波动率倾斜和空头蝶式期权策略的留言解答

作者：MissFinance金融小姐

题图：MissFinance金融小姐微信公众号

今天又是一篇解答疑问的文章，最近留言的人很多，感谢各位的支持和指点。有一些问题有一点复杂，留言回复不清楚，所以我开一篇文章写好了 。今天的稍微有一点复杂，对，又是有一点干。

接下来我回复第一个朋友问的问题：关于波动率偏斜的问题。

要回答波动率偏斜，首先要说一下波动率微笑，这个波动率微笑曲线横轴是不同执行价由低到高排列，纵轴是隐含波动率。理论上说这个波动率曲线是对称的。

理论上来说，以BS计算出来的实值期权，虚值期权和平值期权，应该是符合隐波率和执行价呈现U型曲线，但实际上而言。这种标准的U型微笑的波动率曲线在国内的商品期权市场上是比较少出现的。

我们不妨把这个看做一个一个市场对隐波率的预期的集合，而一般情况下，波动率偏斜曲线会出现正向，反向的倾斜，或者水平变化，又或者是相对标准的微笑曲线。

我们通过这个曲线需要知道的，当波动率曲线向某一端倾斜，表明市场对于该品种认购或者认沽有暴涨暴跌的预期。在这里要注意，事实上我在之前有一篇文章提到买实值期权和卖虚值期权的逻辑，如果你不涉及对冲逻辑也就是你没有现货头寸的话，考虑单腿的新手买实值期权会更容易上手，但如果像美股市场如果预期股票价格要下跌，大量的头寸需要对冲，那么虚值期权会成为更好的对冲标的。当购买虚值期权的人越多，那么就越容易抬升隐波率，所以我们就会看到skew曲线出现了反向偏斜了。这其实反映的是市场对未来的预期更悲观一些。

那么波动率正向偏斜呢，和波动率反向偏斜刚好相反，如下图白银期权波动率图，这是正向偏斜，这代表市场更预期该品种会上涨，或者害怕价格上涨。注意一下，根据我的观察，对于商品期货期权更容易出现正向偏斜，而对于股票市场，更容易出现波动率反向偏斜。如下图

而关于skew曲线的用法是，我们要专注曲线上的尖点，这种代表市场对于目前价格有预期的溢价。这种可以用于期权的套利。

接下来，回答一下留言的第二个问题

空头蝶式策略：到底在什么时候开仓？什么时候平仓？

首先先回答一下什么是空头蝶式策略，顾名思义，多头蝶式策略的相反的收益结构，个人认为，这是一种较大概率花小钱赚小钱的策略，预期是震荡行情的时候可能会更适合，所以你问我什么时候做，如果是我我可能会考虑震荡行情在刚远离波动中枢的时候做吧。以空头认购蝶式策略为例，首先，构建这个策略需要的是远离最大损失处，也就是构建出来的空头蝶式策略要尽量向两段盈亏平衡靠近。由于蝶式策略本身是含有认购期权的多空头寸，我们首先要做预期的到期时是未来标的期货价格要么到达Xl水平，要么到达Xh水平,

那么在构建时需要注意的就是期权合约流动性不足带来的不连续的开平仓的可能性，这个是会挤占利润的。

由于空头认购蝶式期权策略和空头认沽蝶式策略的结构图形，比较相似，在构建的时候都会带来收益，区别是在一定价格水平上的盈亏有不一样的地方，那么要注意的就是如果在平仓时更少的收益回撤，才能做到离场后整体的收益为正。

另外要注意，由于空头蝶式策略，构建时卖两份份看跌，买两份看跌（如果是四个单腿的组合），需要关注的是首先交易最难成交即流动性较差的合约，然后再交易较易成交即流动性较好的合约，这样可以以较小的成本完成建仓。策略越复杂，涉及的头寸越多，则建仓的成本也就越高，这也是选择期权策略时不可忽略的一方面。

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