长债利率之战：他们为何走上对决央行之路？

作者：看山财富笔记

题图：看山财富笔记微信公众号

这几天，央行向长债市场频频开枪，先转融券，后逆势“加息”，铁了心要把长债价格打下来，让下跌速度慢下来。

有不少读者、朋友跑过来和我讨论这个事情，都觉得央行这么做是无用功，说不定还有副作用。

知名经济学家刘煜辉，7月6日在一场券商策略会上也说，个人不太看好央行通过转融券去人为控制长端收益率，认为坚持不了多长时间，反而是负面的影响。

1、央行有非做不可的理由，为了汇率，防缩表和保息差都要往后放

这段时间，央行的“只救汇率”让很多人陌生，从此央妈变“后妈”。

股、债、汇三杀的时候，央行选择了救汇率，为此不惜加重股市和债市的负担。

现在债券市场的情况是，所有人用真金白银投票，price in的价格，被央行否决，采用各种方式要逼着长债收益率上涨。

究竟是全市场与央行为敌，还是央行与全市场为敌，就要看你相信什么。

如果你相信中国经济还没到触底，未来有很多不确定性，那么你看到的就是央行在与全市场为敌。

央行为什么铁了心的要为“汇率”不惜牺牲其他目标呢？

原因在于，它当前最重要的 KPI 就是汇率，是ZZ 任务，哪怕是自杀冲锋只能阻挡一会儿，也必须要执行。

年初的重要会议上，领导提出了金融领域的六个强大，作为未来一段时间的工作重心和目标，其中第一条，也是最重要的KPI，叫做“强大的人民币”。

这六个KPI以及先后顺序的得出逻辑，很复杂，但可以想象的一点是，从全球视野看，领导们对美联储何时开启降息，以及其独立性，已经持怀疑态度，并且在事实上全球资金加速回流美国的背景下，认为美国是在大打金融战，妄图吸血拉爆其他经济体，历史的经验看，不保护汇率，那么跌一大跤的可能性极大。

同时在过去几年一带一路的双边贸易中，贸易伙伴，也提出了对人民币汇率保持稳定的期（要）许（求），使得国内国际双循环的战略下，汇率的重要性进一步抬升。

那么，股市、债券市场央行就不管了吗？

陆家嘴论坛的时候，就明确说了，真不归我管。美联储的主要职能是通胀和就业率，但在我国，不好意思，法律明确规定了，货币政策的最终目标，是保持币值稳定，以此促进经济增长。

债券的事情，最主要的问题是财政部发行的太少了，我管不了。股市的事情，重要性又次之，往后放放也死不了人。

所以，当全市场看到央行的各种“后妈行为”，内心是怎样的失望，可想而知。

2、市场有非买长债不可的理由，只能跑出来和央行对决

在市场看来，集体买长债，是有不得已的苦衷，因为极致资产荒。

大家都知道，在通缩的环境下，实际利率＞名义利率。

所以，表面上看利率没变，其实是变相加息。变相加息的情况下，股市肯定是会持续下跌的，所以股票资产不能买。

在两会时，制定今年地方政府的专项债券目标规模是6万亿，跟去年持平。但在今年前六个月，只发了1.16万亿。与之对比，去年1-4月份，完成了3.6万亿。政府不发债，市场就没有高等级的政府债可以买，加重了资产荒。

政府不发债，政府部门就没钱，企业和居民负债高，更加不敢消费、投资，整个经济循环都在断崖式地往下掉，股市就更加跌。这种负反馈会让市场认为经济远远没有跌到底，对未来会更加悲观，从而又加重抛掉风险资产，加仓买长债。

综合以上三个因素，长债被买爆，是一种必然会发生的市场自发行为，是能易经济规律来解释的。

反而是央行的做法引起了很大争议，在一个经济收缩的状态下，还采取紧缩式的货币政策抬升利息，这当真不是是逆水行舟、逆势而行吗？

3、究竟谁在不理性？投资人该怎么做？

我们都明白，央妈有非做不可的理由，它要扛到对家先降息。

市场也有非做不可的理由，它是自发形成的合力，代表了经济规律。

而对于当前的投资人来说，他对风险厌恶到了极致、对 A 股失望到了极致。买债，只不过是他对未来悲观，规避风险的一个自然选择。

其实呢，对于很多不熟悉债券的投资人来说，买买短债就算了，买长债并不是一个表达偏悲观观点的好选择。投研复杂是一方面，更主要的原因是债的收益涨起来很慢，但跌起来真的很快，绝大多数人没什么投研和择时的能力。

版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。