作者： 苏江宁 好投基金研究院固收类专家
01 资产荒“破局”
最近更新频率越来越低了，主要是手头的工作实在忙不过来，而且前阵子也没啥特别值得说的，债券也不好做：
5月份主要就是给投资人打预防针，加自我革命，看看给自己来一刀能不能把职业生涯延长一段时间。
然后，刚过6月份，市场就急我之所急，给债券行业送收益率来了。
整个6月，低价转债债底全面崩坏，转债的纯债收益率普遍大幅攀升。截至今天收盘，全市场531只有公开价格的转债中，YTM5%以上的转债（剔除4个剩余期限1个月以内的转债）91只，占比约17.14%，YTM4%以上的转债122只，占比约22.22%。
这意味着什么呢？意味着在一个交易比较活跃、信披比较充分、数量比较可观的品类上，竟然出现了大面积的投资机会！
想象一下，你是个债券投资经理，现在10年期国债利率2.25%，3年的银行次级债2.2%，3年的区县私募债2.34%。你不是不愿意拉久期、下沉主体、下沉条款，但是利率左右也就20BP的利差，买啥都一样，绝望吗？
而这个时候，两个交易所突然被砸出一大堆收益率从4到20%不等的高收益债券，并且不像地产债那样集中在同一个行业里，是完全分散的、差异很大的100多只债券，这些债券不可能全部违约，或者说绝大多数都不可能违约。而只是因为其中有个别主体有兑付风险，于是整个低价概念转债就被市场无差别抛售。现在摆在你面前的是大量的低价卖盘，而你清楚的知道这里边有95%以上的票都是被错杀的，开心吗？
反正道理是个很简单的道理，就是一个债券有风险，所有同概念的债券被牵连，和2020年底的情况没有本质区别。
02 意外的投资机会
在低价转债这波行情之前，我们讨论过多次债市的机会可能在哪里。也许是城投小范围违约，把区域利差拉开；也许是地产相关的产业债出险，把行业利差拉开，或者个券上出现机会；又或者是央妈一怒之下再造2016，直接给债券行业把buff拉满……
当然我们也考虑过也许未来很多年就这样了，一步一步走向小日子，然后行业自我出清走向消亡。
我确实没想到居然是转债市场给行业续命，而归根结底，是政策给行业续上了命。
低价转债为什么跌穿了债底？因为退市新规，市场担忧一批转债的正股退市；
转债的正股退市和转债违约之间有什么必然联系呢？
……
是啊，有什么呢？我也不明白。
且不说有不少主体还没触发退市条件，就说真的退市了，然后企业必须破产？退市就不用还债了？没这个道理吧。
只要发行人偿债能力在线，到期能还本付息，上没上市很重要吗？
03 做好准备，积极参与
最后我总结一下我这篇文章想表达的意思：
1）在纯债几乎全都没有收益率的情况下，转债不但送转股期权，纯债收益率竟然也很高，可以说是非常难得的投资机会；
2）由于这一波砸盘，中高纯债收益率的转债数量大幅上升，完全可以构成一个分散度足够好的投资策略；
3）不是说这些转债每一个都没有信用风险，但是绝大多数转债最终肯定是能兑的，所以最后还是一个识别能力的问题，找出可能有问题的具体个券，在投资组合中剔除掉；
4）至于为什么这么多转债被错杀？谁在不计成本的抛售那些没有实质风险的转债？其实考虑到半年度这个特殊时点就大概可以猜出来，哪类机构必须在6月底之前把手里的负面舆情资产清干净。
5）那么要参与吗？当然要，而且要积极的参与，下半年的收益就指望这一波了。2024年了，不会还有人觉得“只要是有风险的资产就不能参与”吧？收益就是风险，风险就是收益，投资就是这么回事。
04 最后，一点感想
最近和一些过去高攀不起的大机构开展了合作，深感在这个“躺”时代里，市场对债券投资的普及程度和认识水平都在以飞快的速度提升，久期、利差、骑乘、YTM等概念都不再是书本上的空泛理论，是越来越多人都能理解并接受的市场工具。
越来越少的人问我“你们踩过雷吗？”“你们换手率怎么样？”“你们是不是都投国债/垃圾债/AAA债？”越来越多的问题围绕着“你们持仓品种的比例是怎么构成的？”“现在组合的静态收益率是多少？”“你们选转债/交债的逻辑是什么？”
我非常明显的感觉到我和我的受众群体更加能互相理解了。虽然工作越来越忙，头发越来越少，但是我对自己所做的事情更有信心，对行业未来的健康发展也更有信心。
做正确的事肯定是很艰难的，包括学习新知识、接触新领域，包括直面风险、克制情绪。
这一波转债跌下去，担忧是合理的，情绪上想回避是正常的，但这种时候克制情绪一定是正确的。
我们已经做好了充分的准备，接下来，就是去收获奖励的时候了！
