每周雪球产品报价（2024/07/22）

作者：瓯畔财富笔记 好投学堂专栏作家

温馨提醒，周报内容中提到的雪球产品，均为自动赎回型期权结构产品。

雪球结构产品属于高风险的金融衍生品，请在阅读内容时明确您已经是合格/专业投资人，且风险偏好适配。

一、中证500&1000指数环境

——市盈率/市净率（PE/PB）历史分位图

中证500，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差

中证1000，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差

——历史波动率（MA20；MA60）/波动率分位数（MA60：5年）

数据来自：火富牛

——贴水

数据来自火富牛

——成交额

数据来自同花顺ifind

二、雪球期权结构环境

重要更新告知：因合规性要求，未来将不再公众号文章及其他公开文章中披露、展示相关雪球结构等场外期权结构要素清单。

对近期市场场外衍生品结构感兴趣的读者，可以关注下一部分《瓯畔闲谈》，会对近期场外衍生品主流和创新结构、市场环境及热度等进行个人观点分享。

·标准结构票息（近1年）：

（标准票息为模型测算，不代表金融机构实际报价票息情况；数据来自同余终端）

三、瓯畔闲谈

本周市场在神秘资金呵护下宽基指数走出了较强的表现，其中沪深300、上证50日线均走出了9连阳。同时如科创板、创业板等也获得了资金加持。

我和量化机构的同仁聊下来，本周表现平平。大部分选股层面均未能跑赢指数。同时从IC、IM对冲端表现来看，贴水仍在走阔。这和本周指数走势相类似，但也不排除机构资金出于后一周神秘资金力量减弱的担忧，提前对冲导致的。

新闻记事方面：

1，我国三中全会顺利召开，公报内容较多，各家卖方研究机构已经陆续开展解读。明确了高质量发展的方向，同时统筹发展和安全。

在过去几年，去全球化的趋势愈发明显，而去全球化背后隐含的是全球从追求效率专享追求公平。公平体现在保护各国自身公民的利益诉求，去全球化也带动了各国对安全和自身供应链完备程度的重视。这一点上，我国过去几十年发展带来生产力和供应链优势较为明显。

高质量发展也指向了国家未来突破的方向更侧重质量，因此新质生产力如低空经济、国产芯片等领域势必会有更多的政策倾斜。本周在股票市场上也有明显的这一趋势。

财税和金融改革，既是让地方和中央厘清关系，也能更好带动经济安全和发展，金融则需要跟上宏观政策一致性。同时有效化解地产、地方政府、中小金融机构这一土地财政链条的风险。

2，本周我国公布了社零等数据，并未能看到改善的迹象。高质量转型仍在持续进行中。但上半年GDP完成进度良好，有消息称第三季度有望在投资项发力的情况下，能继续完成指标。

3，海外方面，美国初请失业人数超预期。根据SOFR显示，市场对美国9月降息的预期提高到100%。

4，中国和日本这两个持有美债最大的国家，在5月份对美债继续进行减持。

本周调整：无

1、基差&波动：

基差、波动、场外行情等数据来源于同余终端。欢迎感兴趣的机构投资者开通同余终端试用账号（后台留言）

• 隐含波动率方面，本周主要宽基指数仍维持在相对低位；
• 贴水方面，虽本周有涨有跌，但因担心后两周市场护盘资金力量的减弱，部分机构资金选择用期指进行对冲，导致贴水略微走阔，其中IM贴水走阔较为明显；

2、自动赎回型期权-市场情况速评：

-标的：

从标准票息（上方有图）来看，中证1000报价仍显著高于中证500。目前各家雪球期权结构挂钩标的仍以中证1000为主。

-结构：

非保本型结构方面，呈现了结构的分化：凤凰和早利、多倍看涨结构收到更多的关注。表明市场资金对后市看法的两种不同观点。过去两年，在经历过2次集中敲入事件后，市场资金对场外衍生品结构产品也理性，上述均为成熟的结构。多元化的资金诉求、结构可以减少规模上升/下降对市场的冲击；同时也减轻场外交易柜台的对冲头寸暴露和调整压力。

结构创新方面：并无特别有意思的创新型结构。

固收+场外衍生品结构方面：在新规即将落地的背景下，场外衍生品回归到辅助角色的定位后，固收+是非常好的一个大方向。

4，私募新规即将执行，南下是一个好主意吗？

近几个月，和部分衍生品交易柜台、金衍部门的从业者交流，普遍感受到新规对场外衍生品业务的限制。

但新国九条的方向非常明确，限制杠杆和变相或曲线大股东减持行为，在未来几年内都将会是监管重点关注的方向。

因此部分场外衍生品市场重心转向境外业务，如trs，这是一个较好的尝试。资产配置不应仅限于国内风险资产。例如近期沙特ETF的飙涨，有非理性的原因，也有国内当前处在资产荒的解读。

经过多个朋友的交流和思考，若继续发展国内的场外衍生品业务，我认为有几个大的方向：

1，拥抱主动管理类管理人，如主观多头、主观期货策略管理人。他们对传统的正股、期货合约有非常熟练的应用，基于具体标的有较好的方向或空间上的表达。场外衍生品的进攻和防守作用，能更好地平滑净值曲线或提供额外收益；

2，固收+场外衍生品。这是比较成熟的策略组合。但券商需要考虑自身在和银行的固收+场外对比时，优势在哪里。是投资建议更加专业，标的更加多元化，还是其他？值得思考

3，量化策略管理人，量化赛道从极致内卷，到越来越强的监管。当前普遍的声音是国内的股票量化侧，pure alpha仅3~5%，剩余部分均是通过不同风险敞口的配置带来的。那么量化在当前困局下，也可以尝试更好地使用部分场外衍生品工具。例如当前已有部分量化管理人开始采用场内期权来做中性策略对冲端的工具。场外衍生品能有更丰富的表达结构，潜在合作空间还是比较大的

4，宏观策略。宏观策略今年以来又活了一把，某大V的前任业绩表现较好。站在宏观视角，越大的不确定性背后既有更好的业绩表现，也同时可能蕴含着更大的下跌风险。如桥水基金等在海外已有非常多年的衍生品工具，来协助自身策略获得更好的收益，平滑曲线。

5，下周会回调吗？

-成交额

本周上证50、沪深300指数成交额上升，从公开资料显示，神秘资金买入近700亿规模，呵护力度十足。纯拍脑袋，我觉得未来这段时间更应该关注大市值指数。中证500、中证1000及2000指数方面，整体呈现缩量下跌。仍未有反转迹象。

-图形

从上证指数来看，上涨动能似乎还能持续。但考虑到大部分上涨是由两头（大市值+科创、创业板）贡献，因此不好把握。周五尾盘部分热门板块有资金撤离迹象。

-偏度（Volatility Skew）和波动率

本周略

-PCR

认股认购比（成交额、持仓量）可以表明市场情绪的区间。

本周表现较为奇怪，不好评价。