内容摘要
IC、IM基差整体上行：2024年6月14日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为84.68、78.95、65.51、59.97。本周IC、IM分红调整基差整体上行，各品种持仓与成交水平提升。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-2.02%、1.78%、2.57%、-7.31%。
贴水收敛，对冲策略表现稳定：本周期指各合约基差整体贴水整体收敛，基差的收敛主要是受到指数成分股名单调整及分红影响，因此现对冲策略在本周整体变动不大。
指数成分股持续分红：截至2024年6月14日，本周中证500指数成分股中有42只股票实施分红，相应股息点指数上涨9.05，占中证500指数点位约0.17%；本周中证1000指数成分股中有63只股票实施分红，估计分红点位为5.60，约占中证1000指数点位约0.11%；本周沪深300成分股中有26只股票实施分红，相应股息点指数上涨8.01，占300指数点位0.23%；本周上证50指数成分股有6只股票实施分红，相应股息点指数上涨4.09，占50指数点位0.17%。
市场增仓放量，基差上行：本周期指各合约基差整体上涨，贴水收敛。近期股指期货持续受到分红季来临的影响，基差上行力量或将更强，且周五盘后指数成分股定期调整，或在短期利好指数，但下周五为2406合约最后交易日，该合约上市时间较长，因此持仓量较高，下周该合约的展仓可能对基差带来一定的不稳定因素，但整体而言，若无明显趋势性行情出现，各合约基差或持续偏强走势。
风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。
01 股指期货合约存续期内分红预估与基差修正
1.股指期货合约存续期内分红预估
基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。
2024年6月14日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为84.68、78.95、65.51、59.97。
中证500指数在当月合约IC2406存续期内分红点位预估为7.14，在次月合约IC2407存续期内分红点位预估为31.09，在当季合约IC2409存续期内分红点位预估为39.77，在下季合约IC2412存续期内分红点位预估为39.77。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.76%。
沪深300指数在当月合约IF2406存续期内分红点位预估为7.98，在次月合约IF2407存续期内分红点位预估为38.52，在当季合约IF2409存续期内分红点位预估为64.03，在下季合约IF2412存续期内分红点位预估为64.03。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.81%。
上证50指数在当月合约IH2406存续期内分红点位预估为9.67，在次月合约IH2407存续期内分红点位预估为37.87，在当季合约IH2409存续期内分红点位预估为57.89，在下季合约IH2412存续期内分红点位预估为57.89。指数在下季合约存续期内分红占比预估为2.39%。
中证1000指数在当月合约IM2406存续期内分红点位预估为8.23，在次月合约IM2407存续期内分红点位预估为23.74，在当季合约IM2409存续期内分红点位预估为31.07，在下季合约IM2412存续期内分红点位预估为31.07。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.60%。
2.基差修正
股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。
预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红
报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。
年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格 ×360/合约剩余天数
本周IC当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点贴水2.90%，当前基差贴水2.02%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来基差中位数。
2024年6月14日，IC合约持仓额为2729.07亿元，持仓量26.39万手，成交量10.21万手。本周IC持仓与成交水平提升。
本周IF当季合约分红调整年化基差震荡下行，周内高点升水3.03%，当前基差升水1.78%，相对前一周基差水平下行，略低于2022年初以来基差中位数。
2024年6月14日，IF合约持仓额约2639.63亿元，持仓量25.07万手，成交量9.99万手。本周IF持仓与成交水平提升。
本周IH当季合约分红调整年化基差震荡下行，周内高点升水3.26%，当前基差升水2.57%，相对前一周基差水平上行，低于2022年初以来基差中位数。
2024年6月14日，IH合约持仓额约838.34亿元，持仓量11.65万手，成交量5.72万手。本周IH持仓与成交水平提升。
本周IM当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点贴水9.51%，当前基差贴水7.31%，相对前一周基差水平上行，低于2022年初以来基差中位数。
2024年6月14日，IM合约持仓额约2706.15亿元，持仓量26.65万手，成交量14.22万手。IM持仓与成交水平相对周中提升。
02 期现对冲与跨期套利策略回测跟踪
1.对冲策略与套利策略简介
该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略，具体设置如下。
连续对冲策略回测参数和设置：
回测区间：2018年1月2日至2024年6月14日（IM合约从上市日开始）
现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约
调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约。
备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
最低贴水策略回测参数和设置：
回测区间：2018年1月2日至2024年6月14日（IM合约从上市日开始）
现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约
调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足8日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。
备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
跨期套利策略回测参数和设置：
回测区间：2018年1月2日至2024年6月14日（IM合约从上市日开始）
期货多头：1手股指期货合约多单
期货空头：1手股指期货合约空单
账户总金额：1手股指期货名义本金
调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开空仓，选择年化基差贴水幅度最大的合约进行开多仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足N日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。
注：不考虑手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
2.IC对冲策略表现
2018年1月2日至2024年6月14日，基于中证500股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示
本周IC各合约基差贴水明显收敛，由于指数与基差同步上涨，对冲策略周内变动不大，季月合约对冲策略周度收益0.02%。截至2024年6月14日，最低贴水策略选择IC2407合约，IC跨期套利策略选择持有IC2412合约多头与IC2407合约空头。
3.IF对冲策略表现
2018年1月2日至2024年6月14日，基于沪深300股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IF各合约基差小幅上涨，整体变动不大，对冲策略周内获得正收益，季月对冲合约周度收益0.08%。截至2024年6月14日，最低贴水策略选择IF2406合约，IF跨期套利策略选择持有IF2412多仓和IF2406空仓。
4.IH对冲策略表现
2018年1月2日至2024年6月14日，基于上证50股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周指数走弱，IH各合约基差略有上涨，对冲策略周内获得正收益。截至2024年6月14日，最低贴水策略选择IH2406合约，IH跨期套利策略选择持有IH2412多头与IH2406空头。
5.IM对冲策略表现
2022年7月22日至2024年6月14日，基于中证1000股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IM各合约基差贴水明显收敛，对冲策略表现稳定。截至2024年6月14日，最低贴水策略选择IM2412合约，IM跨期套利策略选择持有IM2409多头与IM2412空头。
