来源：紫金天风期货
作者：贾瑞斌
编辑：好投学堂
观点小结
◼ 从各策略指数来看，3 月份后商品市场活跃度提升，趋势特征有所显现，且有色和农产 品板块持续走强，而黑色板块大幅走弱，板块间强弱分化，因此量化 CTA 各策略均出现一定程度的回暖，其中趋势类策略反弹幅度较大。5 月末市场趋势出现转向，因此趋势跟踪策略再度大幅回撤，短周期回撤控制优于长周期。此外基本面量化策略今年表现惨淡，量化套利类策略收益整体也较为平淡。主观 CTA 管理人表现可谓是两极分化较为严重，偏宏观逻辑为主交易的管理人业绩表现较为突出，而深入产业链的管理人则表现平平甚至出现不小回撤。
◼ 从商品期货市场整体保证金规模来看，期货市场目前已经处于存量甚至缩量博弈时代，像20年、21年整个行业蓬勃发展的大β时代离我们想去甚远，那么在这段时间出现CTA策略超级大牛市可能变得可遇不可求。因此投资者需要对 CTA 策略的风险收益特征有一个全新的认识。
◼ 从宏观库存周期来看，当前来看无论是时间长度还是库存同比低点都已经接近历史周期 上的拐点位置，商品市场在补库周期下或仍有趋势性上涨机会，CTA策略的盈利环境整体优于去年。结合我们构建的大宗商品估值指标来看，当前大宗商品整体仍处于低估状态，因此我们认为商品市场仍有趋势性行情机会，建议关注β类策略，商品指数以及长周期趋势跟踪策略可在回调后配置。
◼ 另外值得注意的一点是，基本面逻辑正在回归。最近对商品供需格局刻画明显的过剩量 因子表现回暖，在宏观扰动因素逐渐消退后，对于商品价格的决定核心仍然是供需格局，那么我们有理由相信近期基本面逻辑正在回归。因此我们建议关注以往业绩表现较好的基本面量化管理人以及产业链逻辑特征鲜明的主观 CTA 管理人；此外对于混合类管理人来说，或许是时候增加基本面类因子的权重了。
