期货高频策略的讨论，不要魔化和过度营销！

作者：也谈FOF，好投学堂专栏作家

题图：也谈FOF微信公众号

市场上最近出现很多关于期货高频策略产品的描述和评价，既不客观、又不真实，但是似乎又能迎合市场一些人的“想象点”，都在自娱自乐。

什么叫期货高频策略？

高频交易是指人们利用极为短暂的市场变化中寻求获利的交易策略，这种交易速度往往到毫秒甚至微秒级。以速度见长，会使用到复杂的计算机技术和系统，以毫秒级的速度执行交易，且高频次交易、日内短暂持仓，风险收益结构表现为稳定、高夏普。

从策略定义来看，高频策略的具备狭隘性，要求策略逻辑、交易实现方式和收益风险特征同时满足，而大家总是把满足其中一项内容要求的产品就当成高频策略对外宣传，最常见的是把换手率高的策略直接等同于高频策略，噱头很响、投完就伤。

除此之外，还有很多其他普遍性的投资/营销误区：

1，只要是高频策略就属于稀缺额度。

稀缺额度是基于既得收益角度来看，而不是营销层面，很多投资人听到期货高频策略就走不动道。稀缺性需要具备两个条件，一个是容量小，供小于求；另外就是收益性价比高，这个条件并非所有高频都能够达到，因为大家会发现很多高频策略投资后的收益很多是“显著”低于预期的，有可能是策略竞争力的原因，也可能是市场行情问题，去年下半年股指期货成交量萎靡，很多股指高频很多团队就是不赚钱的表现。所以总结一句，高频并不直接等同于稀缺额度，而是聚焦于产品的投资业绩，尤其是费后业绩。

2，只要日内交易的策略都是高频策略。

高频策略的定义每个人都会有区别，在尽调投资前需要先问明白定义周期，找到共识。市场严格意义上的高频策略毕竟是少数，很多渠道会把一些非高频策略的产品冠以高频策略的名号对外营销。日内短周期策略和高频策略的存在本质的区别，大家赚钱的逻辑也是不一样的，最终也会体现在产品的风险收益特征层面。

日内交易的策略相对于高频策略并不在于收益维度，而是风险维度，日内策略本身是存在波动特征，也是一种beta，需要依赖于期货市场价格的波动形式来盈利，遇到不适应的市场环境下会可能存在较大的亏损风险，这个和高频策略的风险特征是有显著区分。但是在匹配的市场环境下业绩可能体现出类高频的净值稳定性表现，大家都会用短期业绩宣传其为高频。

3，高频策略都是没有回撤的曲线

大家都会把期货高频策略魔化，感觉应该每天都在赚钱。实际上高频策略的产品也会存在净值层面的回撤表现，遇到成交量萎靡或者策略成交速度层面问题会出现亏损，只是高频策略的风险识别周期短、大家应对很快，所以会将亏损幅度进行有效管控，净值相对稳定。另外一些对于交易所返还依赖度高的策略，在月度返还之前净值会出现“假”回撤，月末会进行净值修复。

4，高频策略的收益都很高。

高频策略的收益是否高和市场行情、策略逻辑相关，并且对外的高频策略产品一般都是属于”低”收益的特征，定位是类固收的投资产品，比如锁仓的高频策略。想通过投资期货高频赚高收益，几乎是不可能的事情，相反我们要警惕那些高收益预期的高频策略对外的行为，反常必有妖。

5，高频策略回测曲线等同于实盘

在回测曲线里面，高频策略的回测业绩可以说是最不值得相信的代表类型，越依赖于成交速度、成交率的策略回测结果参考性越低。抛开一些虚假营销的动机之外，还有可实现性的东西，其实很多高频策略团队自己都回测不准，需要用资金去实盘测试，我们又为什么追着相信回测曲线呢？

今年对于期货高频策略传的沸沸扬扬的事情就是政策层面对于高频的打压、大家都很悲观，我感觉更多的是一种交易公平性的保证，市场的规范行为，不必过分忧虑。

1，特定账户的认定

虽然具体的认定细则没说明，从结果的名单来看，不仅涉及高频还有一些中低频产品账户，应该是之前交易层面出现过一些限制性行为，更贴切的理解政策的目标是在规范交易市场，而不是简单的限制。

2，交易所通过绕线增加延时。

这个是针对全市场的政策，所以的高频交易还是在同一起点的公平竞争，并不会因此导致高频不能够盈利；相对的影响是追求极致速度的团队，他们的竞争优势会衰减。很巧的是政策之后的行情变差，很多人就把绩效的下降归因于绕线增加延时的影响，我感觉有些过拟合的归因啦。

3，FAK/FOK不再豁免自成交、频繁报撤单。

国内高频团队在这些指令的使用层面本身就很少，所以影响非常有限；也是一种交易规范性的行为。

所以我想表达的观点是监管在关注高频交易，但是也会看到高频交易对于市场的价值和作用，陆续出台的一些政策都是对于市场交易公平性的保证、以及规范性的约束，只要大家在制度的框架里面合规合理交易都是不会有额外担忧。

关于高频策略的转型，我感觉是所有团队关心的问题，目前有几种路径可供大家参考：

1，扩展海外市场的高频交易，比如印度和巴西。

2，拓展其他资产的标的，比如可转债、期权和股票等。

3，降频处理，增加预测周期的策略转变，一些次高频交易将受到大家关注和竞争。

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