央妈：我不要你觉得，我要我觉得

作者：表舅是养基大户

题图：表舅是养基大户微信公众号

聊聊央妈今天的公告，但我先给大家讲个故事啊，纯属虚构，不要代入，如有雷同，你可能在那儿干过。

老彭是某行航天桥支行的行长，年初的开门红誓师大会上，分行行长老谢在台上作分行工作报告时，厉声表态，全行要完成六大任务，其中，重中之重，第一大任务，就是上半年的日均和半年末存款规模，必须突破500亿元，同时给每家支行，层层分解了任务目标书，作为传统的对公业务大支行，航天桥支行的任务，是100亿元。

由于占比达到了整个分行的20%以上，老谢特意在会上，点了老彭的名，这个100亿，是使命必达，完不成的话，就是一票否决，自己看着办。

而分行行长老谢之所以这么执着这500亿的存款指标，是因为他通过汇总的情报，已经打听到了，今年要大规模发行特别国债，除了部分用于灾后重建外，大头都要下拨给地方，作为项目资金，但项目投放的速度预计不会很快，且资金划拨会很谨慎，要做精细化管理，所以今年包括分行所在的XX市在内，各地都会有多轮、密集的国库存款招标，而对于各家银行的招标门槛，就是前一季度的日均存款，超过500亿元，也就是说，牵一发而动全身，如果完不成这500亿的存款指标，就吃不到这块最大的红利蛋糕，而分行的各项业务，都将在辖区内，遥遥落后，往后要想翻身，难度就大了。

开完会，老彭第一时间，回到支行，带领全支行，学习贯彻落实分行的开门红会议精神，要求全力以赴完成百亿存款目标，其他业务，该放的，都放一放，并把100亿的存款指标，二次分解到了各个业务条线、以及各个二级支行，要求中后台人员，也要背存款的指标。

很多与会的业务负责人，都表示不能理解。

其中公司业务部的负责人表示，一味地冲存款，对分行的长期发展，真的有帮助吗？如果要做存款，那直接去找企业“买存款”，去做“贴息”，不就好了？但这些存款，毫无效益可言，做一笔，亏一笔，有什么意义？这和过去一直强调的，要综合化经营，要做难而正确的事，要精耕细作个人业务，要大力发展外汇结算业务，要用资产驱动负债，等等的思路，都不一致吧？长此以往，分行的核心竞争力在哪里？所以，我们觉得，这个“唯存款论”的考核导向、经营目标，是不对的，应该如何如何......

平时和和气气的老彭，怒拍了一下桌子，大声说到：

“我不要你觉得，我要我觉得！”

缓了一口气之后，老彭语气缓和了一些，又说到：

“好了，这事没有讨价还价的余地，分行的指示，我们必须无条件的执行，而且，我现在不能和你们说，涉及非公开信息，但分行经营思路的背后，自有他的道理，你们过几个月，就都清楚了，我也知道任务重、时间紧，大家，都咬紧牙关，再忍一忍吧，今天下班前，把各条线、各二级支行，分解的目标报给我，今晚加班，逐一述职。”

“散会！”

......

你以为，表舅要说个段子，但其实，我当然是聊今天最热的新闻，也就是央妈继上周之后，今天一大早，8点整，发布的又一条公告。后续要视情况，在下午16点到16点20，开展隔夜的正回购（央妈从市场拿钱）或逆回购（央妈给市场出钱），利率分别为目前的7天逆回购（1.8%）加/减点，换句话说，要么比较低的价格从市场拿钱，要么相对高的价格给市场出钱。

这个公告，再次给债市多头重重的一击，今天债券收益率全线上行，你的债基可能还在亏钱，所以，有必要继续看下去，了解一下缘由。

默念上面航天桥支行的段子的同时，我帮大家把整体的逻辑梳理一遍，当然，这只是我自己理解的逻辑，请勿抬杠，你有别的理解，以你为准。

1、年初的重要会议上，领导提出了金融领域的六个强大，作为未来一段时间的工作重心和目标，换句话说，就是KPI，其中第一条，也是最重要的KPI，叫做，“强大的人民币”，这六个KPI以及先后顺序的得出逻辑，很复杂，但可以想象的一点是，从全球视野看，领导们对美联储何时开启降息，以及其独立性，已经持怀疑态度，并且在事实上全球资金加速回流美国的背景下，认为美国是在大打金融战，妄图吸血拉爆其他经济体，历史的经验看，不保护汇率，那么跌一大跤的可能性极大；同时在过去几年一带一路的双边贸易中，贸易伙伴，也提出了对人民币汇率保持稳定的期（要）许（求），使得国内国际双循环的战略下，汇率的重要性进一步抬升。

2、定下KPI后，毫无疑问地，央妈领走了这个KPI，是军令状，是使命必达，其他么，能放的都先放一放。国信证券的董德志老师，今天也提到了一个观点（点击全文），“厘清央行当下的处境至关重要。我们认为，当前央行在“稳汇率”、“防缩表”和“保息差”三个相对急迫且互相掣肘的目标组成的“新不可能三角”中，或优先选择“稳汇率”，其余两个目标可能阶段性做出牺牲。”。

3、债券的供需出现了新变化，主要是在供给段，新增供给比较慢，而供给慢的深层次逻辑，是要做财税改革，要首先给地方的借钱行为踩刹车，去年处理完地方隐性债务后，对地方的新增债务严防死守，因为新的机制还没建立起来，以至于很多投放的项目，审批严格了，管理精细化了，长期来看，这是好事情，但短期，确实债券供给起不来，钱花不出去。这一点，天风宋雪涛月初写的《改革的逻辑》，梳理的极其清晰，建议阅读。

4、债券供需的失衡，使得债市的天平，像需求方倾斜，短久期的品种被拼命买，短端信用利差到达历史最低水平，银行存单也被拼命买，一年期存单和DR007的价差近乎为0，历史最低分位数，而在短端下无可下之后，市场为了搏收益，只能把目光放到长端，以至于10年国债、30年国债、50年国债，收益率被悉数买了下来，形成了一条非常平坦的收益率曲线，而大家看美国国债都知道，在主权债券的话语体系里，长短端收益率倒挂意味着未来的衰退（比如目前的美国），而曲线的平坦化，同样意味着对经济增速的看空，换句话说，面子上不好看，而预期对现实，又具有反身性，不能让悲观预期蔓延。

5、而债券收益率的全线下行，又使得中美债券利差拉大（现在半年期美债收益率在5.3%左右），引发外资流出，使得人民币汇率持续承压，影响了汇率稳定这一KPI的实现，所以央妈只能两手抓，一边是，通过在香港等离岸市场发行“央票”，吸收离岸市场抛出的人民币，并且通过打低掉期点，增加外资套利的空间，减缓外资流出的速度，另一边，就是主动出击。

6、而主动出击的手段，潘行长在陆家嘴论坛上，其实已经全盘托出了，会上，说了五个要点。

①债券的供需是主要矛盾，要努力。

②美联储的主要职能是通胀和就业率，但在我国，不好意思，法律明确规定了，货币政策的最终目标，是保持币值稳定，以此促进经济增长，看清楚了没，最终目标，有且仅有汇率这一项，而且是法律规定的啊。

③要汇率稳定，要经济增长，我们需要保持一条正常向上的收益率曲线，现在太平了。

④直接买卖债券，我们是会做的，有买也有卖。

⑤主要的政策利率，就是1.8%的OMO，也就是7天逆回购利率了，以后也会围绕它，通过它，完善它，理顺由短及长的传导关系。

7、总结上面这5点来看，说了怎样一个逻辑链路呢，就是供需关系我管不了了，无能为力，但汇率目标不能改变，要稳住，这是法律规定的，也不是我随口说的，那么稳住汇率，我们的路径和目标，就是形成一条正常向上的曲线，其中有两个方法，一是卖债，把长端先抬起来，二是强化OMO，7天逆回购的引导作用，通过控制短端，影响长端，使得曲线能够保持在我希望形成的状态中。

8、那么，上面说的两个方法，第一个方法，卖债，就是上周五的事了，我们解释过了，在《央妈抽出了30米的大刀》里。

9、以及，第二个方法，就是今天的新闻啦，央妈今天的公告，做的就是用短端回购，起到引导作用，最终传导、影响长端的收益率这个事，具体方法，就是我自己下场，根据每天4点前的市场情况，如果资金紧了，我就出点逆回购，释放流动性，如果资金松了，你们觉得钱太多，有买债的冲动了，我就通过正回购，从一级交易商的手里，回收一点流动性。

10、所以，大家看到正回购的字眼，也就是央妈从市场里抽血，抽钱，抽流动性，也不要紧张，她并不是要为难市场，把市场抽紧，整死大家，而是保留这个手段，让市场尽可能运行在她能cover的区间里，只要曲线形态符合我的预期，就可以了。

11、尤其是，后续央妈可能会卖债，导致部分银行可能日内的头寸紧张，那么下午的时候，我就出点钱给你，不要给市场造成不必要的波动。

不知道，我这么说，是否清晰。

当然，很多人会有质疑，说，“哼哼哼，打得一拳开，免得百拳来，汇率不是靠控制出来的，是靠自己的经济实力撑起来的，打铁还需自身硬，你抓紧降息，刺激需求，把经济弄起来，这才是稳住汇率的长久之计。”

说的很好，还是那句话，对央妈来说，“我不要你觉得，我要我觉得”，我现在做的事情的，是有完整的路径和目标的，而你觉得的事情，你的思路，是个或有事件，哪个更保险，我就做哪个，且这里有几个问题。

①你怎么确认，快速大幅降息，就能够刺激需求，把经济迅速弄起来？前面不是说了吗，是可投的项目少啊，是要先控制地方债务啊。

②好，假设快速大幅降息，确实能够把经济弄起来，但是降息之后，外资快速撤离，汇率短时间之内崩了，那么谁对这个事情负责？

③现在外资磨啊磨，每周走个几十亿，这几个月合计走个几百亿，A股就疼的不要不要的了，如果外资猛得一撤，股市撑不撑得住？

④假设快速大幅降息，人民币汇率短时间崩掉，那么你现在和沙特兄弟说，我还想用人民币买你的石油，你觉得人家凭什么还鸟你？

⑤另外，从机构行为学的角度分析，周末，表舅援引了两篇文章，结果全被404了，今天，我再援引一篇传播比较多的，《三万字足以说服北京老干bu吗？》，里面的一句话，不得不说，这一段是比较写真的：

干部其实是面临很大压力的，他要经历人民的审视、组织和宣传口、审计以及上级的多重检验。一把手负责制，使得人们要承担起责任，但人其实是很聪明的，何况是过五关斩六脱颖而出的这群人。

我们今天看到的其实是zhengzhi性一把手，主动将自己转变为科层制官liao。各个级别都以风控为核心，坚守程序，不敢越雷池半步，做到事事留痕，这其实是主动把自己退化为执行机器，避免承担决策的重任。这样一条线下来，自然也减少了意外事故，也大大增加了反常规决策的难度。

而至于目前的局面下，债市这么应对，把之前的图，再贴一次，大家看下，当然，今天晚上，短债和存单基金，也会有比较明显的回撤（单日跌的很多，只不过被周末两天的合计票息掩盖了一部分），但整体可控，不需要恐慌，央妈有自己的目标，但并不想搞死大家，说到底，都是为了大家好。

......

就说这么多了，A股的事，特么明天再说吧。

我建议大家，买股票的，多看看证监会的国九条，买债券的，再重温一下陆家嘴的讲话，这是两个市场的“fundamental laws”。

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