降息预期下，你该怎么投资私募？

作者：风云君的研究笔记

题图：风云君的研究笔记微信公众号

随着美国近期通胀降温，市场预测美联储9月降息几乎是“板上钉钉”的事情，很多交易员都开始依据降息预期布局自身的交易头寸。

同时也有不少投资者跟风云君交流，在降息预期下，应该提前布局什么样的资产。今天风云君就来聊聊自己的看法。

降息很大概率能对权益市场有显著利好。

无风险收益率越高，风险资产的吸引力越低。因为投资人不会想承受远高于无风险资产的波动，远低于无风险资产的确定性，获取略高于无风险资产的收益。

而当降息后，利率中枢下移，无风险资产吸引力下降，那么对权益市场的需求大概率会是一个提振。

即使抛开二级市场角度，仅看企业基本面的话，利率降低后，对企业最直接的影响是融资成本下降，整体盈利数据相比之前也会有显著改善。

从企业基本面改善，以及投资偏好两方面看，资金都会逐渐倾向权益市场。

那么如果再去细分，降息对于成长风格影响会更加显著。

当投资不确定性增加时，投资者对权益市场的布局本身相对更偏向红利风格，毕竟有个相对稳定的股息率，中长期来看能够弥补股价波动造成的不确定。而成长风格由于波动更大的属性，可能往往会出现超跌的情况，投资者偏好的转移会对股价形成二次错杀。

而降息后，投资者对于成长股风格的反应也会更加显著。因此如果近期按照降息预期去布局资产的话，可以首先重点关注成长股风格。

那么另一方面，例如科技、医药生物都属于成长股，哪个细分板块更值得布局？

从美股来看，过往科技板块并未受到高利率环境的压制，七大巨头一路上行，甚至一些加息预期的时点也并未受到影响。这个主要是源于科技板块成长的高确定性，成为了风险资产投资中的共识板块，需求推升股价。

但当降息预期逐步明确后，科技巨头反而率先承压，一方面是由于前期获利了解的交易心态，另一方面当整体成长风格吸引力上升时，资金也会更倾向于布局前期相对低估的成长资产。

因此再细分的话，医药生物可能是本轮降息后，成长风格中更加具有吸引力的资产。

对于医药板块现阶段的估值方面，风云君也参考了一些深耕医药投资的私募基金经理观点。

例如，青侨近期的分析认为，港股医疗器械的成长预期已经严重坍塌，而核心原因其中之一正是由于美联储高利率对于不确定性更高的医疗板块形成压制。当然如果是说港股的话，流动性缺失造成的资产折价也是一个因素。

而降息预期下，投资人对于风险偏好会相对更高，机会成本更低，那么资金更有可能选择前期超跌的成长资产进行投资，同时流动性改善后，港股本身也能继续延续今年的回暖表现。

另外，对于降息影响更直接的美股，XBI和NBI对于预期的反应更加直接，单周上涨都超过了6%，所以也直接导致另一家相对美股仓位更高的建平，更是创下了近两年最高的单周涨幅，市场反应直接验证了医药板块当前的吸引力。

对于未来预期上，建平认为目前XBI整体处于底部区域，并已经从极端底部回升企稳。行业上来看，美股创新药并购市场已经回到20-21年的活跃状态，这是一个利好信号。利率下行的话，优秀的临床数据可能对股价弹性会有较大提升。

对于医药板块，风云君确实始终认为不太适合普通投资者直接投资个股，主要是医疗行业专业门槛过高，研发周期很长，前景难以判断。

板块内部的分化程度也比较明显，选股难度进一步加大，因此确实需要很强的专业背景去做投资调研，才能获得更好的超额结果。

从这个角度上来讲，通过私募基金去布局，会比个人投资的结果好很多。

不过如果说到私募基金，其实对于降息预期的布局，也不妨用两种思路看待。

投资最忌讳单一风格押注，对于各类资产搭配比较均衡的投资者来讲，现阶段超配医药板块是一个值得考虑的思路。

但是如果对于初次投资私募基金的投资者而言，直接布局医药板块或许并不是最佳选择。如果说选择一只相对最能获得降息收益的产品来讲，风云君则更推荐关注全天候策略，也就是基于风险平价理论的宏观对冲产品。

原因是，能够通过降息获益的不只是权益板块，利率中枢下移同时也必然会推升债券价格上涨，另外对于商品方面，虽然降息是否能够直接影响整体大宗商品价格还需要进一步观测，但是黄金这类挂钩通胀更明显的品种受益的确定性短期是相对较高的。

而定位双重资产配置（大类资产配置+全球资产配置），同时有美债、商品及全球权益市场布局的长雪全天候策略会扩展降息受益的资产来源，从而获得更加确定性的长期回报。

总体而言，如果9月份降息周期如期落地，那么确实现阶段开始布局投资是一个不错的节点。

如果本身现在已经均衡配置的话，那么不妨在均衡的基础上做一些大概率受益资产的超配；那么如果之前主要由于不确定性而较多布局稳健资产的话，目前也是一个可以逐渐考虑增加进攻性配比的时机。

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