作者：力的期权工作室
题图：力的期权工作室微信公众号
幸好对红利“不离不弃” ……今天上午，调整了一个多月的红利开始率先“搭台”，到了下午，其他指数也终于跟着“唱戏”，上证综指最高上摸到2996点，差一点就在下半年的第一天收复3000点……
图：当日，各大指数的涨跌幅情况
数据来源：Wind
在刚刚过去的上半年，大盘始于2975点，终于2967点，看似变化不大，但个股之间却经历了“天壤之别”的分化，有些板块和个股创出了历史新高，有些则跌破了2月5日的低点，那么，对于下半年，这种格局还会延续吗？站在半年度的时间节点，我就从自己平时的思考里总结这么几点吧……
第一，宏观决定大盘的上限。今年上半年，在经历了2-3月流动性修复导致的普涨后，大盘每上一个台阶，都是非常小心谨慎的，那么不论是外资还是内资，主力心中最大的不确定性在哪？依然在于宏观复苏，这其中最大的一个因素就是地产去库存，所以对于未来很长一段时间，决定大盘上限和上行斜率的核心因素，就是观察一个个地产zc出台后，房地产市场的价和量是否往“L”型的方向去发展。这几年以来，为什么与资源股相关的板块一底比一底高？而传统的消费板块一顶比一顶低？从某种程度上，就是在定价三个字“确定性”……
第二，大与小，中期趋势最重要。大盘强还是小盘强，它的影响因素包括期限利差、信用利差、监管强度、边际增量，然后不论是哪个因素驱动，一旦形成了中期趋势，就不太容易那么快地转换。
2017年到2021年的一季度，大市值强势了近五年，但从2021二季度开始，一直到2023年末，小市值接力了两年半。今年以来，经过这六个月，大小盘比价的中期趋势重新确立，大市值指数处在一底比一底高的格局，小市值指数则反过来处在一顶比一顶低的格局，这意味着，只要这个中期趋势没有扭转，小市值的每一次反弹依然视为超跌后的局部反弹。
今年上半年，如果我们把全A的股票按总市值从大到小排序，并以1000亿、500亿、100亿、50亿作为阈值分为五档，你会发现，“>1000亿”的股票平均收益率为11.28%，“介于500-1000亿”的股票平均收益率为8.77%，“介于100-500亿”的股票平均收益率为-5.42%，“介于50-100亿”的股票平均收益率为-15.94%，“<=50亿”的股票平均收益率为-27.96%，呈现出完全单调向下的格局。
图：今年上半年，对于不同档位市值，股票平均收益率的分布
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
这说明什么？说明对于目前的市场，识时务者为俊杰，如果大小盘之间的比例配错了，那每个月的感受就可能是一个天、一个地。
第三，优与差，别成为估值体系重塑的“炮灰”。去年一整年，不到50家公司被戴上“ST”，只有不到10家公司触发了退市，新国九条之后呢，我们看到了仅5月份一个月内，就有30家公司触发退市，超70家上市公司被“戴帽”，这一个个活生生的数据已经告诉了大家，估值体系的重塑正在并会持续地进行中。
事实上，除了绩差股票外，还有一类股票也在被持续地出清当中——那就是低价股，如果我们把全A的股票按5.21的收盘价从高到低排序，并以3元、2元、1元作为阈值分为四档，就会发现，在5.21到上周三的这波下跌过程中，“单价>3元”的股票平均收益率为-9.55%，“介于2-3元”的股票平均收益率为-18.26%，“介于1-2元”的股票平均收益率为-24.77%，“低于1元”的股票平均收益率为-31.72%，同样呈现出完全单调向下的格局。
这又说明什么？说明君子不立“危墙”之下，目前的市场资金除了担忧ST外，还存在着对面值退市的“担忧”，这种担忧的直接结果，就是在下跌的过程中，低于3元的低价股与1元面值退市线之间出现了螺旋式的“磁吸效应”。
第四，低吸红利为盾，仍然非常重要。今年上半年，红利指数一骑绝尘，半年时间内最高上涨近20%，一度比标普500和纳斯达克100还要牛，其背后的定价逻辑也从年初比较单纯的避险逻辑，演变成了定价促进现金分红的政策导向，再加上了一些新的追求绝对收益价值资金的加持。
对于红利这个资产，我一直是这个态度，它是A股里一个非常难得的指数，也当于一个超长久期（永续）的防御性资产，它在宏观变量（尤其是M1）反反复复的年份里，有较大概率能够跑赢全A指数，它的年线级别总体上往东北方向走，年胜率非常高，但对于这个资产，只可低吸布局，不可追高操作，尤其不可在趋势交易资金入场后再追涨买入，所以既然M1等宏观变量的恢复需要时间，那么每一次（回调到一定程度后）的低吸就可能成为下一阶段alpha的收益来源。
第五，若Trump当选或加大各大资产波动率。今年下半年，还有一件事情不得不提，就是四年一度的美国总统大选，这一次还是Biden和Trump两位老对手，还记得四年前，甚至八年前吗？在总统大选落地的当月，标普500和纳斯达克100都在月线级别以一根巨大的阳包阴收尾，然而在11月中上旬的附近，各大资产的波动率又不同程度地出现了异动，我还非常清楚地记得八年前的大选日上午，香港恒生指数从9:30起就一路下挫，最低下跌超4%，国际金价最高上涨近5%，而美国标普500股指期货则是下跌5%，竟然熔断了！总统大选这一事件本就容易导致波动率上升，更何况是发生在身上充满不确定性的“川普”身上……
做投资，识时务者为俊杰。所谓君子不立“危墙”之下，今年下半年，对于每一位涉足二级市场的投资者，在每一次重仓个股之前，再把ST和退市的新规仔细阅读一遍，这才是对自己投资生涯最大的负责……
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