近期央行对债市“关照”的有点多，货币政策执行报告又说了啥？

作者：海益基金

题图：海益基金微信公众号

一、近期央行真开始行动了

关照1：央行指导国有银行卖债。

8月5日至6日，央行指导国有银行分批抛售 10年期国债。央行江苏分行要求农村商业贷款机构控制长期国债头寸相关风险，不要在国有银行出售债券时积极购债。

关照2：暂停输入流动性。

8 月7日，央行表示“流动性总量合理充裕”，考虑到一级交易商需求，决定不向银行体系注入现金。并且经交易商协会监测，发现江苏常熟农村商业银行股份有限公司、江苏江南农村商业银行股份有限公司、江苏昆山农村商业银行股份有限公司、江苏苏州农村商业银行股份有限公司在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对上述4家机构启动自律调查。

关照3：限制持债久期。

近期监管部门要求，新批债券型基金要出具久期不超过两年的承诺函目前主要针对头部基金。并且监管机构本周要求国有银行每天记录购买长期政府债券的交易对手的详细信息;证券监管机构已下令部分券商检查其债券交易活动。

解读：央行控制债券收益率的原因主要是担心大幅回撤导致市场理财资金亏损，资产净值大规模回撤等，增加金融市场风险。

短期来看，债市可能还有回调，干预债市可能的方法包括：①临时正回购；②二级市场卖债；③继续指导大银行卖债；④限制农商行继续买债。就当前环境来看，③和④的可能性最大，央行自己动手卖债的可能性较小，因为担心一边倒行情和自身出现亏损（参见此前海益分析），短期内的踩踏风险自然也是不存在的。中长期看，债市利多因素较多，主要是基本面尚未修复，其次就是降息需求依然存在，并且空间较大（接下来再次使用降息，使得较低的利率水平变得合理化的操作更具备现实意义）。

二、央行二季度货币执行报告，释放哪些信号？

1、货币政策首要目标向发展倾斜：报告提出“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，之前的说法是“为经济回升向好创造适宜的货币金融环境”。

解读：这次更强调实现增长目标（二季度GDP增速4.7%，想要实现全年5%的目标变难了）。这背后是经济“内忧外患”,国内今年内需不足，靠外需撑着。不过从全球PMI结束上行，又跌破荣枯线来看，可能“增长动能偏弱”，形势挺严峻的。

2、降息空间可能受限：专栏5提及“密切关注海外主要央行货币政策走向”。央妈认为发达经济体通胀压力有所缓解，但通胀回落速度放缓，出现反复的风险依然存在。建议关注“主要发达经济体货币政策转向对新兴市场经济体的外溢影响”，认为近期，欧央行、英格兰银行已先后降息，美联储降息预期升温，未来主要发达经济体政策利率可能由高位逐步回落，对新兴市场经济体也可能带来影响。

解读：这说明如果欧美通胀反复，美联储降息进度可能不及预期。如果美联储真的不降息，中美利差扩大，汇率压力又得加大了。

3、防范利率风险：指出①“部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大”。②此外央行提及“加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”、“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”。③特别需要注意的是“中央金融工作会议提出，要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。人民银行认真研究并推动落实具体方案，根据债券市场情况灵活安排配套措施”。

解读：首先是奠定经济修复预期（利率会上行，利率是顺周期变量），提及如果利率上行，理财、债基也会跟着波动，强调风险。结合央妈近期下场融券的操作，已经有几家银行“挨打了”。将增加“国债买卖”写进了这次的报告里，提示央行可能会继续干预债市。

4、未来利率传导机制说明：未来利率传导机制可能是“OMO-LPR-存贷款利率”。

解读：利率市场化的重要进展，以文件形式确认OMO政策利率地位，结合前期会议提及的OMO招标方式改变，可能利率波动会变小，利率走廊也会逐渐收窄。

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