作者：嘟嘟的投研CheatSheet，好投学堂专栏作家
题图：嘟嘟的投研CheatSheet微信公众号
上篇文章《量化CheatSheet · 净值化雪球实践（附代码）》介绍了净值化雪球实践过程中的关键两步：
一是使用蒙特卡洛模拟求解理论票息，二是使用有限差分法动态求解Delta
文章发出之后跟读者朋友们也进行了交流，今天来聊聊交流比较多的点。
雪球类产品的获利属性
很遗憾，时至今日依然有大量投资者将雪球类产品当成类固收来买，一旦敲入就大骂发行商欺诈。
但从净值化雪球的本质出发：
雪球收益 ≈ 指数收益 + 高抛低吸收益 + 贴水收益
其中，最核心的高抛低吸收益正是通过持续调整Delta实现，也即所谓的“波动生息”。因此，雪球更像是指增变体而非固收，超额收益来源为高抛低吸收益跟贴水收益。
建议无法理解本部分的投资人不要尝试任何雪球类产品。
另外，净值化雪球的核心参数是波动率预估。这题比较复杂，暂不详细展开。
净值化雪球的实践步骤
重复内容不再赘述，大家的疑问点在于敲出之后怎么办？
无论是否为净值化雪球，都建议敲出或到期后滚动续作，正如上图Delta走势所示。只有滚动续作，才能持续获取高抛低吸收益，从而实现超额收益。
不理解上述原理的投资人往往在雪球敲入到期后，因“一朝被蛇咬十年怕井绳”而放弃了续作的机会；又或者在敲出到期后，因为挂钩标的涨上去而不敢新开合约。
理念应用：网格交易
吃透净值化雪球的逻辑，我们能做非常多的事情。比如简易版的网格交易也能拿来“波动生息”。再次提醒：
所有应用“波动生息”策略的品种，最好是投资人愿长期持有的品种，从而不惧敲入
首先，网格交易的上下限如何设置。该项设置取决于品种波动率及我们的预期票息。
比如此前75/103 24M/3M结构的中证500雪球，保守按照年化14%的波动率预测，波动生息部分大概能贡献12.5%的理论票息，假设我们能接受这个票息结果，那么可将75%设置为网格买入的下限价格，同时将103%设置为网格卖出的上限价格，然后在75%-103%的价格区间内设置网格。
其次，网格交易的密度如何设置。在设置网格间隔时需结合年化波动率来考虑。对于波动率较大的标的，网格间隔可以设的宽一些，进而减少交易次数、降低交易成本；反之，网格间隔应设的窄一些，以捕捉细微价格的变化。
假设标的年化波动率为30%，那么其每日波动率为：
我们可以选择1.89%的倍数作为网格间隔，比如3%，那么最终的网格数量将是：
(103%-75%) / 3% ≈ 9
因此，我们将分别在75%、78%、81%、84%、87%、90%、93%、96%、99%、103%设置网格点。
最后，关于锁定期、存续期的设置技巧。之所以24M/3M的结构能成为主流，背后有相应的统计支撑。因此我们在开展网格交易的同时，也可类比进行相应的设置。即前3个月的网格锁定不观察，而从第3个月开始至第24个月，我们按照每月最后一个交易日的方式进行月度的敲出观察。
进一步延伸至马丁格尔
相信很多人听说“马丁格尔”这个策略是在一些投机性的游戏里，比如猜大小。假设在一轮里面输掉之后，在下一轮里投入上一轮双倍的筹码，直到获胜为止。
马丁格尔是一种加仓策略，投资者在每次亏损后增加下一笔交易的资金投入，以期在获利时能覆盖所有之前的损失，并获得一定的盈利。其核心思想是通过不断加倍投入来平滑投资收益曲线，直至市场反转带来回报。
区别于网格交易“分批买入、分批卖出”的理念，马丁格尔策略是“分批买入、一次卖出”，但万变不离其宗，上面的思路依然可以得到运用。不过，由于马丁格尔是在下跌过程中买入越来越多的数量，而在首次开仓时持有资产较少，因此在行情上涨的时候，网格交易会比马丁格尔获得更多的趋势收益，但如果行情下跌，网格交易也会有更大的回撤。
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