美国降息交易，这些QDII是最优选择

作者：指数猫

题图：指数猫微信公众号

等了这么久的美联储降息，真的要来了！

一系列疲软的经济数据，加上鲍威尔鸽派表态，

市场对9月降息的概率已经拉到90%，

不出意外的话，三季度就会打开降息窗口，

“降息交易”和“特朗普交易”正成为主导海外市场的两根主线。

很多人没有意识到，这次的降息很可能只是“预防式降息”，

跟历史上的降息周期有很大不同，

对应的交易策略也需要有所变通，

正好中金出了一份《降息交易手册》（欢迎加入懒猫投顾服务群，查看完整内容），

今天，我们结合这份报告，来理一理降息交易背后的逻辑，并给出不同交易环境下的最优基金选择。

01

这次降息不一样

美联储上一次降息是什么时候？

2020年3月，新冠疫情令全球陷入恐慌，美联储为应对灾难性后果而降息，一个月内两次紧急操作降息至零，并重启QE。

再上一次呢？

2019年7月-10月，全球经济放缓和贸易摩擦，令美国经济前景蒙尘，美联储在相对平稳宏观环境中的预防式降息，降息次数为3次。

更早前呢？

2007年次贷危机爆发，美联储对抗经济萧条而降息，累计降息10次。

这三次降息，分别对应美联储三种典型的降息情景：

1）应对突发黑天鹅

2）应对经济放缓

3）应对经济衰退

以往，很多人有一个固有印象，认为美联储一旦降息，就意味着经济萧条，各类资产都要大跌，

其实，这种情况只出现在经济危机或者市场崩盘期间。

现在美国经济的环境，更像2019年，

也就是上面提到的第二种情况。

数据层面，各项经济指标在放缓，通胀也在降温，但整体经济并没有想象中那么脆弱，软着陆的概率非常高。

经济学家对美国未来12个月衰退的预测概率已经降到28%，这是2022年初以来的最低水平。

企业盈利方面，画两条趋势线，实线是历史平均的盈利走势，虚线是去掉新冠、金融危机和科网泡沫的盈利走势。

很明显，2024年的美股走的是一条典型的非衰退曲线。

另外，美联储主席鲍威尔的态度比较摇摆，数据好了就放鹰，数据软了就唱鸽。

这种情况下，美联储通常会选择“预防式降息”。

按照中金的说法，

“在需求仍有韧性的背景下，本次降息美联储只需要等待一个合适的通胀窗口，

小幅降息缓解货币政策的限制性和收益率曲线倒挂问题即可，

并不需要连续的大幅的降息。”

一句话概括就是：

这次降息可能幅度不大，持续时间不长。

这种情况下，我们应该如何提前布局呢？

02

降息交易

回顾历史上的几次“预防式降息”，

权益资产的表现都挺不错的，商品可能先跌后涨。

不同的细分资产，因为收益与利率下降的关联程度不同，表现会有比较大的差异。

中金认为，在降息前，市场可能更多交易分母端的逻辑，第一次降息之后，市场定价将逐渐转移到分子端。

所谓的分母端，是根据下面这个DDM（股利贴现模型）公式演化而来，

股票的内在价值（V）取决于分子和分母，分母的K一般代表贴现率，会受到市场利率的影响，分子的Dt则跟企业盈利有关。

分母端定价，简单来说，就是那些对美国利率更敏感的资产更容易涨起来。

这类资产包括美债、黄金、小盘股、生物科技、房地产、中概。

1）美债基金

我们在去年下半年就写过好几篇梳理美债QDII的文章（点击这里查看），

根据久期的不同，值得关注的是以下几只：

·短久期：摩根海外稳健配置，买的是摩根大通海外发行的美国短期债券基金，今年的业绩表现还是挺稳的。

·中短久期：易方达中短期美元债，除了持有美债，还有部分境外金融债和公司债，这只基金持仓非常分散，前五大债券占比只有11%左右。

·中长久期：富国全球债券人民币，基金的五大持仓中，大部分都是美国国债，到期时间在5-10年之间，集中度不算高，前五大占比在24%左右。

·长久期：工银全球美元债人民币，五大持仓里全买的美债，每一只的占比都挺高，合计超过70%，买的都是10年-30年期的美债。

2）黄金基金

人民币计价的黄金：

华安黄金ETF、博时黄金ETF或者易方达黄金ETF，对应都有联接基金，其中，华安这只规模最大，ETF+联接基金超过200亿了。

外币计价的黄金：

诺安全球黄金，买的境外的实物黄金ETF。

海外黄金股：

易方达黄金主题人民币，买的境外实物黄金+海外黄金股ETF，常年关闭申购，不太容易买到。

3）小盘股基金

小盘股为什么更受益于降息，逻辑可以看看这篇文章。

市场上跟踪美股中小盘的基金非常稀少，

中盘权重比较高的标的是：

大成标普500等权重，单日限购1000元。

公司构成跟标普500差不多，但权重分配不一样，标普500是市值加权，市值越大权重越高，因此受到科技巨头的影响比较大。

标普500等权重，每只股票的权重都差不多，只有0.2%，变相放大了中小型公司的话语权。

行业分布上，等权重比标普500更加均衡。

估值方面，我们之前提到过，标普500和标普500等权重的估值差距非常大，二十年来罕见，等权重的前瞻PE只有16倍，估值并不贵。

除了等权重基金，包含一些小盘科技股的基金是“华宝海外科技”。

去年我们单独写过这只基金，详细可以看这里。

根据一季报披露的持仓，这只基金持有8只ETF，占基金净值的95%，其中投资“木头姐”的5只创新基金，占比达到73%。

剩下三只基金分别买的是QQQ（纳斯达克100ETF），半导体，还有美股科技板块。

木头姐属于极致的成长风格，以重仓“颠覆式创新”扬名海外，

在木头姐面前，纳指那点儿波动都只是小弟。

4）生物科技

生物科技，也就是创新药，投入大，回报高，但风险也高，

一个新项目，如果临床试验失败，公司可能退市、倒闭，若是被巨头收购，股价也可能一夜之间翻倍。

因为资金流依赖融资输血，生物科技受政策利率的影响非常大，通常也被认为是受益于分母端弹性最大的标的之一。

目前有两只指数都跟踪生物科技领域，一个是“标普生物技术精选行业”，一个是“纳斯达克生物技术”。

对应的基金如下图所示：

两者的区别在于，

标普生物技术是等权重编制，入选的很多都是小而精的初创企业，前十大个股集中度比较低，跌起来跌的狠，反弹也非常猛。

纳斯达克生物技术是市值加权，选的是在纳斯达克交易所上市的生物科技公司，重仓股里也有一些知名的大公司，具有一定的规模，技术实力强，成长性也较高。

主动基金方面也有一只可以关注，汇添富全球医药人民币，

张韡管理，今年来业绩不错，涨了13.29%，组合里大小市值的医药公司都有。

5）房地产

海外Reits我们也系统梳理过，不同基金的详细对比可以看这篇。

我们觉得比较值得关注的是：广发美国房地产、摩根富时RETIs以及南方美国REIT，

其中，广发美国房地产，2013年成立，目前规模1.4亿元。

跟踪的是MSCI美国REIT净总收益指数，持股数量在120只左右。目前基金限购，每天最多只能申购1000元。

这只基金的投资目的地是美国，买的成交最活跃的美国REITs。

抽样方式上，采用完全复制法，而且分红频率还是挺高的，每年都有1-2次，成立以来累计分红14次。

5）中概

中概互联相关的基金，跟踪的指数有三只，

中国互联网50指数，代表基金易方达中证海外互联ETF，规模超过300亿，

中国互联网指数，代表基金是交银中证海外中国互联网，规模也接近100亿。

中国互联网30指数，广发和嘉实各发了一只。

这三只指数最大的区别在于权重的分配，

中国互联网50，腾讯+阿里+拼多多的占比达到63%，其次是中国互联网30，三家的权重合计44%，最均衡的是中国互联网。

以上是降息交易“分母端”的逻辑和交易品种。

中金认为，考虑到市场抢跑，降息开启之后，应该从宽松交易中抽身，逐渐转向分子基本面改善的资产，

典型如美股后周期、龙头科技股、铜、或受益于国内降息的板块等，

海外龙头科技股，我们写过一篇《谁是全球科技最锋利的茅？》，

资源品，我们写过《如果商品迎来十年牛市，可以买什么?》，大家有兴趣可以回看。

交易节奏还是挺重要的，降息交易并不是现在才刚刚开始，很可能已经进程过半。

降息兑现之日，或许就是降息交易接近尾声之时。

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