“私募更私”之后，投资者的利益谁来保护？

作者：浪说量化

题图：浪说量化微信公众号

本来新规正式实施之后，非代销机构不能披露转发私募净值，一下子水文压力小了不少，虽然我已经很久不拿大家的业绩说事了。本来想想距离8月也没几小时，还是放过别人，与自己和解吧，但是不写出来又如鲠在喉，只能卡着时间点长话短说了，大家对文章质量别太期待。

前段时间，一朋友找我聊天诉苦，谈话间聊到其投的某EX百亿私募产品今年收益终于要回正了。这话听得我虎躯一震，毕竟我也苦其久矣，但是我这投后业绩明明离水上还遥遥无期啊。

赶紧去系统中查看了下该私募中性产品今年的投后业绩，-5.？%。不由得松了口气，看来我短期内还没有老年痴呆的征兆。又去排排上看了其公开业绩，-4.？%，虽然收益高一些，但差距在1%以内，也还能接受。再看一下朋友所投的产品曲线，今年收益-1.？%。收益差距4.5%+，折合年化超过9%，两者中间直接差了一个中性产品的收益，WTF？？？

虽然我找了一些理由替管理人辩解，比如是不是今年稀烂被投资人赎回太多变相转自营了，巨额赎回正好碰到行情反弹，大量赎回费不被减免被纳入到基金资产里等等，但都被一一反驳了。

当你排除了一切不可能后，剩下的无论多么不合理，那也是事实的真相！这家管理人也许确实有能力把业绩做的更好，但可惜受制于种种客观因素并不能雨露均沾，那为什么不能把我投的这只业绩做起来呢？思前想后，问题出在收费结构上。

常见的私募产品收费方式一般是1%的管理费+20%业绩报酬，也就是大家常说的1+20。随着行情的波动以及创新产品的推出，各种定制化的收费结构应运而生。特别是在alpha逐年衰减的当下，对于低波产品私募放弃固定管理费只计提业绩报酬，或者业绩报酬进行软保成了新的主流。

而这只异军突起的资管产品正是当下的产物，其管理费为0，而业绩报酬提高到了6%以上计提60%。那么对管理人来说，对于1+20收费结构的私募产品，即使短期内业绩起不来，也能靠着1%的管理费再苟活许久，当产品业绩在水下时，投资人赎回的动力也会大幅降低。在管理人已经开始自我摆烂的情况下，自然没有太大的动力把业绩做起来。

而对于0+6%以上计提60%的产品来说，一旦管理人的年化收益达不到6%，那就相当于给客户打白工，不仅一分钱捞不到，产品的运营，策略的迭代开发都有成本，这种赔钱的大冤种自然是不会做的。那么在没有能力救全部资管产品的情况下，优先救只计提业绩报酬的产品，就成为私募管理人利益最大化的最优解，只是苦了苦另一部分投资人。

当然，业绩的差异也不一定全部来源于产品收费结构。在今年几轮微盘股过山车般的行情下，一些量化管理人新的骚操作应运而生。

对于同一家管理人，有时会碰到一些同行极力推荐，投后体验极佳，有时又会碰到另一些投资人破口大骂，永久拉黑，但我亲自去看他们的公开路演材料和周报，净值却又无可挑剔，让人蠢蠢欲动。让人不由得怀疑，这说的真的是同一家管理人么，还是只是撞名了而已？

为了替管理人洗刷“不白之冤”，我又亲自沟通那些“血口喷人”的投资者。结果两边净值一比对下来，好嘛，除了微盘股大幅波动的那几周以外，其余的净值曲线几乎一致，管理人新的骚操作浮出水面。

去年微盘股几乎好了一整年，导致大量量化私募策略都往微盘偏移，直至微盘拥挤度爆表。而今年的微盘流动性危机，国九条出台，ST退市等事件的冲击，导致管理人在做出正确择时和反向择时操作的收益呈现出天壤之别。

而经常做投资的朋友们都知道，择时容易择对难。那么对于要不要择时而心里没底的管理人来说，只要在管产品足够多，那么在每次市场行情足够动荡时，拿一部分产品去择时，另一部分产品保持不动，最后试下来总能有一些屡战屡胜的幸运儿，但也必然会产生一些屡败屡战的臭鱼烂虾，自然会导致口碑出现两极分化。反正投资人无法看到他所有的产品业绩，只要能留下一条足以对外展示的代表产品曲线，那一切都是值得的。

8月1日，《私募证券投资基金运作指引》将正式实施。在新规实施前夕，除了一些不知道来源是哪儿的数据，以及心存侥幸想着再试探观望一下的以外，大家可以公开获得私募数据的渠道几乎被全部锁死。

在私募更私的大背景下，原本已经被私募业绩公开透明化所解决的业绩一致性问题，可能又会成为大家在私募投资中需要面对的主要矛盾。一家私募管理人的业绩如何，可能只有多个投资人亲身体验后才知道。新规后，各类机构资方报团的小圈子又会如雨后春笋般涌现出来，并会联系的更加紧密，最后受损的永远只是信息处于劣势的圈外投资者罢了。

本来还想多写一些，可惜时间不等人，午夜的钟声即将敲响，有机会后面再说吧。

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