洪灏最新对话：资本或将重新分配到中国市场，日股套利盘轧空还没有完全结束

作者：六里投资报

题图：六里投资报微信公众号

思睿集团首席经济学家洪灏，近日在香港经济通的一场最新对话中，围绕美日股的近期波动、巴菲特卖出苹果等话题，分享了自己的最新观点。

在伯克希尔公布二季报后，巴菲特卖出一半苹果持仓的动作引起了广泛的议论，各界对于巴菲特的想法多有猜测。

洪灏表示，巴菲特卖出苹果或许并非出于对公司本身或是经济的不看好，而是他认为，美债提供的稳定4%的收益，相比于继续持有苹果，是更好的机会。

从苹果公司本身来说，它的销售增长基本在低个位数，盈利增长多来自于股票回购，

相比之下，美国国债能够有稳定4%的收益率，不存在任何风险。

因此，卖掉苹果上的仓位，是因为看到了更好的机会，而非看到了所谓经济衰退的风险。

同时，洪灏在接受CGTN访谈时，针对日股暴跌引发的影响进一步指出，以零利率借入日元的人，正在面临着升高的利率以及快速升值的日元。

我们看到，资本或将被重新分配到中国市场，这没有什么值得惊讶的。

尤其是，亚洲市场上有许多具有合理盈利潜力、但估值却非常低的公司。

投资报（liulishidian）整理精选了洪灏分享的精华内容如下：

日元套息交易

平仓盘导致抛售

现在这个轮动的行情，也是一个所谓套息交易的获利了结，或者说short squeeze（轧空）。

之前很多人借日元——日元零利息，借了日元，日元还贬值，

那我借了 100 块钱日元，120:1换成美元，我去买英伟达，然后过一段时间，我把英伟达卖出，可能英伟达翻了一倍，日元从 120 贬到160——

这样的话我换回来，我不仅仅有英伟达的涨幅，还有日元汇率的收益。

所以，这个交易是非常显而易见的，傻子都能看出来，因为日本央行没有办法去加息。

但是经过了一段时间之后，尤其是最近，

日本的通胀压力在上来，日本央行的公开市场购债能力——它基本上每个月要花几千亿美元的规模去干预日本的国债市场。

这很明显是不可持续的，因此它不得不加息。

加息了之后，日元升值——日元以前160，现在是145。

这样的话，很多carry trad（套息交易）可能就是在 140 的时候开始的，那它现在可不就是要unwind（平仓）吗？

如果日元继续升值的话，会有越来越多的 carry trade unwind。

你手上有英伟达，那你要把英伟达卖掉，就这么简单。

数据显示，现在大概有近60%的日元套息交易的仓位被平仓，还有40%，那它会不会全部unwind？

我觉得不太可能。

但是，很明显，套利盘轧空的行情还没有完全结束。

那么这就导致了一波接一波的抛售潮，没有办法。

资本或将重新

分配到中国市场

日元一直是全球套息交易最主要的融资货币之一，

最近日元的快速升值正在给金融业带来严重的破坏。

因此，以零利率借入日元的人，正在面临着升高的利率以及快速升值的日元。

我们看到，资本被重新分配到中国市场，这没有什么值得惊讶的。

尤其是，亚洲市场上有许多具有合理盈利潜力、但估值却非常低的公司。

AI革命刚刚开始

不能凭借估值断言是泡沫

很多人都很急于推出这个结论，毕竟市场价格的波动非常大。

但是我们也知道，一般在这个时候，比如说我们前两周看到的美国的大小盘轮动——从大盘科技股走出来，跑到小盘股；

这种轮动，在我有数据以来——回溯到 70 年代以来，从来都没有发生过。

同时你看，小盘股的波动，大概当时在接近 5 倍的方差，也就是说，你大概交易一万年左右出现一次这样的轮动。

一般来说，价格极端波动的时候，它的定价都是错的，它肯定是错的。

里头有很多的情绪。

比如说，我们看到日经几次熔断、东证熔断，以及它的成交量都是非常非常大的。

在放量暴跌的时候，一般来说，这种成交它是带有很多的情绪成分，这是第一点。

第二点，之前我们并不能够从暴跌推出来，AI这个泡沫是否就破灭了。

很明显，AI 的革命是真实的，我们已经切身处地地收到了很多好处。

比如说，我们手机上可能都有ChatGPT，

它可以帮助我们做很多很多事情，甚至可以做数据的分析。

所以我认为，它的革命是真实存在的，它的效果正在体现。

而且我们很可能，还是处在应用革命刚开始不久、方兴未艾的时候。

所以，上周美国的半导体指数跌了20%，英特尔跌了30%——应该是它成立以来最大的一次跌幅。

但是你看一下，所有的大型科技股公司，都说要在 AI 方面追加资本支出。

你把它全加一块，至少有 1000 亿美元的单子，在未来的一两个季度里会实现。

这就是一个非常强大的需求，这还没有计算我们中国 AI 的需求。

种种迹象告诉我们，我们很明显是处于AI革命刚开始的阶段，而不是在末期。

当然，很多人说它是泡沫，因为它的确估值非常贵。

但是我们都知道，我们是不能够用市盈率的高低来推出它是否是泡沫的。

尤其是这些公司，它的盈利还在快速增长，这么大的公司，它的盈利在高双位数的增长。

像英伟达就是50%、100% 的增长，英伟达每年能够产生几千亿的现金流，苹果、微软都可以，他们账上都是有非常足够的现金的。

这个革命它是真实存在的，它对于芯片的需求是真实存在的。

同时，它带来的变化，比如说我们现在看到的，

在制药方面，我们可以用 AI 做实验，本来需要三年的制药开发、研发的过程，现在可能就三天。

这是一个巨大的革命，它能够带来的后果是你没有办法想象的，现在我们穷极想象力，我们都想象不出来。

因为，说实话，没有人见过这个东西。

比如说，这一周，人形机器人，特斯拉的工厂里，他们已经开始用AI 机器人组装，基本上没有什么员工了。

所以，现在仅仅是因为它的价格暴涨，市盈率过高，我们就说它是一个泡沫？

我觉得没有考虑到盈利的增速和科技发展的前景。

这一次暴跌，所谓来的突然，其实也不突然。

因为你看，在这个暴跌之前，

这些大型科技股，它的上涨也是至少在三四倍方差之外的，也是可能几百年出现一次的行情。

而且，所有人手上的持仓，大家都是满手的科技股。

因为别的不太好买，这是赢者通吃、强者恒强的世界，

你有了一个算法之后，它就可以一统江湖，所以别的东西也没有办法买。

如果你是一个基金经理，你去买一些小盘股，比如说罗素2000。

罗素2000这一周上涨了12%，但之前一直大幅跑输。

我去年就买过小盘股，去年买的时候是因为估值非常低，

它的 under performance 也是非常极限，在三倍方差之外，所以我们买了一点小盘股。

结果，拿了一段时间还亏钱，它虽然很便宜，但它还是会亏钱。

所以，贵和便宜并不是我们买的原因，别人买与不买也不是我们买的原因。

我们买，是因为这个行业它的前景。

巴菲特减持苹果

或是在比较投资机会后决定

巴菲特拿苹果已经拿了十年了。

当然，巴菲特他在 2007 年的时候减仓中石油，后来减仓比亚迪等等，都表现出他对于市场的把握还是非常好的。

但是，卖掉苹果和对于市场的看法不一定是一致的。

巴菲特经常说，我从来不看宏观——他觉得宏观是没有用的。

这是我极其不赞成的。

所以，他卖苹果有多少是因为公司的原因？还是说因为整体经济的环境不看好？

苹果最近，它销售的增长，基本上是非常低的单位数。

它的盈利的增长，尤其是在最近这几年，来自于公开的回购。

当然，它产生现金流的能力很强，它的苹果生态体系、它的护城河非常深，别人进不来。

所以，它还是一个非常好的公司。

但如果我是巴菲特，苹果已经涨成这样了，这个公司它的增长已经是接近零了。

如果我把这个钱拿出来，可能我多了 1000亿的现金，这个现金我放在美国的国债市场，我可以拿 4 个点的利息，为什么不呢？

我认为，这个决定是在于，如果我继续持有这个股票，我每一年的回报是否能够超过4%。

如果不可以，我就把它卖掉，我就买美债。

毕竟，每年如果单靠价格上涨的话，它可能每年涨个6%、7%。

但是很明显，股票的波动是很大的，

同时，美国的国债4%没有任何的风险，那为什么不呢？

投资人永远在evaluate，

当我卖掉这个仓位的时候，是因为我看到别的更好的机会，而不是因为看到所谓什么经济衰退的风险，我觉得并不是这样。

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