作者： 苏江宁 好投基金研究院固收类专家
01 低价转债大V字
前阵子完成了一个大活儿，精神一下子放松了，创作欲望触底回升。
前天我写完低价转债的机会后，昨天市场很给面子的喂了一口大肉。
然后，就有朋友很焦虑，这口大肉眼睁睁看着没吃到，一下子把坑填平了，指数一口气回到了中位数。
于是现在就有点尴尬：
追进来吧，感觉像是韭菜，怕追高；
不追吧，产品其实还在水下，离着新高还有空间。
咋整？
02 债券是做绝对收益的
过去20年，投资市场毕竟是股票主导的，所以高抛低吸、交易获利是不容置疑的投资真理。
但是债券投资不是这个逻辑，至少主线层面不是。
第一次看我文章的朋友可以再回顾一下周二那篇文章的第三部分，我说低价转债有很好的投资机会，不是说“预计价格很快会大幅上涨”，而是：
1）在纯债几乎全都没有收益率的情况下，转债不但送转股期权，纯债收益率竟然也很高，可以说是非常难得的投资机会；
2）由于这一波砸盘，中高纯债收益率的转债数量大幅上升，完全可以构成一个分散度足够好的投资策略；
云波妄念，公众号：债券科普
兜兜转zhuan原来你还zhai这里
当我要买入一只债券时，我的思考顺序是这样的：
1）这只债券我研究过，符合我的产品风险收益定位，内部入库了，资质是OK的；
2）按照我对这个品类、级别、期限的了解，收益率差不多在3.5%的水平是合理的；
3）现在这只债券有一个4%的卖单询价，我的现金够，交易对手方也熟悉，4%的价格不错；
4）买完之后，单券占比不超限、内控额度不超限、组合流动性可控；
5）好，买了。
买完之后呢？要不要高抛低吸？在3.5%和4%之间做差价？
想多了，哪儿那么多差价给你做。
在同类券的收益率没有显著变化的情况下，如果真的有人出3%要，量也合适不用我拆零，那我确实可能就卖了。
当然更多情况下，没人愿意出这么高价格买，那我就持有至到期，收回4%的本息，然后再找下一只票去投。
划重点：在绝大多数情况下，当我买入一只债券时，主要的考量都是“这个收益率不错，我能接受”，而不是“这个票目前严重低估，现在买入未来有很大机会上涨”。这两件事之间在行为上有重合之处，但出发点是完全不同的。
03 转债是股，也是债
转债很特殊，既有股性，又有债性。
这意味着，你可以按股性去买，去赚高抛低吸的钱；
但我也可以按债性去买，去赚持有到期的钱。当然，这不妨碍在持有的过程中，如果净价涨了很多，我也可以把它卖出去，毕竟转债还是个相对比较活跃的交易品种。
从债性角度考虑转债的投资价值时，“有没有触底”是一个相对次要的考量因素，更核心的是券本身的资质是否过关，以及当前的收益率是否合意。合意，就可以下手了，至少可以开始一部分买起来了。后面如果再跌呢？只要确认主体基本面没有发生根本性改变，那就是越跌越买，直至仓位达到满意水平。
所以从我的角度看到的转债的投资机会，是100多只到期收益率4%以上、80多只5%以上、50多只7%以上收益率的转债的存在。
这些票对于做股性的管理人来说可能是没有价值的——转股无望、退市可期、正股市值小、信用评估难、拿在手里还有舆情风险。真正是食之无肉，弃之可惜，不如归去。
但对债市的角度来说，赚的就是鸡肋上这星星点点的细肉，左一刀右一刀，也能积累下一定量，然后拌在饭里撒点盐，管饱又香甜。
04 不急，上车还有机会
那么，眼下低价转债快速回弹，没上车的同志怎么办呢？
不急，等一等，下一班马上到。
一方面，尽管指数层面似乎修复了很多，但是指数毕竟是加权数据，实际上找一找还是有非常多标的目前的价格距离完全修复债底还有相当距离，而如上面所说，从债性角度说，未来的趋势是相对次要的，当前的价格是否合意才是主要的，如果对产品的期望收益率本身就不高，那么即使错过这一小波反弹，眼下的资产收益率依然不错，还是可以直接下手的；
另一方面，像这样急促、情绪化的下跌和猛抽式的回弹，接下来多多少少会再反复一次，概率上我觉得九成是有的。但是下一次反复的幅度可能会很小，而且时间窗口期同样不见得很长。而后面是否再有第三次，就不好说了，跟的紧一点吧。
上帝关上了一扇门，固然会再打开一扇窗。但是如果连窗都关上了，那后面八成就是要开空调了。
