作者：零城投资
题图：零城投资微信公众号
由于在上一轮行情中，核心资产的估值被拔的太高，此后回撤很大，导致这几年“核心资产”这个词都快成为贬义词了。
其实核心资产（龙头白马、漂亮50、医药消费）绝对是好资产，只不过再好的资产也不能买贵了。
一转眼，核心资产已经调整3年了，价格已逐渐回归合理，甚至偏低，市场环境也越来越适合核心资产了，本文分析一下当前核心资产的投资逻辑，以及可选择的标的。
一、核心资产板块的投资逻辑分析
1、调整充分，估值处于低位
自2021年2月10日核心资产行情结束，到2024年2月2日最低点，调整时间持续3年。对于优质资产来说，这个调整时长已经算比较久了。
以中证A50作为观察，最大回撤达到-48.33%，调整幅度也差不多了。截至2024-5-28，中证A50的PE为16.6，PB为1.97，股息率3%，目前的估值已经很有性价比了。
2、经济持续复苏，大盘风格有望迎来强势
由于龙头公司的盘子大，因此与整个宏观经济息息相关，此前，小盘风格也已经强势了2年多，目前国内经济已经逐渐复苏，当经济上行时，大盘股可能会有更好的表现。
政策对经济保持托底，并针对股市、楼市有的放矢的出台了很多政策。经济数据也持续释放积极信号，今年一季度GDP实际增速为5.3%，超出市场预期。
尤其是文娱消费和出口表现不错。今年五一期间国内旅游出游人次，较2019年同期增长28.2%，国内游客出游总花费较2019年同期增长13.5%。
出口方面，1-4月我国出口总值78113亿元，增长4.9%；目前全球经济正处于企稳回升的过程中，摩根大通全球制造业PMI已经连续3个月位于50%的荣枯线之上，后续出口可能还将持续有不错表现。
3、降息有利于长久期资产
根据DCF模型，当美债利率上升时，会导致股票估值下降，长久期的股票下降尤为明显，短久期的价值&红利类股票的下降幅度更小，显得更有吸引力，这也是近3年红利板块表现较好的原因。
反之，当美债利率下降时，长久期股票的估值修复弹性也会更大，更有利于具备持续成长能力的核心资产。
下图是近7年中证A50和10年美债收益率的走势对比，可以看到，两者具有一定的反向性。（2017-5-24至2024-5-24，数据来源:Wind）
近期，虽然美联储降息时点一再推迟，但是降息的趋势不会改变。此外，2月份以来A股、港股持续反弹，投资者风险偏好提升，这也有利于核心资产的估值修复。
二、中证A50指数
年初时中证公司发布的中证A50指数，正好就是一个很有代表性的核心资产指数，适合当下布局。
中证A50首先是一个不错的宽基指数，它的股票样本和沪深300很接近，可以考虑作为沪深300的增强替代。
下图红线是中证A50全收益/沪深300全收益的走势，斜线向上代表中证A50跑赢，平稳代表与沪深300持平，可以看到，近10年中证A50很少有跑输沪深300的时候。（2014-12-31至2024-5-23，数据来源：Wind）
用中证A50全收益指数对比市面上一批沪深300指数基金和指数增强基金。自基日以来，中证A50全收益指数跑赢了绝大部分沪深300相关基金，并且回撤也更小。（越右上角越好，2014-12-31至2024-5-23，数据来源：choice）
中证A50更显著的特征是核心资产。其编制规则是从各行业龙头上市公司中，选取市值最大的 50 只股票作为指数样本。
下图为当前前十大成份股，涵盖了细分行业的龙头公司（来源：中证官网）
下图为指数当前的行业权重分布，行业较为分散，涵盖了宏观经济方方面面的主要行业。（来源：中证官网）
中证A50的成分股平均市值2907.4亿元，市值超1000亿元的大盘蓝筹权重占比达90%，大市值属性突出。
从概念来看，中证A50成分股在成交主力、基金重仓、核心资产、护城河等概念上暴露度较高。比较适合作为核心资产的代表性指数，对应的基金包括中证A50ETF易方达(563080) 等。
三、消费板块
消费板块是核心资产中的核心，同样在上一轮行情中估值拔得太高，持续调整了3年。并且近年来，在内需疲软和人口红利逐渐消退的背景下，投资逻辑也受到一定的质疑。
但我相信消费行业依旧值得投资。消费是一个长牛行业，更是中国经济未来能否持续发展的关键性行业。根据国家统计局数据，在去年同期高基数的基础上，今年一季度社会消费品零售总额仍保持4.7%的增速，总额突破12万亿元。消费行业也正在复苏。
同时，中国是巨大的、也是分层的，消费总会有结构性的机会。比如近几年享乐型消费（如旅游、演唱会、奶茶等）、性价比消费以及国潮消费，说明人们对美好生活的追求是不会变的。
消费行业具有强者恒强的特征，看好消费板块，还是应该优先考虑一些聚焦板块龙头企业的指数。
中证消费50指数是从消费行业中选取规模大、经营质量好的50只龙头上市公司证券作为指数样本，比较符合消费行业的这种特征。对应的基金包括消费50ETF（159798）等
此外，近年来，也有越来越多的新兴消费公司在港股上市，比如消费服务、消费电子、造车新势力、运动服饰、电子烟、奶茶等，港股的消费板块也变得越来越重要，可以填补A股消费的空缺。有一只港股的消费指数是中证港股通消费主题指数
下图列举了这两个指数的行业分布情况，中证港股通消费主题指数的行业更分散（行业分类按照Wind二级行业分类，数据来源：Wind，截至2024年4月30日。）
下图是两个指数当前前十大权重股
数据来源：Wind，截至2024年4月30日。
下表列举了两个指数指数估值情况
注：数据来自Wind，统计截至2024年5月28日。
过去10年港股消费明显跑输A股消费，那是因为港股曾经消费股比较少，特别是缺少白酒。展望未来，随着港股里优质的消费公司越来越多，港股消费可能也会有所表现。
在2月以来的反弹中，港股消费表现更佳（2024-1-31至2024-5-28，数据来源：Wind）
特别是港股比A股调整的时间更长，后续的利好可能更多，比如美联储降息、经济复苏、外资回流等，甚至可能会有系统性行情。
跟踪中证港股通消费主题指数的基金包括港股消费50ETF（513070）等。
结语：美国当年也经历过漂亮50行情，很多人也都会把当年的美国漂亮50行情作为教训，告诫自己好公司也不能买贵了。
但很多人不太清楚美国漂亮50行情的后续。事实上，美国漂亮50在经过几年的调整后，又逐步开启超长黄金周期，从1977年5月开始，漂亮50持续30年的跑赢标普500。
下图来自天风证券研报《漂亮50：泡沫为何破灭？之后又为何能跑赢30年？》
这剧情告诉我们，投资还是要尽量去买有持续增长能力的好公司，即使有时候我们不小心买贵了，好公司也有能力通过持续增长消化过高的估值，并继续保持增长。
更何况，从目前中证A50和消费指数的估值来看，我认为这些好资产已经价格很便宜了。
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