一句话总结2024年上半年经济金融成绩单

作者：海益基金

题图：海益基金微信公众号

第一部分：经济数据成绩单

1、上半年GDP为5%，一季度是5.3%，二季度4.7%，二季度经济增速放缓。第一、第二、第三产业的增速分别是3.6%、5.6%、4.2%，其中二三产业增速回调，内需仍存较大压力。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。上半年，规模以上工业增加值同比增长6.0%，剔除通胀因素，实际经济增速高于名义增速。

2、上半年投资和消费数据增速放缓，最主要是内需不足，消费端疲软。6月固定资产投资累计增长3.9%，增速较前值降低0.1个百分点；社零单月同比增长2%，增速较前值降低1.7个百分点；服务零售额累计同比增长7.5%，增速较前值降低0.4个百分点；工业增加值单月同比增长5.3%，前值是5.6%；服务业生产指数单月同比增速为4.7%，前值是4.8%。消费疲软，背后反映的是收入信心不足，尤其是城镇居民收入预期。制造业可能受益于新质生产力，依旧维持高增速，但可能由于下游行业需求疲软，增速也有一定下滑。

3、房地产投资依然疲软，没有继续快速下滑，但也没明显好转迹象。房产价格也仍然在下行区间，但下滑速率放缓。

4、进出口方面，如果以人民币计价，出口继续高速增长，进口同比增速下行。地缘政治下，进出口逐渐出现压力。顺差扩大，外汇储备继续增长。

5、就业情况，就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降。上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比一季度下降0.1个百分点，比上年同期下降0.2个百分点。6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点。居民收入继续增长，农村居民收入增长快于城镇居民。

6、价格方面，上半年CPI增长0.2%，维持低位增长，PPI下降0.8%，降幅逐渐收窄。

7、金融数据来看，社融还是靠政府债支撑。信贷还是比较差，居民和企业去杠杆的趋势还在持续。私人部门的现状依旧很差,，不愿意加杠杆，尤其是企业中长期贷款。资金活跃度还是很差，M1和M2剪刀差继续放大。

第二部分：政策发力情况

一、货币政策

立场总体支持流动性，呈现一些特点：

1、总量政策：综合运用公开市场操作等多种工具，保持流动性合理充裕。上半年降准50BP，引导5年期以上LPR下行25BP，MLF余额70,730亿元，处于历年峰值水平，社融和M2增速均高于名义GDP，为经济提供了充足稳定的流动性支持。

2、结构政策：继续开展结构性货币政策，比如下调支农支小再贷款、再贴现利率25BP，设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款以及3000亿元保障性住房再贷款，扩大碳减排支持工具支持对象范围。目前结构性货币政策工具余额约7万亿元，约占人民银行资产负债表规模的15%。

在央行的策略中，通过有效的预期管理手段，成功地减少了资金的空转。自5月份以来，通过这些措施，收益率曲线得以保持基本稳定。此外，通过规范手工补息行为，进一步整顿了存款市场，确保了竞争的合理性，从而稳定了银行的负债成本。同时，通过改进金融业增加值的季度核算方法，有效地抑制了地方政府和金融机构在存贷款方面的“冲时点”现象，从而促进了信贷资源的均衡分配。

二、财政政策

1-5月，全国一般公共预算收入同比下降3%，支出同比增长3%。

根据广发证券郭磊团队的分析汇总，2024年的财政和基础设施建设主要依靠三项政府债务的支持。首先是在2023年底增发国债；其次是计划连续多年发行的超长期特别国债；最后是总额为3.9万亿元的新增专项债。从年度实施的顺序来看，首先是去年末增发国债，其次是新增的专项债，最后是特别国债。

1、增发国债：根据政策说明，1-2月增发国债已转化为支出；预计在今年上半年完成所有项目的启动，并计划在年底前全部使用完毕。因此，2023年增发国债在今年上半年推动了基础设施投资的增长和财政支出的增加，预计下半年基础设施的实际工作量也将环比上升。

2、专项债：上半年新增的专项债务发行节奏相对滞后，这与对项目质量和回报率的严格审查、已有额外国家债务资金到位、地方建设项目的施工条件以及债券市场的利率等因素有关。在4月30日的政治局会议强调“要尽早发行并有效使用超长期特别债务，加快专项债务的发行和使用进度，保持适当的财政支出强度”之后，新增的专项债务发行速度有所提升。但由于第一季度的节奏影响，1-6月新增的专项债务发行进度仅为38%。预计在第三季度和第四季度初期，新增的专项债务发行节奏将进一步加快，主要集中在8-10月，这将对基础设施投资的增长产生积极影响。

3、特别国债：发行节奏相对稳定，根据发行计划，5-11月每月发行额在1000-2000亿元左右，对利率市场的影响较小。预计这部分资金将在6-12月全部转化为支出，可能在下半年带来一定的超季节性增长；从资金分配、项目启动和施工的历史经验来看，预计一些项目的启动和实际工作量将在明年年初开始。

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