大几十亿不等的公募基金，理论上会进一步加剧明天公募的卖盘。

大部分理财经理，以及散户，对债券的恐慌情绪，已经开始小幅发酵了，我能非常明显的感觉到。

表舅和几个债券同业小伙伴做的新号，今天下午13点多，发布了第一篇日更的评论文章，《债券今天有蛋吗？没蛋，跌的蛋疼，但严重建议你这个位置先别急》，一个新号，半天时间就累积了1万多阅读，1100多个转发，下图，相当于10个人看完，有1个进行了转发，这个比例是很高的。

由于表舅本篇的结论是“市场已经逐步跌出性价比，这个位置不必要恐慌”，想必，应该是有很多人，拿着直接去安慰客户和渠道去了。还没关注的，记得先关注一下，最近的债市波动，值得你多花点时间看看。

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今天调整完后，市场已经逐步跌出性价比，这个位置不必要恐慌，不会有类似22年底的债灾2.0，不会有类似22年底的债灾2.0，重要的事情说两次。

很简单的三个理由：

1、基本面不支持，且央妈还是爱大家的。

所有债市调整的要素都齐了，唯独缺了“基本面”这一最重要的底层要素。22年底大幅调整的前提，是所有人的预期都是yiqing放开后，经济会大幅反弹，但目前不具备这个条件，本周会依次披露7月的社融等数据，从微观收集的信息看，预计会比较低迷。

记住一点，央妈主动出手，是为了创造政策空间，打击过度的债市投机行为，但最终还是要为了经济好，营造良好的货币环境的。

2、理财子的马步这回扎的比较稳。

22年底大幅调整的很重要原因，就在于理财子负债端的负反馈，因为彼时，理财的底层，偏向真净值化的配置，所以很多理财子，底层是直投信用债的，当出现市场调整的时候，债券跌多少，理财产品的净值也跌多少，而且应对赎回，只有卖出债券这一个选项，这就导致市场的负循环非常严重。

而这次惨痛的教训后，理财子学乖了。一方面，通过外部信托、利用不同的估值方式等灰色手段，多了很多平滑净值的方式，另一方面，通过大量投资公募基金的债基，分散流动性风险，也就是有赎回压力的时候，以前是下指令，让理财的2个交易员，去询价卖出信用债，而现在，是一键下单，赎回10家公募基金的债基，把交易的压力，分散到10家基金公司的100个交易员身上，市场交易的时效性大幅提升了。

3、央妈的工具也更多了。

央妈调整了逆回购的政策后，现在一早给银行出钱，是价格我定、规模管够，那么如果市场这缺钱，可以大量向央妈借入1.7%的OMO，解决流动性问题，而且现在下午16点多还多了一次操作，假如今天资金紧，下午还能找央妈再借一次，只要央妈爱你们，自然有足够的工具去给你们喂糖。

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综上，表舅认为，大家无需恐慌，不会有债券2.0事件发生，但与此同时，如果你有蠢蠢欲动的加仓的心思，就再多加一个观点：

现阶段不要着急下手，油条还在油锅里炸的时候先别伸手摸，等拿出来，凉一凉，再吃也不迟，目前本身就在第一波赎回导致的卖盘冲击中，更要小心群体不理性导致的尾部风险。

表舅从上上周五再次给大家提示长债风险，之前也给出了比较明确的意见，也有不少小伙伴反馈有帮到忙，在债券产品的投资上，规避风险，确实要比追求收益，重要的多。

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再聊两个市场的热点哈。

1、A股交易量创近4年新低跌破5000亿，3000点以下，什么才是抄底的正确姿势？

今天A股成交量跌破了5000亿，是2020年5月以来首次，北上资金，净卖出7亿多，四只最大的沪深300ETF，合计成交不足30亿，国家队也没出现，市场冷冷清清。

不过成交量逐步下台阶，其实是合理的，毕竟把高频量化卡死了之后，对交易量再有过高的预期，反而是不正常的，要接受交易量的新常态。

6月21日，上证跌破3000点以后，已经过去了1个半月，而作为对比，上次上证指数跌破3000点，是12月13日，然后重回3000点，是2月23日，花了2个半月的时间。

这些年A股，如果教会过我们一个事，那就是，大A总是会在将来重振旗鼓重返3000点以上，无非是等待的时间长晚的问题，所以现在有大量的老股民，会选择在3000点以下，坚定地做上证综指相关的ETF的网格交易。

这里，对于3000点以下抄底这个事，表舅再给大家提供两个视角。

第一，是关于信心，也就是收益的统计。

之前金主大大做了一个统计，《如果4连阴，大盘将何去何从？》，因为上证指数5、6、7三个月，已经三连阴了，这个月月线也是跌的，近15年，上证指数四连阴，只出现过3次，2012年、2015年、2022年，其中2015年、2022年都属于大家有印象的投资上地狱难度级的年份，而2012年上证指数的最大回撤也超过了20%，同样不好做，但回过头看，上证指数月线四连阴后，往往意味着，后面的风险收益比比较好，收益的弹性，远远大于继续回撤的风险，我直接用一下他做的图。

第二，是抄底的正确姿势，和应该用什么工具。

下面这个图，是我在一个群里潜水看到的，算的是最近三年，在2800-2900点，或者2900-3000点，这两个区间，任意一天抄底买入上证50指数，或者上证指数，持有1/3/6个月之后（我们鼓励大家长期投资，但是这里说的是短期网格投资的模式，跌破3000点后，往往6个月内就回到3000点以上了，所以拉得更长在这个场景中没太多意义），平均收益率的情况，可以看到，上证50指数，相对于上证指数，各个维度都有很明显的超额。

我觉得，这个和最近三年，市场比较低迷，不仅大盘本身就比中小盘跑的好，而且在这一轮跌破3000点的过程中，国家队出现的频率很高，越跌越买来托底股市，国家队决定结构，而国家队选择的标的，基本就是上证50ETF和沪深300ETF，这两类，这就导致上证50的50只票，相对于上证指数里其他的票，表现更突出。

今天首发的指数里，有天弘的上证50ETF，认购代码是530003，如果你认可上证50的超额逻辑，又想在3000点以下做网格投资，那么上证50相关的产品就是一个很好的介入工具。

当然，很多人会问天弘为什么这时候发这么个产品，逻辑很简单，天弘10年前就先成立了天弘上证50指数发起式，这个场外品种，现在规模23亿多，在全市场场外的上证50基金里，规模算大的，成立一个场内的ETF，到时候应该会把场外的产品转成ETF的联接基金，这样场内的ETF，一下子就可以长到30亿左右的体量。

这两年，ETF的投资者越来越多之后，这也是很多基金公司的普遍做法，把自己的优势场外指数，转成联接基金，场内和场外联动起来做，抢占市场份额。

2、3.0%预定利率的保险产品，要彻底退出历史舞台了。

21财经梳理了一下，仅存的3.0%预定利率的保险产品，基本都要8月底、9月底停售，而这一切的原因是，对于保险业而言，今年最最大的一个新闻，就是，8月2日，金融监管总局下发的《关于健全人身保险产品定价机制的通知》。

明面上看，其主要是在规定，自9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%；自10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%。

但实际上，最核心的一点变化，是在保险行业内，首次提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。

也就是说，以后如果市场利率下的快，那么保险的预定利率下调也要跟上，不能说，资产价格一直往下掉，但负债成本还在那边机构间自己内卷，导致行业的利差损整体扩大。

这绝对是破天荒的政策，也是一条正确的选择。

之所以对债市和高股息很重要，且是一个利好，是因为，如果负债端成本下降的速度，可以更加及时响应资产端价格的变动，那么，保险将有很大的动力，去进一步更放心地回补、加仓，债券以及高股息资产，从而锁定这部分“高收益资产”。

对于我们第一条里提到的上证50这样的核心资产，同样是保险愿意加仓的对象。

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