仁桥月度观点 | 过于拥挤的“避险”资产

作者：仁桥资本

题图：仁桥资本微信公众号

六月，各指数震荡下行。其中上证50下跌2.7%；沪深300下跌3.3%；中证500下跌6.9%；创业板下跌6.7%，恒生指数下跌了2%。尽管指数跌幅不大，但分化严重，多数行业和公司深幅调整，不少已跌回年初的水平，只有少数行业，如煤炭、石油、银行、水电、港口、高速等“避险”类板块以及AI板块里的算力方向表现优异，不断创出新高。很显然，抱团现象再次发生，近期甚至出现加速的迹象，其实每一次抱团都是一场行为金融现象的复刻，如果本着谨慎和长期的投资信条，我相信远离仍是明智之举。

“避险”资产，带上引号，显然，我们觉得避不了险，甚至未来还可能成为险的来源。这类资产，穿上了高股息的外衣，会让人渐渐地模糊掉他们本来的样子，也让人逐渐忘却了自己投资他们的初衷。首先，对于煤炭、石油和银行来讲，他们都是典型的周期性行业，特别是银行，还是有着十几倍经营杠杆的行业，这些行业天然不具备长期高股息的特征，不管是煤价、油价还是银行的资产质量，我们无法假设他们长期都处在理想的状态，如果去看美股过去50年持续提高股息额的公司，里面没有一家大宗资源品，更没有一家银行。其次，对于水电、港口、高速等行业，他们的基本面和现金流确实更稳定，但这些传统行业本质上也是宏观经济的函数，只是弹性小一些而已，无法成为长期的避风港；当然，现阶段更为核心的矛盾是，伴随着股价的持续上涨，公司的股息率已不再有吸引力，股价逐渐演变成了单纯的资金博弈行为，而这种态势一旦反转，其杀伤力是巨大的。

再谈一下国内消费。近期我们统计了多个消费细分品类的数据，整体上讲是十分低迷的。无论是啤酒、调味品、乳业、化妆品、酒店还是航空票价数据等等，趋势基本是一致的。这其中的原因一部分是房地产影响的外溢；另一部分是老百姓的收入或预期确实发生了变化，很多消费习惯也随之变化。中国长期的经济增长靠消费，这一点我相信是毋庸置疑的，消费不稳，经济增长的动能也就无从谈起。我们可能已经到了要系统全面考虑消费政策的阶段了，过去的很多年，政府花钱提振经济，都喜欢投到投资领域或者是给企业减税，在当时确实可以起到四两拨千斤的作用，效果显著，但是对于现阶段，政府的钱投到消费领域也许效率会更高，所以发达国家消费补贴、消费基金的模式也未必不可尝试。总之，考虑到中国的现状，政府把更多的钱从投资端转向消费端，更大力度的补贴农业、医疗、教育等民生领域，我相信这样的举措可以逐渐提升消费占GDP的比重，增强中长期经济增长的内生动能。也许我们已经处在这样的岔路口了。

最后，简单说一下我们对AI的观点。尽管在股票市场中，AI算力方向的演绎仍如火如荼，但坦率地讲，经过半年多的沉淀和跟踪，我们对AI的认知会更趋于理性和平静。应用端来看，无论是微软的Copilot，还是三星的AI手机，都还没有展示出对现实世界的改变和不可逆的影响，没有场景的支撑，算力的逻辑也难以为继。当然，所有的创新都是非连续性的，技术的突破也无法提前去预知，所以，保持敏感度和开放的心态是必要的。在所有的AI应用方向上，自动驾驶我们相信仍是最值得关注的领域，也许会是最早突破的应用场景，我们会持续的跟踪。

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