又一个刚兑神话崩了！9000 亿可转债其实是增强型雪球！

作者：看山财富笔记

题图：看山财富笔记微信公众号

上周可转债崩了，不少低价转债上演 20% 的日内跌停，最多时超过 20% 的可转债跌破面值，让很多可转债的投资人惊呆了。

这些人这些年来其实一直没搞清楚可转债的本质是什么。

前几年的时候，很多理财博主把可转债捧上了天，大意就是债性可保本刚兑，股性可高抛获益，稳赚不赔，一年轻松 10%收益。一时间成为很多聪明投资人的选择，每年挣个 10%-30% 收益的人比比皆是，一时间风头无两，拥趸无数。

一、可转债是增强型雪球

其实，可转债的本质就是一种增强型雪球，雪球一般挂钩宽基指数，而可转债只挂钩个股。

可转债的债性，就相当于雪球的票息，可转债年化收益一般只有3%，而雪球的收益超过 10%。

可转债的股性，就相当于增强型雪球附带的看涨期权，能够参与到标的上涨的收益。

增强雪球有敲出线，而可转债有强赎条款，涨的多了就会触发强制赎回。

增强雪球有敲入线，而可转债有下修条款和回收条款，相当于雪球里的救生艇结构，跌的多了就触发逃生。

相比雪球投资，可转债的优点是门槛低，几千块钱就能投，流动性好，随时 T0 交易。

缺点也很明显，那就是，挂钩个股波动性大；如果股票跌了，到期收益比雪球低太多了，如果股票涨了，强赎条款限制最大获利空间；信用风险比较大，如果挂钩的个股退市了，可转债存在无法兑付的巨大风险。

二、可转债的信用风险远大于雪球

大家知道，增强型雪球最大的特点是，它是一种表达强烈看涨观点的结构，只有在上涨预期的环境下，才适合。

而可转债其实也是一种这样的多头资产，下跌时不赚钱。人们必然是看准了股票上涨的潜力才会买入，一旦连续下跌，每年 2% 的债券收益完全没什么吸引力。

可为什么过去三年市场下跌的时候，可转债还能像白月光、桃花源一样岁月静好呢？

一可转债市场太小，只有 9000 亿，而资金进去太多了，炒高了溢价，击鼓传花，自我实现。二是，信用下沉，风险敞口变大，很多专门买小票的转债，波动率大，潜在转股收益高。

所以，这不是和雪球的故事一样吗？一个是持续有资金进入，实现正向循环；二是为了追求收益，不断信用下沉，最终挂钩标的都是小盘股。

在信用下沉这方面，可转债更是风险敞口巨大。

中证 1000 和沪深 300 比起来固然算小盘，但依然是在 5000 只股票里排名 800-1800 的中上游股票，中证 1000 指数不断在调仓，是不可能归零的。

而可转债真的有归零的可能，可转债挂钩的股票，已经有几只退市了，打破了刚兑神话，引发了上周的可转债下跌狂潮。

信用违约只有0次和无数次，一旦转债市场的违约案例出现，市场自然而然会担心其他的可转债是否会重蹈覆辙。

今年以来，搜特转债、蓝盾转债、鸿达转债陆续跟随正股强制退市，上个月，搜特公告由于流动性不足无法兑付回售本息，搜特转债正式实质性违约。新国九条之后，退市越来越多，这种情况也会越来越频繁。

看到没有？很多大 V 吹的刚兑神话、回售条款保护，在信用风险面前一文不值。

很多人会说，我选择基本面更好的公司不就行了？

那我要告诉你一个事实：一般情况下，只有质地一般，发不了企业债的公司，才会让渡出一部分股东权益，发行可转债。你可以理解成，凡是发可转债的公司，都没好到哪儿去。

三、抄底可转债，还是抄底雪球？

可转债作为一种平民买的起的“类雪球”产品，具有高胜率、比较稳健的特点，这一轮抛售踩踏过去之后，选择好基本面，还是有一定的投资价值的。

只不过，你投资的时候要知道自己买的是什么，你买的是信用下沉后挂钩股票上涨的预期，买的是固收+看涨期权，是一种多头资产，下跌时是不挣什么钱的。

而对于资金量比较大的投资人来说，当大盘开启 2900 点保卫战之时入场，正是很多逆向投资人梦寐以求的机会。世界上没有哪只重要指数会归零，也不会有哪只重要指数一直下跌不反弹。用雪球抄底，就能拥有 25% 的下跌安全垫，10% 以上的年化收益，无论小跌、震荡、小涨、大涨都能有收益，要说亏钱的话以中证 1000 为例，指数要跌到 3570点才有可能敲入。

版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。